季报点评：收入持续表现靓丽，盈利表现稳步优化

核心观点与关键数据

• 收入与盈利表现：2024Q3公司实现收入13.38亿元（同比+38.8%），归母净利润0.98亿元（同比+42.3%），扣非净利润0.98亿元（同比+36.9%）。收入端受益于新客户、新产品、新渠道放量，延续高增，单季度收入创历史新高；利润端伴随费用率优化，盈利能力稳步上行。
• 海外ODM业务：海外终端需求平稳，公司凭借产品&海外产能优势加速抢占份额。在手新客户、新渠道、新项目持续推进，预计Costco、Sam’s等重要渠道和大客户订单快速爬坡。大部分美国订单已实现越南出货，上下游产业链延伸，效率优势深化，越南三期&罗马尼亚基地扩建可期，海外产能充沛，关税影响可控。
• 内销业务：围绕产品、营销、渠道协同发力，贯彻“旗舰爆款”营销策略，新品Flow360上市即上量。线下加快自主渠道建设，工程客户和直营客户数量持续增长，并加速线下零售渠道落地，成功拓展大型商超渠道，布局线下零售旗舰店。受益于前期销售费用投入，旺季到来、收入增加，预计费用率实现改善。
• 盈利能力：2024Q3毛利率为22.4%（同比-0.6pct，环比-1.0pct），归母净利率为7.4%（同比+0.2pct，环比+0.4pct），毛利率略承压预计主要系新业务占比提升，净利率稳步改善。2024Q3期间费用率为14.3%（同比-0.12pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为5.7%/3.6%/4.1%/0.9%。
• 现金流与营运能力：2024Q3净经营现金流0.70亿元（同比-0.08亿元）。营运能力方面，截止2024Q3，应收、应付、存货周转天数分别为50.46/67.34/48.06天（同比+2.96/-4.39/-7.79天）。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2、4.1、5.1亿元，对应PE分别为12.2X、9.5X、7.7X，维持“买入”评级。
• 风险提示：贸易摩擦加剧，海外产能爬坡不及预期，全球经济复苏不及预期。