原油月报：基本面担忧仍是油价交易主线

证券研究报告 原油月报： 基本面担忧仍是油价交易主线 2024年10月报 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号：S1060523110001 马书蕾投资咨询资格编号：S1060524070002 有色与新材料强于大市（维持） 2024年10月25日 请务必阅读正文后免责条款 * 核心观点：短期地缘情绪变化扰动油价，后市基本面担忧仍是主线 •国际油价回顾：10月上旬，以色列和黎巴嫩真主党武装冲突加剧，伊朗向以色列发射超180枚弹道导弹，以色列扬言报复，中东局势紧张化短期推涨油价；10月中下旬，以色列总理在与拜登政府的通话中表示，计划打击伊朗的军事设施，而不是石油或核设施，且目前以色列仍未对伊朗进行实质性报复行动，受地缘政治风险降温影响，油价重新回落。基本面上，中国“金九银十”旺季接近尾声，汽柴油需求逐步转淡，炼油厂低利润导致开工较难回升，终端需求疲弱仍是抑制原油消费的主因，10月21日中国人民银行授权 全国银行间同业拆借中心公布中国10月LPR迎年内最大降幅，下调25BP，提高市场对后续经济刺激作用的预期；截至10月22日，美国 商业原油重新呈小幅去库，美国和亚洲汽柴油延续去库态势，冬季供暖旺季来临，柴油需求有望回暖。 国际油价走势（美元/桶） 现货价:原油:英国布伦特Dtd现货价:原油:美国WTI 90 85 热带风暴“海伦” 导致多家能源公 80司宣布暂停石油和天然气生产 75 70 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12 10-13 伊朗向以色列发射了一系列弹道 10月11日, 美国宣布扩大对伊朗石油行业制裁 10月9日，飓风Milton在美国佛罗里达州登陆， 美国官员称以色列对伊朗的报复性打击目标将是军事及能源设施 以色列计划打 击伊朗军事设施，而非石油或核设施，这暗示以色列将采取有限的反击，以防止爆发全面战争 10月中国LPR迎 年内最大降 幅，下调25bp 10-17 10-18 Barrons报道称 10-14 10-15 10-16 10-19 10-20 10-21 10-22 导弹，报复以色 65列打击伊朗在黎 巴嫩真主党盟友的行为 09-25 09-26 09-27 09-28 09-29 09-30 10-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 60 导致该州约24.8%加油站断油，数百万用户断电 美国石油生产商正准备减少原油钻井数 * 核心观点：短期成品油延续去库，中期基本面担忧仍是交易主线 •国际油价展望-机构预测：EIA(美国能源信息署)在10月报中预计2025年布伦特油价均值为78美元/桶，较9月报的预测下调了7美元/桶，虽然中东局势的升温增加了石油供应中断和原油价格进一步上涨的可能性，但是对需求的悲观预期还是使得机构下调了对原油价格的预测，随着全球产量增长开始超过全球石油需求增长，EIA预计石油库存将在2025年下半年平均增加近60万桶/日。 •国际油价展望-本报告预测：近期OECD商业原油库存小幅减少，美国和亚洲汽柴油延续去库态势，基本面小幅改善，叠加冬季供暖旺季将来临，柴油需求有望回暖，但由于欧美油改气、油改电取暖增多，旺季取暖油需求可能存在不及预期的情况，此外由于利比亚原油生产和出口恢复，沙特和俄罗斯出口增长明显，供应端的压力仍较大。参考历年四季度需求和油价普遍低于三季度的情况，我们认为24Q4布伦特油价或位于70-85美元/桶的中低位区间震荡，较Q3环比下降5美元/桶左右。2025年油价中枢或进一步下移：一方 面供应端，OPEC+220万桶/日自愿减产计划自今年9月底后逐渐退出、产量预期增加，且以美国为首的美洲国家维持增产预期，或将导致全球原油供应有较大增幅，另一方面需求端，欧美经济增长趋缓，中国经济未见明显修复迹象，叠加LNG（液化天然气）重卡和电动汽车渗透率的不断提升将持续挤占汽油和柴油需求，因此2025年全球原油供应增量或超过需求增量，呈现一定累库，综上判断， 2025年油价运行区间或同比下降5-10美元/桶，和我们在上月报中的判断维持不变。 EIA预测的国际布伦特油价走势 8月报预测的布伦特油现货价（美元/桶）9月报预测的布伦特油现货价（美元/桶） 10月报预测的布伦特油现货价（美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09E 24-11E 25-01E 25-03E 25-05E 25-07E 25-09E 25-11E 0 1.1 OPEC：利比亚短期停产和伊拉克减产提升9月OPEC+减产执行率 •据OPEC(石油输出国组织)数据，2024年9月，OPEC12国原油产量为26044千桶/日，较7月减少604千桶/日，主要是利比亚8月末因政权博弈石油全面停产、导致9月产量环比降幅较大，但目前已恢复至正常水平，此外，伊拉克持续减产至配额量附近。9月，OPEC+产量合计为40104千桶/日，较上月减少558千桶/日，OPEC+整体减产执行率较上月小幅提高。展望后市，10月利比亚全面复产，沙特降低官价后出口明显增加，阿联酋增产意愿较强，OPEC+自愿减产计划11月底退出，供应压力或增大。 8个OPEC+成员国自愿减产计划延长至2024年11月底 OPEC+8月和9月产量及减产执行情况 单位：千桶/日 2023.11-2024.9 自愿减产量 2024年1月-11月 配额量 自愿减产退�后 配额量 2025年配额量 阿尔及利亚 51 908 959 1007 伊拉克 220 4000 4220 4431 科威特 135 2413 2548 2676 沙特阿拉伯 1000 8978 9978 10478 阿联酋 163 2912 3075 3519 哈萨克斯坦 82 1468 1550 1628 阿曼 42 759 801 841 俄罗斯 500 8978 9478 9949 合计 2193 30416 32609 34529 单位：千桶/日 2024年8月产量 2024年9月产量 月环比变动 配额量 8月减产执行率 9月减产执行率 阿尔及利亚 910 909 -1 908 99.78% 99.89% 刚果 264 254 -10 277 104.92% 109.06% 赤道几内亚 57 60 3 70 122.81% 116.67% 加蓬 217 211 -6 169 77.88% 80.09% 伊拉克 4267 4112 -155 4000 93.74% 97.27% 科威特 2418 2430 12 2413 99.79% 99.30% 尼日利亚 1438 1405 -33 1500 104.31% 106.76% 沙特阿拉伯 8994 8971 -22 8978 99.83% 100.07% 阿联酋 2964 2958 -6 2912 98.26% 98.44% OPEC9国合计 21528 21311 -217 21227 98.60% 99.61% 伊朗 3295 3316 21 利比亚 950 540 -410 委内瑞拉 875 877 2 OPEC12国合计 26648 26044 -604 21227 阿塞拜疆 482 488 6 551 114.41% 112.91% 巴林 160 156 -4 196 122.50% 125.64% 文莱 84 85 1 83 98.81% 97.65% 哈萨克斯坦 1471 1545 74 1468 99.82% 95.02% 马来西亚 346 348 2 401 115.90% 115.23% 墨西哥 1595 1593 -2 1753 109.91% 110.04% 阿曼 766 765 -1 759 99.09% 99.22% 俄罗斯 9029 9001 -28 8978 99.44% 99.74% 苏丹 27 27 0 64 237.04% 237.04% 南苏丹 54 52 -2 124 229.63% 238.46% Non-OPEC合计 14013 14060 47 14377 102.60% 102.25% OPEC+合计 40661 40104 -558 35604 87.56% 88.78% 资料来源：OPEC（石油输出国组织），平安证券研究所，注：8月产量数据根据10 1.2 OPEC：俄罗斯保持减产至配额附近，美洲增产或主导未来供应增量 •据OPEC数据，2024年9月，Non-OPECDoC原油产量为14060千桶/日，环增47千桶/日，非OPEC国家产量增加主要是哈萨克斯坦超产、减产执行率下滑所致，俄罗斯继续保持产量下调至配额量附近，两国此前承诺对今年上半年的超产进行补偿性减产，补 偿期将持续到2025年9月。 •此外，据OPEC预计，2024年Non-DoC国家原油产量将同比增加约123万桶/日，2025年Non-DoC国家原油供应同比增量将在111万桶/日，略高于上月的预测值，预计主要增长动力将来自美国、 加拿大、巴西等美洲国家以及北欧的挪威。 全球主要Non-DoC产油地区原油产量（百万桶/日） OtherNon-DoCAfricaLatinAmericaIndiaChinaEuropeAmericas 7.0 2.3 6.0 4.3 3.8 7.0 2.3 6.3 4.4 3.6 7.0 2.2 7.0 4.5 3.7 7.1 2.2 7.3 4.6 3.7 7.07.17.17.1 2.32.32.32.3 7.27.27.57.3 4.64.54.54.6 3.63.63.73.6 7.1 2.3 7.4 4.6 3.8 7.17.1 2.32.3 7.57.6 4.64.5 3.73.7 23.5 25.0 26.726.927.627.627.727.427.827.928.2 60 7.1 7.1 2.3 2.3 7.7 7.5 4.5 4.6 3.8 3.7 28.5 28.1 50 40 30 20 10 0 2021202220231Q242Q243Q24E4Q24E2024E1Q25E2Q25E3Q25E4Q25E2025E OPEC国家原油月度日均产量DoC及非DoC国家原油产量情况（百万桶/日） 百万桶/日 -6.4% 35 30 25 20 15 10 5 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 0 产量:原油:欧佩克yoy（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 DoC:Non-OPECDoC:OPECNonDoC:Non-OECDNon-DoC:OECD 15.0 14.7 14.3 14.1 15.0 15.1 27.0 26.6 26.6 26.5 25.2 27.7 17.6 18.0 18.6 19.0 19.0 18.9 27.9 29.1 30.8 31.0 31.6 31.6 2021202220231Q242Q243Q24 资料来源：Wind，OPEC，平安证券研究所，注：Non-DoC指未参加欧佩克和非欧佩克产油国合