盈利能力持续提升，推进国际化布局

2024年前三季度收入同比增长1.55%，归母净利润同比增长21.20%。公司2024年前三季度实现营收127.33亿元，同比增长1.55%；归母净利润15.73亿元，同比增长21.20%，毛利率/净利率分别为22.67%/12.91%，同比变动+2.46/+1.90pct，盈利能力增长主要系：1）高毛利率电动叉车、海外收入占比提升；2）原材料价格处于低位；3）前三季度公司长期股权投资收益3.33亿,同比增长27.43%。前三季度公司期间费用率有所增长，主要系拓展海外业务所致。 受国内需求下降影响，公司第三季度收入小幅下滑。2024年第三季度实现营收41.79亿元，同比下降2.65%，归母净利润5.66亿元，同比增长9.07%，营收下降主要系叉车行业三季度内销需求下降所致。2024年9月以来，国内加大逆周期调节力度，叉车需求主要来自制造业和物流业，未来随着宏观经济企稳以及叉车电动化推进，国内叉车需求景气度有望回升。 叉车行业出口持续增长，公司积极推动全球化发展。2024年第三季度，叉车国内销量18.25万台，同比下降1.8%；出口12.60万台，同比增长19.6%，国际化趋势显著。公司作为叉车龙头，积极推进国际化发展，2024年9月，公司公告拟在泰国建设生产车间和办公楼，初步规划年产能力为1万台，包括平衡重式叉车、剪叉式高空作业平台和臂式高空作业平台。该项目建设进一步拓展公司海外市场，并且能够规避一定的贸易风险。此外，公司拟成立马来西亚公司、杭叉越南租赁有限公司，完善销售及租赁网络。 拓展后市场业务，智慧物流打开成长空间。后市场方面，公司大力拓展租赁、配件销售等后市场业务，在汽车、物流、机场、零售等行业优质大客户实现稳定续租；智慧物流方面，公司在2012年就前瞻性布局AGV业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。智慧物流的发展有望打开成长空间。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑前三季度经营情况以及未来国内经济，我们上调2024归母净利润，下调2025-2026归母净利润，预计2024-2026年归母净利润为20.12/22.00/24.06亿元（前值为19.80/22.58/25.83），对应PE11/11/10倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：杭叉集团2024Q1-Q3营收同比+1.55% 图2：杭叉集团2024Q1-Q3归母净利润同比+21.20% 图3：杭叉集团盈利能力稳步提升 图4：杭叉集团期间费用率 图5：杭叉集团研发费用维持高位 图6：杭叉集团ROE 表1：可比公司估值（截至2024年10月24日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）