存量游戏短期承压，境外收入持续高增

吉比特（603444.SH） 存量游戏短期承压，境外收入持续高增 业绩概览：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入28.18亿元，同比下滑14.77%；实现归母净利润6.58亿元，同比下滑23.48%；实现扣非归母净利润6.13亿元，同比下滑25.54%。2024Q3，公司实现营业收入8.59亿元，YoY-10.36%，QoQ-16.83%；实现归母净利润1.40 亿元，YoY-23.82%，QoQ-47.19%；实现扣非归母净利润1.51亿元，YoY- 15.33%，QoQ-43.01%。公司2024年第三季度利润分配方案拟向全体股 东每10股派发现金红利20.00元（含税），合计拟派发现金红利1.44亿元（含税）。 《问道》端游收入及利润同增，RPG新游《封神幻想世界》上线。2024Q1-Q3，《问道手游》总流水同比下滑14.13%至16.12亿元，收入及利润同比下滑。《问道》端游于7月开启时间版年度大服“甲辰”，并启用全新的 月卡收费模式以促活流量，2024Q1-Q3，《问道》端游总流水同比增长7.71%至8.81亿元，收入及利润同比增长。2024Q1-Q3，《念逍遥（（大陆版）》总流水同比下滑46.40%至4.79亿元，收入及利润同比下滑；《奥比岛：梦想国度》收入及利润同比下滑。2023年12月上线的《超进化物语2》和《皮卡堂之梦想起源》在2024Q1-Q3贡献增量收入及利润。2024年10月，公司国风题材RPG游戏《封神幻想世界》公测，推出3D技能斗法、横竖屏切换等新功能与玩法。 境外收入持续高增，境外发行产品储备丰富。2024Q1-Q3，公司境外业务 实现营收3.69亿元，同比增长99.57%。2024Q1-Q3，公司在境外发行了 《飞吧龙骑士（境外版）》、《MonsterNeverCry（美版版）》及《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》等产品，截至2024年9月30日，境外游戏业务整体尚未产生盈利。公司数款自研产品已在境外市场进行多轮测试并快速迭代开发，目前公司储备有《最强城堡》、《亿光年年》等多款面向境外发行的产品。 在研游戏稳步推进，两款代理产品预计年内上线。当前公司储备有《杖剑 传说（代号M88）》《问剑长生（代号M72）》等自研产品及《�都创世录》 《异象回声》等代理产品。其中，《异象回声》已定档今年12月30日上线，《�都创世录》预计于年内上线，《问剑长生（代号M72）》于今年8月开展限量付费测试；《杖剑传说（代号M88）》计划2025年上半年上线。 盈利预测：公司新游稳步上线，自研及代理产品储备丰富，境外业务持续 高速拓张。考虑到公司当前产品排期及存量产品流水情况，我们下调盈利 预测，预计公司2024-2026年分别实现营收35.78、39.18、43.49亿元，同比增长-14.5%、9.5%、11.0%；实现归母净利润8.75、10.02、11.68亿元，同比增长-22.2%、14.4%、16.6%，对应PE18、16、14x，维持“入”评级。 风险提示：政策监管风险，老游戏流水下滑，项目上线不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百光元） 5,168 4,185 3,578 3,918 4,349 增长率yoy（%） 11.9 -19.0 -14.5 9.5 11.0 归母净利润（百光元） 1,461 1,125 875 1,002 1,168 增长率yoy（%） -0.5 -23.0 -22.2 14.4 16.6 EPS最新摊薄（元/股） 20.28 15.62 12.15 13.91 16.21 净资产收益率（%） 41.6 27.8 18.0 18.4 18.7 P/E（倍） 10.8 14.1 18.1 15.8 13.6 P/B（倍） 4.0 3.5 3.0 2.7 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月25日 入（维持） 股票信息 行业前次评级 游戏Ⅱ入 10月24日收盘价（元） 219.75 总市值（百光元） 15,831.03 总股本（百光股） 72.04 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百光股 1.74 股价走势 吉比特 沪深300 30% 14% -2% -18% -34% -50% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《吉比特（603444.SH）：二季度业绩环比增长，境外业务持续高速扩张》2024-08-17 2、《吉比特（603444.SH）：念季度收入环比增长，境外收入同比高增》2024-04-23 3、《吉比特（603444.SH）：四季度业绩环比显著改善境外业务收入扩张》2024-03-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百光元） 利润表（百光元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3579 3812 5185 5910 6980 营业收入 5168 4185 3578 3918 4349 现金 2629 2397 3830 4450 5568 营业成本 582 480 411 447 487 应收票据及应收账款 265 239 192 280 244 营业税金及附加 21 25 23 23 24 其他应收款 8 6 6 7 7 营业费用 1402 1127 966 1058 1174 预付账款 13 21 8 24 12 管理费用 340 315 268 286 309 存货 0 0 0 0 0 研发费用 673 679 590 627 674 其他流动资产 664 1149 1149 1149 1149 财务费用 -217 -126 -58 -109 -107 非流动资产 2912 2825 2642 2669 2713 资产减值损失 -181 -26 0 0 0 长期投资 1187 1165 1152 1140 1137 其他收益 49 41 10 5 5 固定资产 639 596 420 453 490 公允价值变动收益 -27 -33 -34 -40 -24 无形资产 72 70 75 81 90 投资净收益 106 35 20 20 50 其他非流动资产 1013 994 994 995 995 资产处置收益 0 0 -1 0 0 资产总计 6490 6637 7827 8579 9693 营业利润 2321 1706 1372 1571 1818 流动负债 1691 1303 1343 1335 1392 营业外收入 4 1 1 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 10 7 12 12 10 应付票据及应付账款 282 189 215 223 255 利润总额 2315 1700 1361 1561 1810 其他流动负债 1408 1114 1128 1111 1137 所得税 355 239 209 243 272 非流动负债 90 86 85 85 85 净利润 1959 1461 1152 1318 1539 长期借款 0 0 -1 -1 -1 少数股东损益 499 336 276 316 371 其他非流动负债 90 86 86 86 86 归属母公司净利润 1461 1125 875 1002 1168 负债合计 1781 1389 1428 1420 1477 EBITDA 2332 1736 1305 1478 1704 少数股东权益 731 784 1060 1377 1748 EPS（元） 20.28 15.62 12.15 13.91 16.21 股本 72 72 72 72 72 资本公积 1334 1401 1401 1401 1401 主要财务比率 留存收益 2513 2918 3564 4431 5612 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3979 4464 5339 5783 6469 成长能力 负债和股东权益 6490 6637 7827 8579 9693 营业收入(%) 11.9 -19.0 -14.5 9.5 11.0 营业利润(%) 8.9 -26.5 -19.6 14.5 15.7 归属于母公司净利润(%) -0.5 -23.0 -22.2 14.4 16.6 获利能力毛利率(%) 88.7 88.5 88.5 88.6 88.8 现金流量表（百光元） 净利率(%) 28.3 26.9 24.5 25.6 26.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 41.6 27.8 18.0 18.4 18.7 经营活动现金流 1752 1186 1257 1158 1555 ROIC(%) 46.5 30.7 19.8 20.7 21.5 净利润 1959 1461 1152 1318 1539 偿债能力 折旧摊销 96 108 38 41 44 资产负债率(%) 27.4 20.9 18.2 16.5 15.2 财务费用 -217 -126 -58 -109 -107 净负债比率(%) -53.9 -43.8 -58.5 -61.0 -66.7 投资损失 -106 -35 -20 -20 -50 流动比率 2.1 2.9 3.9 4.4 5.0 营运资金变动 -243 -392 111 -113 105 速动比率 2.1 2.9 3.8 4.4 5.0 其他经营现金流 263 170 35 40 24 营运能力 投资活动现金流 186 -491 131 -88 -62 总资产周转率 0.8 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 44 56 -171 40 46 应收账款周转率 18.5 16.6 16.6 16.6 16.6 长期投资 142 -513 12 12 2 应付账款周转率 2.1 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 372 -948 -27 -36 -13 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2404 -959 45 -450 -375 每股收益(最新摊薄) 20.28 15.62 12.15 13.91 16.21 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 24.32 16.46 17.45 16.07 21.59 长期借款 0 0 -1 0 0 每股净资产(最新摊薄) 55.23 61.96 74.11 80.27 89.79 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 20 67 0 0 0 P/E 10.8 14.1 18.1 15.8 13.6 其他筹资现金流 -2424 -1026 47 -450 -375 P/B 4.0 3.5 3.0 2.7 2.4 现金净增加额 -277 -227 1433 620 1118 EV/EBITDA 5.7 7.6 9.2 7.9 6.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整