食品饮料行业月度点评：政策东风已至，基本面改善可期

行业月度点评 食品饮料 证券研究报告 政策东风已至，基本面改善可期 2024年10月21日 重点股票 2023A 2024E 2025E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 劲仔食品 0.46 29.37 0.67 20.16 0.81 16.68 买入 评级变动：维持 东鹏饮料 5.10 42.57 7.42 29.26 9.16 23.70 买入 盐津铺子 1.84 29.95 2.35 23.45 2.92 18.87 买入买入 评级领先大市 行业涨跌幅比较 食品饮料沪深300 安琪酵母1.4624.841.5822.951.7620.60 资料来源：iFinD，财信证券 33% 13% -7% -27% 2023-102024-012024-042024-07 %1M3M12M 食品饮料22.554.78-13.03 沪深30024.2512.107.85 黄静分析师 执业证书编号:S0530524020001 huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1食品饮料行业9月月报：乐观一些，期待政策发力2024-09-25 2食品饮料行业7月月报：不确定性下，精选个股2024-07-19 3食品饮料行业6月月报：耐心蛰伏，等待机 会2024-06-25 投资要点： 月度回顾：2024年9月下旬，在积极的宏观政策预期影响下，市场底部大幅反弹，交易情绪高涨，交易金额创三年新高，食品饮料板块表现较好，食品饮料（申万）指数9月（9月1日-30日）上涨24.65%， 跑赢沪深300指数3.68个百分点。从个股表现来看，以超跌反弹为主 线。资金面来看，北向资金9月大幅净流入约180亿。估值来看，截 至10月21日，食品饮料（申万）的PE（TTM）为20.55，位于2010 年以来的13.91%分位。 经济数据跟踪：1）9月社零数据：好于预期。9月份，社会消费品零售总额为41112亿元，同比+3.2%，超市场预期，前值+2.1%；五年复合增速为3.8%，较8月份提升0.8pct；三年复合增速为3.7%，较8月 下滑0.3pct。推测数据好于预期的主要原因为：积极的政策效果显现，汽车、家电等相关商品销售表现趋好。3）9月CPI数据：同比涨幅回落，环比持平。基数走高，CPI当月同比增长0.4%，较8月回落0.2 个百分点，实现连续8个月正增长；环比持平。其中食品CPI仍是主要的正贡献项。 投资建议：自9月24日起，国内宽松的货币政策和财政政策陆续提出并推进执行，重要政策窗口期已然到来，成为市场的强心剂。从居 民端来看，短期消费数据显示居民消费信心有所提振，但尚未完全扭转。8月份消费者信心指数85.8，继续新低；分项来看，就业指数为71.5；收入指数底部波动为94.2；消费意愿为91.5，呈曲折往上态势。资金面上，美联储9月超预期降息50bp，北向资金流出压力缓解，9月北向资金净流入板块；创新型货币政策工具支持股票市场稳定发展陆续落地，有望给市场提供增量资金；最新1年期和5年期的LPR均下调25bp，为今年以来第三次调降，也是降幅最大的一次。行业动态上，秋糖召开在即，关注需求恢复情况；三季报业绩陆续披露，预计延续中报情况，企业经营分化，大多数企业业绩仍然承压，关注业绩高增标的。目前，受政策刺激，市场情绪升温，市场初期的底部反弹已经完成，食品饮料板块估值有所修复。再往后看，短期基本面实现反转有一定困难，但随着增量政策陆续落地发力，边际改善可期。因此，维持行业评级为“领先大市”。短期建议集中关注业绩估值匹配度较高的标的。中期的选股方向有：1）估值底部的绝对细分龙头，建议 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 关注白酒龙头贵州茅台、五粮液和海天味业等；2）高股息标的，建议关注养元饮品、洽洽食品等；3）成长型标的，建议关注休闲零食板块劲仔食品、盐津铺子、万辰集团等、饮品板块的东鹏饮料等、保健品板块东阿阿胶、仙乐健康等；4）成本改善型标的，建议关注安琪酵母等。 风险提示：宏观经济增长不及预期；居民消费意愿持续下降；食品安全问题等。 内容目录 1行业月度回顾5 1.1市场表现5 1.2行业估值情况6 1.3公司跟踪7 1.3.1劲仔食品：产品和渠道红利持续兑现，三季报预告显示继续高增7 1.3.2东鹏饮料：全国化扩张逻辑持续演绎，三季度再次超预期高增7 1.3.3东阿阿胶：药品+健康消费品双轮驱动，带动三季度业绩高增7 1.3.4三只松鼠：内部变革效果显现，三季度高增8 1.3.5安琪酵母：继续推进全球化扩张8 2重要经济数据跟踪9 2.1社零总体情况：积极政策效果有所显现，好于预期9 2.2CPI整体：同比涨幅有所回落，环比持平9 2.3社零细分10 2.3.1餐饮收入持续承压，商品零售好转10 2.3.2线上消费依旧相对活跃，电商新模式带动增长10 2.3.3必选消费韧劲足，但增长中枢有所下移11 2.4CPI细分：食品价格仍为正贡献项12 3投资建议14 4风险提示15 图表目录 图1：2024年9月，食品饮料（申万）指数上涨24.65%5 图2：9月，三级子行业全面上涨5 图3：1-9月，三级子行业表现显著分化5 图4：食品饮料（申万）的历史PE（TTM）6 图5：2024年9月社零总额3.87万亿元，同比增长3.2%9 图6：2024年9月社零五年CAGR为3.77%9 图7：2024年9月CPI同比增长0.4%10 图8：2024年9月CPI环比持平10 图9：2024年9月餐饮收入同比增长3.1%，商品零售额同比增长3.3%10 图10：2024年9月网上实物商品零售单月同比+6.4%11 图11：2024年9月线上销售渗透率为25.7%11 图12：2024年9月粮油食品类零售额同增11.1%11 图13：2024年9月粮油食品类零售额五年CAGR为9.0%11 图14：2024年9月饮料类零售额同增-0.7%12 图15：2024年9月饮料类零售额五年CAGR为8.6%12 图16：2024年9月烟酒类零售额同增-0.7%12 图17：2024年9月烟酒类零售额五年CAGR为8.7%12 图18：2024年9月食品烟酒CPI同比+2.3%，环比+0.5%13 图19：2024年9月食品CPI同比+3.3%，环比+0.8%13 图20：2024年9月粮食价格环比-0.2%13 图21：2024年9月食用油价格环比-0.3%13 图22：2024年9月鲜菜价格环比+4.3%13 图23：2024年9月鲜果价格环比+2.1%13 图24：2024年9月水产品价格环比-0.5%14 图25：2024年9月畜肉价格环比+0.4%14 图26：2024年9月猪肉价格环比+0.4%14 图27：2024年9月蛋类价格环比+2.1%14 图28：2024年9月酒类价格环比-0.9%14 图29：2024年9月奶类价格环比-0.4%14 表1：食品饮料三级子行业估值情况6 1行业月度回顾 1.1市场表现 2024年9月下旬，在积极的政策预期影响下，市场底部大幅反弹，交易情绪高涨，交易金额创三年新高，总体来看，顺周期方向率先发力，食品饮料板块表现较好，食品饮料（申万）指数9月（9月1日-30日）上涨24.65%，跑赢沪深300指数3.68个百分点，在申万31个一级行业排名第10。从个股表现来看，以超跌反弹为主线。 图1：2024年9月，食品饮料（申万）指数上涨24.65% 9月涨跌幅（%） 24.65 40 35 30 25 20 15 10 5 非银金融(申万)房地产(申万)计算机(申万)美容护理(申万)社会服务(申万)电力设备(申万) 传媒(申万)商贸零售(申万) 综合(申万) 食品饮料(申万) 通信(申万)建筑材料(申万)轻工制造(申万) 汽车(申万)机械设备(申万)家用电器(申万) 钢铁(申万)医药生物(申万)基础化工(申万) 环保(申万)纺织服饰(申万)国防军工(申万)有色金属(申万)农林牧渔(申万) 电子(申万)建筑装饰(申万)交通运输(申万) 煤炭(申万) 银行(申万)公用事业(申万)石油石化(申万) 0 资料来源：Wind，财信证券 各子板块的情况来看，9份，三级子行业全面上涨。其中，零食、乳品和其他酒类表现最好，肉制品、乳饮料和烘焙食品相对跑输。今年以来，共4个细分行业录得正收益，分别为软饮料、啤酒、乳品和调味发酵品；烘焙食品、预加工食品和其他酒类仍跌幅较大。 图2：9月，三级子行业全面上涨图3：1-9月，三级子行业表现显著分化 9月涨跌幅（%） 35 30.96 30 28.01 26.01 25.26 24.96 24.65 24.57 24.52 25 23.93 21.54 20.60 20 15.51 15 10 5 0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 1-9月累计涨跌幅（%） 18.5 9.4 4.9 4.8 0.4 -0.1 -2.5 -5.4 -6.0 -7.2 -12.8 -16.3 资料来源：Wind，财信证券资料来源：Wind，财信证券 个股来看，9月份涨幅靠前的以前期跌幅深反弹快的小市值标的和受益于资金流动性 宽裕的北交所标的为主，涨幅前五的标的为品渥食品（97.63%）、皇台酒业（68.40%）、盖世食品（56.11%）、骑士乳业（49.35%）和立高食品（48.35%），跌幅前五的标的为ST春天（-1.94%）、ST加加（0.43%）、ST西发（1.78%）、千禾味业（4.01%）和阳光乳业 （6.19%）。1-9月，涨幅前五的标的为东鹏饮料（50.14%）、三只松鼠（41.64%）、燕京啤酒（31.73%）、海天味业（29.30%）和珠江啤酒（23.38%），跌幅前五为ST春天（-60.67%）、岩石股份（-47.47%）、皇氏集团（-46.30%）、ST加加（-42.65%）和佳隆股份（-40.94%）。 1.2行业估值情况 截至10月21日，食品饮料（申万）的PE（TTM）为20.55，触底反弹，当前位于2010年以来的13.91%分位。 图4：食品饮料（申万）的历史PE（TTM） 资料来源：Wind，财信证券 看申万三级子行业，啤酒、调味品、乳品和预加工食品的估值仍处于2010年以来低水位，肉制品、软饮处于较高的估值分位水平。 表1：食品饮料三级子行业估值情况 申万三级行业 PE（TTM） PE分位数 851232.SI 啤酒(申万) 24.5 1.24 851242.SI 调味发酵品Ⅲ(申万) 21.9 2.81 851243.SI 乳品(申万) 15.7 2.87 851246.SI 预加工食品(申万) 20.0 3.51 851282.SI 烘焙食品(申万) 22.1 10.92 851233.SI 其他酒类(申万) 39.8 17.64 851247.SI 保健品(申万) 24.1 24.84 851251.SI 白酒Ⅲ(申万) 20.3 26.47 851281.SI 零食(申万) 29.4 30.51 851271.SI 软饮料(申万) 27.6 46.68 851241.SI 肉制品(申万) 28.1 66.30 资料来源：Wind，财信证券（PE分位数取2010年至今数据） 1.3公司跟踪 1.3.1劲仔食品：产品和渠道红利持续兑现，三季报预告显示继续高增 10月15日，公司发布2024年三季度业绩预告。预计2024年前三季度公司实现归母 净利润2.08-2.23亿元，同比增长56.47%-67.75%，实现扣非归母净利润1.83-1.98亿元，同比增长67.14%-80.86%。其中，单三季度实现归母净利润0.65-0.80亿元，同比增长30%-60%，扣非归母净利润0.60-0.76亿元，同比增长61.06%-101.05%，主