收入持续表现靓丽，盈利表现稳步优化

永艺股份（603600.SH） 收入持续表现靓丽，盈利表现稳步优化 公司发布三季报：2024Q3公司实现收入13.38亿元（同比+38.8%），归母净利润实现0.98亿元（同比+42.3%，剔除汇兑及其他财务费用扰动后，Q3归母净利润 证券研究报告|季报点评 2024年10月27日 买入（维持） 股票信息 同比+48.1%），扣非净利润0.98亿元（同比+36.9%）。收入端预计受益于新客户、 行业前次评级 家居用品买入 10月25日收盘价（元） 11.85 总市值（百万元） 3,924.88 总股本（百万股） 331.21 其中自由流通股（%） 90.82 30日日均成交量（百万股 4.12 股价走势 新产品、新渠道放量，延续高增，单季度收入创历史新高；利润端伴随费用率优化，盈利能力稳步上行。 海外ODM加速放量，大客户订单稳步爬坡。海外终端需求平稳、库存保持中枢，公司凭借自身产品&海外产能优势加速抢占份额，在手新客户、新渠道、新项目持 续推进，预计Costco、Sam’s等重要渠道和大客户订单快速爬坡、贡献较大业务增量。目前公司大部分美国订单已实现越南出货，且上下游产业链延伸，效率优势深化，越南三期&罗马尼亚基地扩建可期，海外产能充沛，关税影响可控。 内销延续高增、费用优化，多渠道同步扩张。公司围绕产品、营销、渠道协同发 力，贯彻“旗舰爆款”营销策略，新品Flow360上市即上量，收入及品牌知名度永艺股份沪深300 同步提升。线下加快自主渠道建设，依托重点城市办事处，工程客户和直营客户数 量持续增长，并加速线下零售渠道落地，成功拓展大型商超渠道，布局线下零售旗舰店。此外，受益于前期销售费用投入，旺季到来、收入增加，我们预计费用率实现改善。展望未来，预计公司将持续优化费用投放结构、提高投放效率，叠加规模优势显现，内销盈利改善可期。 盈利能力稳步改善，费用表现靓丽。2024Q3毛利率为22.4%（同比-0.6pct，环比 -1.0pct），归母净利率为7.4%（同比+0.2pct，环比+0.4pct），毛利率略承压预计 主要系新业务占比提升（仍处爬坡阶段），受益于费用率优化，净利率稳步改善。 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023-102024-022024-062024-10 2024Q3期间费用率为14.3%（同比-0.12pct），其中销售/研发/管理/财务费用率 分别为5.7%/3.6%/4.1%/0.9%（同比+0.01/-0.11/-0.49/+0.48pct）。 现金流&营运能力保持稳定。2024Q3净经营现金流0.70亿元（同比-0.08亿元）。营运能力方面，截止2024Q3，应收、应付、存货周转天数分别为50.46/67.34/48.06天（同比+2.96/-4.39/-7.79天）。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2、4.1、5.1亿元，对应 PE分别为12.2X、9.5X、7.7X，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧，海外产能爬坡不及预期，全球经济复苏不及预期。 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《永艺股份（603600.SH）：新客户导入加速，盈利质量改善显著》2024-08-27 2、《永艺股份（603600.SH）：经营稳健，成长矩阵多 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 元》2024-04-25 营业收入（百万元） 4,055 3,538 4,790 5,828 7,035 3、《永艺股份（603600.SH）：外销ODM延续改善，内 增长率yoy（%） -13.0 -12.7 35.4 21.7 20.7 销品牌快速放量》2023-10-28 归母净利润（百万元） 335 298 323 412 511 增长率yoy（%） 84.9 -11.1 8.3 27.9 23.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.01 0.90 0.97 1.25 1.54 净资产收益率（%） 19.0 13.8 13.5 15.1 16.1 P/E（倍） 11.7 13.2 12.2 9.5 7.7 P/B（倍） 2.2 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1648 1852 1996 2441 3056 营业收入 4055 3538 4790 5828 7035 现金 688 664 623 822 1001 营业成本 3271 2729 3710 4484 5406 应收票据及应收账款 409 582 627 770 1003 营业税金及附加 18 18 23 28 34 其他应收款 9 82 45 68 104 营业费用 147 263 311 373 450 预付账款 20 26 28 35 45 管理费用 176 208 230 277 331 存货 407 396 556 627 784 研发费用 161 123 172 210 246 其他流动资产 115 100 117 120 120 财务费用 -14 -40 -3 -8 -7 非流动资产 1339 1525 1681 1790 1917 资产减值损失 -14 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 30 0 0 0 固定资产 1051 998 1091 1161 1187 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 209 370 434 512 613 投资净收益 -3 -8 0 0 0 其他非流动资产 79 157 155 117 117 资产处置收益 90 91 0 0 0 资产总计 2987 3377 3677 4231 4973 营业利润 388 335 347 464 574 流动负债 1131 1168 1224 1429 1738 营业外收入 6 5 0 0 0 短期借款 328 252 182 152 142 营业外支出 4 1 0 0 0 应付票据及应付账款 623 658 795 965 1208 利润总额 390 339 347 464 574 其他流动负债 180 259 248 312 387 所得税 52 37 21 46 57 非流动负债 83 39 40 40 40 净利润 337 303 326 418 517 长期借款 50 0 0 0 0 少数股东损益 2 5 4 6 6 其他非流动负债 33 39 40 40 40 归属母公司净利润 335 298 323 412 511 负债合计 1213 1207 1264 1468 1777 EBITDA 392 322 442 545 661 少数股东权益 14 17 20 26 32 EPS（元/股） 1.01 0.90 0.97 1.25 1.54 股本 303 333 331 331 331 资本公积 564 724 701 701 701 主要财务比率 留存收益 935 1128 1400 1745 2172 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1760 2154 2393 2737 3164 成长能力 负债和股东权益 2987 3377 3677 4231 4973 营业收入(%) -13.0 -12.7 35.4 21.7 20.7 营业利润(%) 103.4 -13.5 3.4 33.9 23.7 归属母公司净利润(%) 84.9 -11.1 8.3 27.9 23.8 获利能力毛利率(%) 19.3 22.9 22.6 23.1 23.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.3 8.4 6.7 7.1 7.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 19.0 13.8 13.5 15.1 16.1 经营活动现金流 739 324 360 501 498 ROIC(%) 11.5 7.7 12.2 13.8 15.1 净利润 337 303 326 418 517 偿债能力 折旧摊销 106 109 98 89 93 资产负债率(%) 40.6 35.7 34.4 34.7 35.7 财务费用 -9 -17 7 6 5 净负债比率(%) -17.0 -16.5 -16.1 -22.3 -25.2 投资损失 3 8 0 0 0 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.7 1.8 营运资金变动 370 1 -58 -12 -117 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流 -68 -80 -13 0 0 营运能力 投资活动现金流 -30 -336 -241 -198 -220 总资产周转率 1.3 1.1 1.4 1.5 1.5 资本支出 -64 -329 -218 -192 -211 应收账款周转率 8.2 7.2 8.0 8.4 8.0 长期投资 1 -6 -7 -7 -9 应付账款周转率 5.1 5.0 5.7 5.8 5.7 其他投资现金流 33 -2 -17 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -456 -3 -163 -103 -99 每股收益(最新摊薄) 1.01 0.90 0.97 1.25 1.54 短期借款 -396 -76 -70 -30 -10 每股经营现金流(最新摊薄) 2.23 0.98 1.09 1.51 1.50 长期借款 30 -50 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.31 6.50 7.22 8.26 9.55 普通股增加 0 30 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 17 160 -23 0 0 P/E 11.7 13.2 12.2 9.5 7.7 其他筹资现金流 -108 -68 -68 -73 -89 P/B 2.2 1.8 1.6 1.4 1.2 现金净增加额 280 6 -41 199 179 EV/EBITDA 6.8 10.3 8.0 6.1 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等