盈利持续改善，需求提振可期

燕京啤酒（000729.SZ） 盈利持续改善，需求提振可期 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入128.46亿元，同 比+3.47%；实现归母净利润12.88亿元，同比+34.73%；实现扣非归母 净利润12.61亿元，同比+45.68%。其中24Q3实现营业收入48.0亿元，同比+0.19%；实现归母净利润5.3亿元，同比+19.84%；实现扣非归母 净利润5.2亿元，同比+21.68%。 旺季竞争激烈，量价基本持平。量价拆分：销量来看，24Q1-3公司实现啤酒销量为344.73万千升，同比+0.48%，单Q3销量114.24万千升，同 比+0.13%；吨价来看，24Q3啤酒吨价约为4201.98元/吨（根据公司营业收入/销量测算），同比约+0.06%。我们认为Q3啤酒旺季整体竞争较为激烈，公司持续推进U8大单品的全国化过程，预计实现了较快的增长；同时，公司为扩大渠道覆盖范围，货折现象增加，吨价一定程度上受到压 证券研究报告|季报点评 2024年10月26日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 非白酒买入 10月25日收盘价（元） 10.50 总市值（百万元） 29,594.66 总股本（百万股） 2,818.54 其中自由流通股（%） 89.04 30日日均成交量（百万股 25.38 股价走势 制，基本与去年持平。 坚持数字化转型，有效改善盈利能力。24Q3公司吨成本约2185.27元/吨 （根据公司营业成本/销量测算），同比-0.01%，毛利率同比+0.03pct至 47.99%，基本保持平稳。费用方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.0/+1.8/-1.2/+2.4pct至13.86%/10.91%/1.73%/1.28%，公 司坚持数字化赋能，实现了线上和线下全渠道数字化转型，进一步提升销售效率和用户体验；深化卓越管理体系、优化供应链管理和强化精细化管 30% 20% 10% 0% -10% -20% 燕京啤酒沪深300 理，运营销量显著提升。此外，24Q3公司少数股东损益1.12亿元，同比 +6.80%，我们认为主要得益于盈利能力较强的非全资子公司漓泉啤酒的贡献。综合以上因素，24Q3归母净利率同比+1.8pct至11.04%。 盈利预测：餐饮需求有望提振，长期看好U8大单品放量。公司持续推进九大变革，坚持高端化战略和全渠道布局，我们认为随着未来消费市场环 境预期的改善，餐饮渠道的提振，公司旗下U8、V10、鲜啤2022等大单品销量有望得到进一步增长，高端化的拳头产品进一步推动吨价的抬升。基于此，我们预计2024-2026年营收分别同比+6.6%/+6.4%/+6.4%至151.5/161.3/171.6亿元，归母净利润分别同比+47.8%/+35.7%/+24.5%至9.5/12.9/16.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,202 14,213 15,152 16,128 17,157 增长率yoy（%） 10.4 7.7 6.6 6.4 6.4 归母净利润（百万元） 352 645 953 1,293 1,609 增长率yoy（%） 54.5 83.0 47.8 35.7 24.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.12 0.23 0.34 0.46 0.57 净资产收益率（%） 2.6 4.7 6.6 8.6 10.0 P/E（倍） 84.0 45.9 31.1 22.9 18.4 P/B（倍） 2.2 2.1 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 研究助理黄越 执业证书编号：S0680124060012邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《燕京啤酒（000729.SZ）：二次创业，重振辉煌》 2024-08-22 2、《燕京啤酒（000729.SZ）：业绩表现亮眼，改革助力超预期》2023-10-26 3、《燕京啤酒（000729.SZ）：改革加速落地，H2值得期待》2023-08-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10806 11555 15182 17596 20312 营业收入 13202 14213 15152 16128 17157 现金 6110 7212 10693 12921 15420 营业成本 8259 8865 9147 9526 9986 应收票据及应收账款 194 207 221 235 250 营业税金及附加 1153 1221 1302 1385 1474 其他应收款 178 36 38 41 44 营业费用 1634 1575 1818 1887 1973 预付账款 122 147 152 158 166 管理费用 1413 1620 1530 1548 1544 存货 4141 3864 3976 4127 4307 研发费用 236 246 247 247 246 其他流动资产 62 89 102 114 126 财务费用 -153 -168 -113 -175 -234 非流动资产 9892 9676 8132 6594 5050 资产减值损失 -90 -58 -9 -14 -19 长期投资 573 576 579 581 584 其他收益 48 160 170 181 193 固定资产 8050 7664 6028 4389 2746 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 894 1002 1110 1218 1326 投资净收益 42 43 46 50 52 其他非流动资产 374 434 415 406 395 资产处置收益 44 24 24 35 31 资产总计 20698 21231 23315 24190 25362 营业利润 692 1025 1452 1961 2426 流动负债 6232 6263 7528 7312 7139 营业外收入 5 19 15 13 16 短期借款 300 540 1553 1053 553 营业外支出 2 5 6 5 5 应付票据及应付账款 1658 1239 1279 1332 1396 利润总额 695 1039 1461 1970 2437 其他流动负债 4274 4483 4696 4928 5190 所得税 146 184 255 337 410 非流动负债 200 191 220 243 266 净利润 549 855 1206 1633 2027 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 197 210 253 340 417 其他非流动负债 200 191 220 243 266 归属母公司净利润 352 645 953 1293 1609 负债合计 6432 6454 7748 7556 7405 EBITDA 1242 1509 3092 3546 3959 少数股东权益 840 932 1185 1525 1942 EPS（元/股） 0.12 0.23 0.34 0.46 0.57 股本 2819 2819 2819 2819 2819 资本公积 4374 4374 4374 4374 4374 主要财务比率 留存收益 6298 6717 7254 7981 8887 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13426 13845 14382 15109 16015 成长能力 负债和股东权益 20698 21231 23315 24190 25362 营业收入(%) 10.4 7.7 6.6 6.4 6.4 营业利润(%) 59.1 48.2 41.7 35.1 23.7 归属母公司净利润(%) 54.5 83.0 47.8 35.7 24.5 获利能力毛利率(%) 37.4 37.6 39.6 40.9 41.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.7 4.5 6.3 8.0 9.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.6 4.7 6.6 8.6 10.0 经营活动现金流 1718 1408 2992 3426 3821 ROIC(%) 2.7 4.2 6.5 8.4 9.8 净利润 549 855 1206 1633 2027 偿债能力 折旧摊销 741 719 1744 1750 1757 资产负债率(%) 31.1 30.4 33.2 31.2 29.2 财务费用 22 -116 31 39 24 净负债比率(%) -40.5 -45.1 -58.4 -70.9 -82.3 投资损失 -42 -43 -46 -50 -52 流动比率 1.7 1.8 2.0 2.4 2.8 营运资金变动 398 -2 81 84 88 速动比率 1.0 1.2 1.5 1.8 2.2 其他经营现金流 49 -6 -24 -30 -23 营运能力 投资活动现金流 -2001 -916 -120 -118 -118 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -415 -484 -177 -165 -168 应收账款周转率 69.6 72.2 71.4 71.4 71.4 长期投资 -249 0 -3 -3 -3 应付账款周转率 5.4 6.1 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 -1337 -432 59 50 52 每股指标（元） 筹资活动现金流 2 -164 610 -1081 -1204 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.23 0.34 0.46 0.57 短期借款 300 240 1013 -500 -500 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.50 1.06 1.22 1.36 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.76 4.91 5.10 5.36 5.68 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -223 0 0 0 0 P/E 84.0 45.9 31.1 22.9 18.4 其他筹资现金流 -76 -404 -403 -581 -704 P/B 2.2 2.1 2.1 2.0 1.8 现金净增加额 -282 328 3482 2228 2499 EV/EBITDA 19.4 11.7 6.6 5.0 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资