盾安环境2024Q3点评：盈利受信用减值损失影响

盾安环境（002011） 公司点评 盈利受信用减值损失影响 ——盾安环境2024Q3点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-10-26  公司发布2024Q3业绩报告： 收盘价（元） 11.07 Q3：收入29.90亿元（同比+4.09%），归母净利润1.75亿元（同 近12个月最高/最低（元） 13.94/9.55 比-17.18%）；扣非归母净利润1.63亿元（同比-18.95%）； 总股本（百万股） 1,065 Q1-Q3：收入93.36亿元（同比+10.54%），归母净利润6.49亿元 流通股本（百万股） 916 （同比+20.10%）；扣非归母净利润6.29亿元（同比+0.81%）。 流通股比例（%） 86.00 Q3盈利主要受提信用减值损失的影响，扣除此影响Q3归母净利润 总市值（亿元） 118 同比+11% 流通市值（亿元） 101 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/231/244/247/24 % 47% 30 14 -3 -20 盾安环境沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com 相关报告 1.盾安环境24Q2：汽零增长逻辑持续验证2024-09-02 2.收入稳健，持续体质增效2024-04- 19 3.激励落地，彰显成长信心2024-01- 11 收入分析：制冷降速，汽零仍贡献主要弹性 制冷配件：我们预计较Q2同比+21%有所降速。Q2高增系Q1订单延迟影响叠加Q3下游需求趋缓。根据产业在线数据，24Q2/Q3空调产量分别同比+12.5%/+6.8%，Q3环比降速； 汽车热管理：我们预计仍贡献主要弹性。8月7日公司完成对上海大创的收购并纳入并表范围，公司汽零业务不断得到夯实； 制冷设备：我们预计Q3维持较低增速。根据产业在线数据， 24Q2/7-8月多联机内销额分别同比-4.7%/-4.7%。 利润分析：提信用减值损失影响盈利 Q3毛利率18.6%，同/环比-0.8/+0.2pct；Q3归母净利率5.8%，同/环比-1.5/-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.49/-0.45/+0.93/+0.01pct，四费合计同比+0pct； 公司毛利率受铜价涨价等影响有所下滑，费投变化不大但净利率下滑更多，主因计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6,000万元。扣除此影响归母净利率7.9%，同/环比+0.5/+0.7pct。 投资建议： 我们的观点： 展望Q4，以旧换新政策有望推动下游空调需求抬升，我们预计公司核心业务制冷配件业务有望修复，第二增长曲线汽零业务持续贡献弹性。 盈利预测：基于公司Q3减值计提情况，我们调低盈利预测。我们预计2024-2026年公司收入125.32/137.82/150.60亿元（前值125.32/137.82/150.60亿元），同比+10.1%/+10.0%/+9.3%，归母 净利润9.04/11.75/13.62亿元（前值10.47/11.74/13.67亿元），同比+22.5%/+29.9%/+16.0%；对应PE13/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气波动，业务拓展不及预期，原材料成本波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入11382 12532 13782 15060 收入同比（%）11.5% 10.1% 10.0% 9.3% 归属母公司净利润738 904 1175 1362 净利润同比（%）-11.5% 22.5% 29.9% 16.0% 毛利率（%）19.2% 18.6% 18.7% 18.7% ROE（%）16.7% 17.0% 18.1% 17.3% 每股收益（元）0.70 0.85 1.10 1.28 P/E19.64 13.05 10.04 8.66 P/B3.29 2.21 1.81 1.50 EV/EBITDA10.89 7.35 6.29 5.19 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年10月25日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8784 9561 12521 14250 营业收入 11382 12532 13782 15060 现金 3003 3393 5550 6683 营业成本 9198 10201 11206 12243 应收账款 2020 1107 2602 2010 营业税金及附加 59 59 61 67 其他应收款 279 1014 547 682 销售费用 354 370 414 439 预付账款 51 65 74 68 管理费用 340 407 454 481 存货 1279 1877 1478 1904 财务费用 33 -85 -94 -175 其他流动资产 2152 2104 2271 2903 资产减值损失 -34 0 0 0 非流动资产 1999 1961 1920 1876 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 309 314 319 324 投资净收益 28 38 53 49 固定资产 1021 947 871 793 营业利润 969 1074 1396 1619 无形资产 175 190 205 220 营业外收入 4 5 5 5 其他非流动资产 495 510 525 540 营业外支出 117 5 5 5 资产总计 10783 11521 14441 16127 利润总额 856 1074 1396 1619 流动负债 5499 5066 6549 6609 所得税 124 161 209 243 短期借款 649 769 889 1009 净利润 732 913 1186 1376 应付账款 2049 2492 2485 2795 少数股东损益 -6 9 12 14 其他流动负债 2800 1805 3174 2805 归属母公司净利润 738 904 1175 1362 非流动负债 898 1148 1398 1648 EBITDA 1226 1442 1401 1551 长期借款 701 901 1101 1301 EPS（元） 0.70 0.85 1.10 1.28 其他非流动负债 197 247 297 347 负债合计 6397 6214 7947 8257 主要财务比率 少数股东权益 -31 -22 -10 4 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1057 1065 1065 1065 成长能力 资本公积 3042 3042 3042 3042 营业收入 11.5% 10.1% 10.0% 9.3% 留存收益 319 1223 2398 3760 营业利润 75.0% 10.8% 29.9% 16.0% 归属母公司股东权益 4417 5329 6504 7866 归属于母公司净利润 -11.5% 22.5% 29.9% 16.0% 负债和股东权益 10783 11521 14441 16127 获利能力毛利率（%） 19.2% 18.6% 18.7% 18.7% 现金流量表单位:百万元净利率（%） 6.5% 7.2% 8.5% 9.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.7% 17.0% 18.1% 17.3% 经营活动现金流 812 127 1893 880 ROIC（%） 13.4% 14.6% 11.7% 11.0% 净利润 732 913 1186 1376 偿债能力 折旧摊销 251 148 151 153 资产负债率（%） 59.3% 53.9% 55.0% 51.2% 财务费用 62 35 41 47 净负债比率（%） 145.8% 117.1% 122.4 104.9 投资损失 -28 -38 -53 -49 流动比率 1.60 1.89 1.91 2.16 营运资金变动 -351 -1103 566 -650 速动比率 1.29 1.42 1.60 1.78 其他经营现金流 1228 2188 623 2029 营运能力 投资活动现金流 -16 -80 -65 -69 总资产周转率 1.19 1.12 1.06 0.99 资本支出 -109 -101 -102 -103 应收账款周转率 6.53 7.60 7.11 6.53 长期投资 50 -11 -11 -11 应付账款周转率 4.64 4.49 4.50 4.64 其他投资现金流 43 33 48 44 每股指标（元） 筹资活动现金流 411 343 329 323 每股收益 0.70 0.85 1.10 1.28 短期借款 -176 120 120 120 每股经营现金流（摊薄） 0.76 0.12 1.78 0.83 长期借款 450 200 200 200 每股净资产 4.18 5.00 6.10 7.38 普通股增加 0 8 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 0 0 0 P/E 19.64 13.05 10.04 8.66 其他筹资现金流 138 15 9 3 P/B 3.29 2.21 1.81 1.50 现金净增加额 1212 390 2157 1133 EV/EBITDA 10.89 7.35 6.29 5.19 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联