2024Q3单季度扣非归母净利润增长74%，工业业绩优化仍在持续

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 相关研究： 24H1扣非归母净利润同比+102%，看好工业业绩反转的持续性 营销改革&产品重塑驱动2024H1业绩超预期 营销重塑&品牌产品上量，工业业务或 可凤凰涅槃 执业编号：S1500524030003 邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 医药行业分析师 章钟涛 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 哈药股份(600664) 2024Q3单季度扣非归母净利润增长74%，工业业绩优化仍在持续 2024年10月25日 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入122.56亿元 （yoy+7%），实现归母净利润5.08亿元（yoy+75%），扣非归母净利润4.7亿元（yoy+91%）。其中，2024Q3单季度实现营业收入41.14亿元（yoy+9%），归母净利润1.65亿元（yoy+53%），扣非归母净利润1.58亿元（yoy+74%）。 点评： 2024Q3单季度商业收入稳健增长，毛利率下降致商业利润承压：公司商业板块主要由子公司人民同泰运营（证券代码600829.SH，公司持股74.82%），2024Q3单季度人民同泰实现营收26.93亿元（yoy+6%），而归母净利润为0.71亿元（yoy-19%）。人民同泰2024Q3营收增长相对稳健，而归母净利润同比下降幅度较大，主要系公司的毛利率下降较大，2024Q3单季度人民同泰综合毛利率同比下降1.03个百分点 （2024Q3单季度人民同泰毛利率为8.49%），毛利率的下降进而导致人民同泰归母净利率同比下降0.78个百分点（2024Q3单季度人民同泰归母净利率为2.64%）。 前三季度工业板块净利率提升明显，看好工业业绩优化的持续性：由于公司的核心业务由商业和工业构成，而商业业务主要系子公司人民同泰运营，为分析工业板块的收入、利润等财务指标变动情况，我们用公司的收入减去人民同泰的收入得到工业板块收入，而用公司的归母净利润减去人民同泰归母净利润*74.82%得到工业板块的归母净利润。在收入端，2024Q3单季度公司工业板块收入约14.22亿元（yoy+15%）。在利润端，2024Q3单季度公司工业板块归母净利润约1.12亿元 （yoy+163%），工业板块对应的净利率约为7.87%。2024年Q1、Q2、Q3各季度公司工业板块净利率分别约为7.65%（同比提升2.28个百分点）、7.7%（同比提升7.75个百分点）、7.87%（同比提升4.44个百分点），工业板块净利率已有显著提升。我们认为，公司工业板块的净利率仍存在提升空间，一方面系GNC业务的净利率仍较低，未来随着GNC营收规模提升及品牌效应的放大，后续GNC相关的费用投入或将缩减，从而提升GNC业务的净利率。另一方面，目前公司总厂盈利 仍存在优化空间，未来随着公司制剂一体化战略的推进，以及产能利用率的提升，未来总厂盈利能力仍有提升空间。此外，公司拥有诸多二三线品种，若后续相关品种的放量也能优化整体的利润结构。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 163.59亿元、178.23亿元、194.56亿元，同比增速分别约为6%、9%、9%，实现归母净利润分别为6.1亿元、7.63亿元、9.6亿元，同比分别增长约54%、25%、26%，对应当前股价PE分别为16倍、13倍、10倍，我们维持公司“买入”投资评级。 风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算 数据可能与实际情况存在较大差异。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 13,809 2023A 15,457 2024E 16,359 2025E 17,823 2026E 19,456 增长率YoY% 7.9% 11.9% 5.8% 8.9% 9.2% 归属母公司净利润 465 395 610 763 960 (百万元)增长率YoY% 25.3% -15.0% 54.3% 25.1% 25.7% 毛利率% 24.7% 26.2% 29.2% 30.2% 31.3% 净资产收益率ROE% 10.7% 8.4% 11.5% 12.5% 13.6% EPS(摊薄)(元) 0.18 0.16 0.24 0.30 0.38 市盈率P/E(倍) 21.12 24.85 16.10 12.87 10.24 市净率P/B(倍) 2.27 2.08 1.84 1.61 1.39 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产9,56010,39611,08212,32514,094营业总收入13,80915,45716,35917,82319,456 应收票据 营业税金及附 货币资金2,4333,0603,6004,2905,416营业成本10,40311,40511,59012,43413,359 215 81 36 40 43 加 123 118 131 143 156 应收账款 4,089 4,432 4,661 5,059 5,506 销售费用 1,754 2,312 2,745 3,030 3,346 预付账款 261 211 232 249 267 管理费用 819 839 793 845 895 存货 1,804 1,924 1,914 2,007 2,114 研发费用 116 106 159 184 215 其他 757 687 639 680 747 财务费用 68 28 30 30 29 非流动资产 3,875 3,716 3,637 3,519 3,400 减值损失合计 -88 -45 -45 -45 -45 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 40 4 13 0 0 固定资产（合计） 2,477 2,317 2,220 2,120 2,016 其他 216 51 60 60 60 无形资产 444 451 451 451 451 营业利润 696 660 939 1,172 1,471 其他 954 948 966 949 933 营业外收支 5 -9 -10 -10 -10 资产总计 13,435 14,112 14,719 15,844 17,494 利润总额 701 651 929 1,162 1,461 流动负债 8,002 8,243 8,198 8,461 9,060 所得税 189 176 251 314 394 短期借款 1,933 1,658 1,458 1,258 1,308 净利润 512 474 678 848 1,066 应付票据 1,172 1,670 1,867 2,003 2,152 少数股东损益 47 79 68 85 107 应付账款 2,338 2,281 2,350 2,521 2,709 归属母公司净利润 465 395 610 763 960 其他 2,559 2,634 2,523 2,678 2,890 EBITDA 935 1,008 1,185 1,420 1,719 非流动负债 486 446 427 442 427 EPS(当年)(元) 0.19 0.16 0.24 0.30 0.38 长期借款 33 33 28 23 18 其他 453 414 399 419 409 现金流量表 单位:百万元 负债合计 8,488 8,689 8,625 8,902 9,486 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 619 699 767 851 958 经营活动现金流 622 950 969 1,052 1,274 归属母公司股东权益 4,328 4,724 5,328 6,091 7,050 净利润 512 474 678 848 1,066 负债和股东权益 13,435 14,112 14,719 15,844 17,494 折旧摊销 321 312 227 228 229 重要财务指标 单位:百万元 财务费用5756576268 投资损失 -40 -4 -13 0 0 营业总收入13,80915,45716,35917,82319,456 其它 -65 81 81 75 75 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动-16331-61-161-164 归属母公司净利 润 465 395 610 763 960 资本支出61-51-111-97-97 同比（%）7.9%11.9%5.8%8.9%9.2%投资活动现金72-207-144-115-115 其他11-156-1322 毛利率（%）24.7%26.2%29.2%30.2%31.3% 同比（%）25.3%-15.0%54.3%25.1%25.7%长期投资00-20-20-20 吸收投资174-700 EPS(摊薄)(元)0.180.160.240.300.38 ROE%10.7%8.4%11.5%12.5%13.6%筹资活动现金175148-285-247-33 P/B7.837.196.644.933.44 支付利息或股 873 892 540 690 1,126 息 P/E21.1224.8516.1012.8710.24借款-146-275-205-20545 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 曹佳琳，医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药研究员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不