有色金属周报

行业 有色金属周报 日期 2024年10月25日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 目录contents 铜.-3- 碳酸锂......................................................................................................................-9- 铝..........................................................................................................................-14- 镍..........................................................................................................................-21- 锌............................................................................................................................-27- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜震荡走弱，周初在中国央行降息的带领下市场做多情绪较强，沪铜主力最高涨至77830，但由于美元指数和美债收益率持续上行，海外风险偏好下降，拖累铜价，同时内外现货市场也持续偏弱运行，国内现货贴水、LME0-3contango结构以及洋山铜仓单、提单溢价均显示出这三个市场需求不佳，因此周内铜价高开低走。伦铜最高涨至9758附近，伦铜周线已经四连阴，伦铜库存持续下降，持仓量降至27.4万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓环比下降14%至44684手，商业净空持仓下降10%至66147手；CFTC基金净多持仓环比降20%至26211手，商业净空下降8%至62743手，铜价震荡偏弱海外投机资金多头离场。 操作建议：基本面短期难言支撑，国内社库去库速度缓慢，10月下游消费数据明显弱于9月，周度精铜杆和电线电缆企业开工率持续下跌，消费呈现旺季不旺特征，这与频出的国内政策暖风感受相背离，短期政策效果还有待显现，而海外现货也持续偏弱，LME0-3contango结构持续在140上方运行，COMEX市场累库进程仍在，全球库存去化速度缓慢且现货升水偏弱。然中期市场预期向好，中国政策刺激带来的增量预期以及全球新能源发展进程加速，美国商务部在本周表示或撤销中国光伏产品关税，中期需求以及未来的矿端紧缺仍是托底铜价的主要支撑因素，因此铜基本面中期向好托底铜价。宏观面继续面临美国大选不确定性因素影响，预计在此之前市场风险偏好难明显提升，考虑到美国巨额赤字导致的再通胀风险难消，实物资产将逐步吸引资金关注，因此对于中期宏观面并不悲观。整体判断短期铜价有隐忧，预计下周运行区间继续在7.6-7.8万之间震荡。考虑中期基本面向好以及国内宏观政策刺激、美国再通胀风险，铜价下跌即是买入机会。 图1：上期所铜价走势 图2：LME铜价走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、宏观面分析 本周宏观面偏谨慎，周初中国央行下调1年期和5年期LPR各25BP，潘行长在9月底国新办会议上宣布的三项金融政策在1个月之内已经悉数落地，可见政策端迫切性，对于国内政策托底经济的预期进一步加强，国内宏观仍处于政策暖风期。海外宏观偏谨慎，美国大选临近，大选结果对有色市场会带来一定的不确定性，受此影响本周市场风险偏好下降，同时本周美债市场抛售增加，自美联储9月18日宣布四年来首次降息以来，对利率敏感的两年期美国国债收益率累计攀 升46个基点，而10年期国债收益率攀升51个基点，这一走势主要是源于9月美国经济数据稳健，投资者削减美联储继续大幅降息预期，同时长端利率上升可能表明投资自担心长期通胀回升，这主要是源于市场在定价特朗普当选，他的政策计划是实行减税并增加政策支出，除此之外本周美国财政部表示2024年美国财年 的预算赤字增至1.83万亿美元，创下除新冠疫情时期之外的最高记录，美国债务压力也是推升通胀预期回升的因素，当前海外已经淡化美国经济硬着陆风险，开始重新定价美国再通胀预期，再通胀有利于基本金属表现，不过考虑到美国的大选，在此之前基本金属从中国政策暖风频吹以及海外再通胀中受到的提振难完全对冲美国大选带来的不确定性，因此预计下周有色金属市场宏观氛围仍将偏谨慎。 三、基本面分析 2.1供应端 原料端供应紧张持续：截止10月25日，进口矿周度TC较上周上涨0.38至 10.86美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%；SMM七港铜精矿库存较 上一期下降2.89至108.2万吨，较去年同期上涨4.8万吨，9月铜矿砂及其精矿进口量为244万吨,环比下跌5.4%,同比增加8.7%。本周北方粗铜加工费较上周持平1000元/吨，南方粗铜加工费较上周持平750元/吨，进口粗铜加工费较上周持 平110美元/吨，阳极板加工费较上周持平450元/吨，9月废铜、阳极板进口量分别为16.03、7.46万吨，合计进口金属量环比降4%，同比降2.6%。10月冷料市场仍未恢复，在铜矿供应紧张之际，原料端压力逐渐增加。 冶炼厂生产利润下降，副产品硫酸价格持续回升：截止9月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大133至-1524元/吨，铜精矿长单冶炼盈利较上月下降90至1879元/吨，由于中国八成冶炼厂都签有长单，虽从现货市场采购铜矿面临亏损，但整体上炼厂仍未出现大面积亏损；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、40、0、40、50、0至460、360、340、490、382、320元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格小幅回升。 9月电解铜产量如期回落但仍处于百万上方：SMM统计8月SMM中国电解铜产量为100.43万吨，下降0.92万吨，进入10月，据SMM统计有5家冶炼厂要检 修涉及粗炼产能104万吨，较9月时涉及50万吨产能大幅增加；此外，受铜精矿供应紧张影响，部分前期刚投产的冶炼厂达产速度放缓；再叠加冷料供应仍偏紧，部分依赖冷料的冶炼厂产量持续下降；在众多不利因素影响下，10月产量将继续下降。SMM根据各家排产情况，预计10月国内电解铜产量环比下降1.08个百分 点，同比下降0.03个百分点。11月有检修计划的冶炼厂数量将增加至8家，SMM预计11月产量将继续下降，12月随着检修结束预计产量会重新增加。 精炼铜进口窗口打开：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值在8.01和1.14附 近震荡，沪铜进口大多处于亏损状态，截止周五，现货进口盈利300元/吨左右， 美金铜市场持续不活跃，本周洋山铜溢价弱势下行，仓单较上周下降2至53美元 /吨，提单较上周跌10至45美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比跌3.71至20.41%：本周商务部商务部等6部分联合发布，《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》于2024年11月15日起实施，拓宽废料进口品类。SMM调研了解，再生铜杆厂表示由于铜价震荡下行，贸易商销售再生铜杆价格低于再生铜杆厂价格，因而再生铜杆厂出货不顺，另外再生铜杆厂强调本周不含税再生铜原料价格 与不含税再生铜杆价格持平，根本没有利润可言；废铜到阳极铜成本600元/吨， 废铜生产废铜杆直接生产成本700-800元/吨，加上财务成本将达到1100元/吨； 阳极板加工费450元/吨，江西再生铜杆对当月扣减260元，当前生产阳极铜更有利可图。当前再生行业由于政策因素导致利废企业生产受阻，再生铜杆厂开工率继续低位。 精铜杆周度开工率环比跌2.37至76.52%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平525元/吨，本周消费情况渐与铜价脱钩，虽周内价格维持偏弱运行，精废铜杆价差偏小，然而精铜杆企业出货量基本持平或下滑，市场整体表现平淡，旺季不旺。据调研，多数企业表示当前市场疲弱或因消费前置于九月释放，而当前终端项目几无新增消费，同时临近年尾，部分下游企业考虑账期问题趋于保守，因此整体订单走弱。库存方面，本周国内主要精铜杆厂原料库存环比增加8.72%，录得39900吨，精铜杆企业成品库存环比减少8.55%，录得66300吨。 电线电缆周度开工率环比跌0.37至76.56%：10月线缆企业开工率持续下降，10月市场无明显需求新增长点，同时9月下游消费透支，令线缆10月开工率高 开低走。库存方面，原料库存较上周下降590至20260吨；本周样本企业成品库 存较上周下降800至19060吨； 2.3现货端 国内去库0.91至27.63万吨：SMM统计社库较上周四去库0.96至21.96万吨，下周国产铜到货量下降，但仍有不少进口铜陆续到货，预计下周总供应量会较本周增加。下游消费方面，临近月末下游企业订单量增加并明显，而且铜价小幅下跌对消费支撑作用有限。因此，下周将呈现供应增加需求减少的局面，周度库存可能重新增加。保税区库存增加0.05至5.67万吨。 LME+COMEX市场去库0.1至35.4万吨：其中LME去库0.59至27.8万吨，COMEX 累库0.49至7.6万吨，海外市场继续去库。 图3：进口铜精矿TC与国产铜矿计价系数 图4：粗铜加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图5：洋山铜仓单和提单溢价图6：精废价差 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图7：精铜杆和废铜杆周度开工率图8：铜杆加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图9：国内社库和保税区库存图10：LME和COMEX库存 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货探底回升，周初新能源板块抛售情绪浓厚，碳酸锂由于中长期供应过剩导致其跌幅扩大，碳酸锂主力期货创上市以来新低，然下半周随着美国商务部或将撤销部分中国光伏产品关税，新能源板块涨势迅速扩大，做多氛围传染至碳酸锂期货市场，碳酸锂期货反弹，相较于期货市场大涨大跌，现货市场却表现平淡，SMM电碳周内持续在7.33-7.36之间运行，持货商挺价而下游观望，现货价波动有限，同时当前现货市场持续去库，现货价格相对抗跌。盘面上总持仓持续下降至45.8万手，11合约即将进入交割，投机盘持续离场，盘面正向结构，11-01价差3550，周度碳酸锂主力涨幅1.5% 操作建议：碳酸锂市场在短期去库与中长期过剩的交织下，预计碳酸锂主力价格将持续震荡，以时间消化产业过剩压力。当前碳酸锂现货价格已经回到了宁德时代9月锂矿减产时的价格水平，在此价格下预计停产的锂云母产能短期难恢 复，周度碳酸锂产量在1.3万吨附近震荡，外购锂辉石和锂云母厂商亏损情况持续，盐湖受季节因素影响产量下降，短期供应端压力减弱，需求端仍未有明显起色，国内汽车市场价格战仍在持续，正极厂价格持续承压，海外欧洲新能车销售下滑，需求端表现不佳是当前碳酸锂期货价格难突破震荡区间上沿的主因。不过从库存角度来看，当前社库