业绩增速改善，资产质量保持稳健

沪农商行（601825.SH） 业绩增速改善，资产质量保持稳健 事件：沪农商行发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入205亿元，同比增长0.3%，归母净利润105亿元，同比增长0.8%。截至24Q3末不良率、拨备覆盖率分别为0.97%、364.98%，较24Q2末分别持平、下降7.4pc。 1、业绩：营收、盈利增速均示改善 沪农商行2024年前三季度营收增速为0.3%，较24H1增速提升0.1pc，延续正增长态势，归母净利润增速为0.8%，较24H1增速提升0.2pc，拆分来看： 1）利息净收入：24Q1-Q3同比增速为-3.1%，较24H1降幅略微扩大0.5pc，资产端收益率下行压力仍较大。 2）手续费及佣金净收入：24Q1-Q3同比增速为-16.5%，与24H1趋势一致，主要受代销保险费率下降影响。 3）其他非息收入：24Q1-Q3同比增速为32.8%，其中投资收益+公允价值变动损益合计28.9亿元，同比增长18.8%，前三季度债市利率整体下行，公司投资相关收益对营收支撑力度较大。 2、资产质量：保持平稳，信用成本同比改善 1）截至24Q3末，公司不良率为0.97%，环比持平。前瞻指标方面，关注率1.36%，环比提升13bps，预计零售业务风险压力仍较大。此外，24Q3末拨备覆盖率、拨贷比分别为364.98%、3.53%，分别较上季度末下降7.4pc、下降8bps。 2）24Q1-Q3公司信用成本为0.28%，较去年同比下降12bps。 3、资产负债：三季度零售贷款增量环比提升 1）资产：截至24Q3末，公司总资产、贷款总额分别为1.48万亿、7433亿，24Q3同比增速分别为7.9%、6.0%，分别较24Q2增速提升0.9pc、提升0.4pc。单季度来看，24Q3贷款净增加74.4亿元，其中对公贷款（含票据贴现）、零售贷款分别增加53.1亿 元、增加21.3亿元，零售贷款规模增长持续向好，前三季度房产按揭类贷款投放量同比提升超40%。 2）负债：截至24Q3末，总负债、存款总额分别为1.35万亿、1.06万亿，24Q3同比增速分别为7.9%、8.9%，分别较24Q2增速提升1.1pc、提升1.9pc。单季度来看，24Q3存款净增加160亿元，其中对公、个人存款分别减少10.9亿元、增加133.5亿 元，存款增量主要来自个人储户。 3）郊区为对公业务重要客源地：截至24Q3末，公司对公存款、贷款余额中郊区业务占比分别为56.1%、62.2%，分别较24Q2提升1.29pc、提升0.18pc。 4、公司治理：董高监增持计划超目标执行 2024年8月17日公司公告称，公司高管及部分董事、监事计划自8月19日起的6个 月内以自有资金、通过集中竞价方式增持不少于550万元公司股份。根据公司三季报 信息，截至9月末，上述增持主体已累计增持88.8万股公司股份（占最新股本比例 0.01%），增持金额达597.21万元，已超原增持目标金额，且当前增持计划尚未实施完毕，彰显管理层对公司经营信心。 投资建议：沪农商行地处上海，资产质量长期稳定优异，全年业绩增速较中报有望持续回暖。核心资本金充裕的情况下，今年新增中期分红，且分红比例提升至33%，未来也有望保持稳定，综合来看是较为优质的红利投资品种，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,627 26,414 27,002 27,697 28,961 增长率yoy（%） 6.05% 3.07% 2.23% 2.57% 4.56% 拨备前利润（百万元） 17,538 18,094 18,526 18,983 19,819 增长率yoy（%） 5.18% 3.17% 2.39% 2.47% 4.40% 归母净利润（百万元） 10,974 12,142 12,520 12,934 13,652 增长率yoy（%） 13.16% 10.64% 3.12% 3.31% 5.55% 每股净收益（元） 1.14 1.26 1.30 1.34 1.42 每股净资产（元） 10.96 12.06 13.01 13.98 15.01 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月26日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 农商行Ⅱ增持 10月25日收盘价（元） 7.90 总市值（百万元） 76,191.11 总股本（百万股） 9,644.44 其中自由流通股（%） 96.60 30日日均成交量（百万股 35.16 股价走势 沪农商行 沪深300 60% 46% 32% 18% 4% -10% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师陈惠琴 执业证书编号：S0680524010001邮箱：chenhuiqin@gszq.com 相关研究 1、《沪农商行（601825.SH）：业绩正增长，分红比例提升至33%》2024-08-18 2、《沪农商行（601825.SH）：收入增速保持稳健，分红比例保持30%+》2024-04-26 3、《沪农商行（601825.SH）：高股息品种，资产质量稳健、业绩增长确定性强》2023-12-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 每股指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 1.14 1.26 1.30 1.34 1.42 净利息收入 20,754 20,700 19,792 20,330 21,226 BVPS 10.96 12.06 13.01 13.98 15.01 净手续费收入 2,156 2,268 2,042 1,939 2,036 每股股利 0.34 0.38 0.39 0.40 0.43 其他非息收入 2,717 3,446 5,169 5,427 5,699 P/E 6.94 6.28 6.09 5.89 5.58 营业收入 25,627 26,414 27,002 27,697 28,961 P/B 0.72 0.65 0.61 0.56 0.53 税金及附加 269 313 284 292 309 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 7,799 8,599 8,791 9,017 9,428 净利息收入 7.14% -0.26% -4.38% 2.72% 4.41% 营业外净收入 -6 622 622 622 622 净手续费收入 -0.49% 5.23% -10.00% -5.00% 5.00% 拨备前利润 17,538 18,094 18,526 18,983 19,819 营业收入 6.05% 3.07% 2.23% 2.57% 4.56% 资产减值损失 3,869 3,207 3,175 3,125 3,081 拨备前利润 5.18% 3.17% 2.39% 2.47% 4.40% 税前利润 13,669 14,886 15,350 15,858 16,737 归母净利润 13.16% 10.64% 3.12% 3.31% 5.55% 所得税 2,276 2,399 2,474 2,556 2,697 盈利能力（测算） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 税后利润 11,393 12,487 12,876 13,302 14,040 净息差 1.70% 1.55% 1.37% 1.31% 1.28% 归母净利润 10,974 12,142 12,520 12,934 13,652 生息资产收益率 3.63% 3.46% 3.22% 3.08% 2.97% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 计息负债成本率 2.06% 2.05% 1.97% 1.88% 1.80% 存放央行 70,252 69,534 56,038 59,961 64,158 ROAA 30.43% 32.56% 32.56% 32.56% 32.56% 同业资产 112,134 89,302 93,767 98,455 103,378 ROAE 0.90% 0.91% 0.87% 0.83% 0.82% 贷款总额 670,623 711,483 754,172 799,423 847,388 成本收入比 10.81% 10.94% 10.35% 9.94% 9.76% 贷款减值准备 28,215 28,050 27,396 27,502 27,824 资产质量 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款净额 643,951 684,879 728,309 773,546 821,286 不良贷款余额 6,336 6,926 7,403 7,669 7,991 证券投资 404,834 496,114 566,085 609,986 654,690 不良贷款净生成率 0.31% 0.55% 0.55% 0.45% 0.40% 其他资产 50,228 52,384 56,465 60,287 64,258 不良贷款率 0.94% 0.97% 0.98% 0.96% 0.94% 资产合计 1,281,399 1,392,214 1,500,664 1,602,234 1,707,770 拨备覆盖率 445.32% 404.98% 370.05% 358.60% 348.18% 吸收存款 70,078 83,541 87,719 92,104 96,710 拨贷比 4.21% 3.94% 3.63% 3.44% 3.28% 同业负债 961,370 1,037,738 1,120,757 1,199,210 1,283,155 资本状况 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 87,226 92,120 96,726 101,562 106,641 资本充足率 15.46% 15.74% 15.60% 15.57% 15.56% 负债合计 1,175,683 1,275,855 1,375,199 1,467,360 1,562,965 核心资本充足率 12.99% 13.35% 13.38% 13.49% 13.61% 股东权益合计 105,716 116,358 125,466 134,874 144,804 核心一级资本充足率 12.96% 13.32% 13.35% 13.47% 13.59% 负债及股东权益合计 1,281,399 1,392,214 1,500,664 1,602,234 1,707,770 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比）图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 300 250 200 150 100 50 0 营收（累计） 归母净利润（累计）营收同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 25%80 20%70 15%60 10%50 5%40 30 0%20 -5%10 -10%0 营业收入（单季度）归母净利润（单季度） 营业收入同比增速（右轴）归母净利润同比增速（右轴） 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 图表3：净息差图表4：各项资本充足率 净息差贷款平均收益存款平均成本 资本充足率 一级资本充足率 5.0% 4.5% 4.0% 3.5%