电气设备行业专题研究：多晶硅行业：价格向上修复，政策、行业整合和期货上市催化

多晶硅行业：价格向上修复，政策、行业整合和期货上市催化 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年10月25日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：朱晋潇证书编号：S1160522070001 多晶硅价格反弹向上，供需将继续边际修复。行业价格2024年6月触底，8月开始反弹，主要原因是头部企业减产，供需趋稳。目前致密料价格在4万元左右，多数企业处在亏现金流、低负荷状态，规划和新建产能基本暂停。我们认为供需将继续边际修复，价格延续向上趋势，有望略超过头部企业成本线。主要催化因素有以下几点： 短期催化：期货即将上市，电价补贴削减。当前行业库存在30万吨左右。我们估算，若按每个存放点5000吨计算，期货交割库最低保障库容在10万吨左右，可阶段性消化行业库存，提振行业价格。从成本看，工业硅期货2024年11月和12月价差约3000元，预示市场对12月价格乐观。地方政府逐步落实取消优惠电价，以电力市场化替代价格补贴，电力价格短期上行，支撑多晶硅成本。 中期催化：拟建产能延期，行业并购开启。据硅业分会统计，超过150万吨拟建产能延期或终止。通威股份拟收购润阳股份（多晶硅产能13万吨），将继续巩固龙头市占率，提升话语权和定价权，标志行业整合并购序幕开启。 《光伏产品出口月报（2024年9月）》2024.10.22 《LFP产业链短期旺季提价，长期享受海外+储能+4C快充的结构性高增速》2024.10.21《锂电新技术跟踪之一：Cybertruck上量+LG松下量产，4680从1到10》2024.10.10《锂电行业24H1探底确认，静待回升》2024.09.24《光伏产品出口月报（2024年8月）》2024.09.24 长期催化：碳足迹政策改革提速，从能耗双控到碳排放双控，约束产能扩张。根据《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，2025年我国电力、光伏、新能源汽车等行业碳足迹管理政策标准有望率先推出。多晶硅作为高碳排放强度行业，排放总量亦在提升，我们认为，相关碳排放标准、核算和认证政策落地将有力约束行业产能扩张，碳价和减碳溢价将逐步体现。 【配置建议】 建议关注：成本低、技术新、业绩弹性大的企业。 协鑫科技：现金成本约3万元，产能将达48万吨。通威股份：现金成本约4万元，产能将达85万吨。大全能源：现金成本约4万元，产能超30万吨。新特能源、特变电工：煤电成本低，产能30万吨。合盛硅业：工业硅龙头，规划40万吨多晶硅产能。 【风险提示】 风险提示。需求增速不及预期；新技术和产品的替代；行业竞争激烈；政策推进不及预期等。 正文目录 1.行业现状：供需边际修复，价格见底反弹........................................................41.1供需：2024年产能350万吨，需求190万吨..............................................41.2价格：全面跌破现金成本，正在见底反弹.....................................................62.催化因素：期货上市、行业整合和低碳政策..................................................82.1短期催化：期货即将上市，电价补贴削减.....................................................82.2中期催化：拟建产能延期，行业并购开启...................................................112.3长期催化：碳排双控提速，约束产能总量...................................................123.弹性测算：关注成本低、弹性大的企业........................................................133.1协鑫科技：颗粒硅优势明显，低碳引领新周期...........................................143.2通威股份：2024年产能将达85万吨...........................................................153.3大全能源、大全新能源：产能有望超30万吨.............................................163.4新特能源：产能达到30万吨.........................................................................173.5合盛硅业：规划产能40万吨.........................................................................174.风险提示.............................................................................................................18 图表目录 图表1：2024年全球多晶硅产能、产量、需求预测..........................................4图表2：国内多晶硅月度产能...............................................................................4图表3：全球多晶硅月度产能...............................................................................4图表4：多晶硅月度产量.......................................................................................5图表5：硅片月度产量...........................................................................................5图表6：光伏组件月度产量...................................................................................5图表7：工业硅等原材料月度产量.......................................................................5图表8：2024Q2较2022年底高点跌幅近89%................................................6图表9：2024Q3多晶硅价格见底反弹................................................................6图表10：工业硅期货合约2412/2501明显高于2410/2411............................6图表11：多晶硅占工业硅需求量的40%............................................................7图表12：2021年工业硅大幅上涨节点早于多晶硅...........................................7图表13：多晶硅期货上市使企业实现稳定的现金流.........................................8图表14：多晶硅期货上市辐射全产业链.............................................................8图表15：多晶硅库存逐渐下降.............................................................................9图表16：多晶硅交割区域设置.............................................................................9图表17：多晶硅期货交割质量标准（草案）.....................................................9图表18：多晶硅项目投产计划目.......................................................................11图表19：光伏发电项目生命周期温室气体排放...............................................12图表20：2017-24年全球主要地区碳税价格.....................................................12图表21：2017-24年全球主要地区ETS价格...................................................12图表22：硅料龙头对硅料价格敏感性分析.......................................................13图表23：行业重点关注公司...............................................................................13图表24：DAQO产量变化（万吨）..................................................................16图表25：DAQO销售量变化（万吨）..............................................................16图表26：合盛硅业在建工程...............................................................................17 1.行业现状：供需边际修复，价格见底反弹 1.1供需：2024年产能350万吨，需求190万吨 未来一年名义产能显著过剩，关注当前价格水平下的实际盈利和产量变化更有意义。根据硅业分会数据，2024年上半年国内多晶硅产能达到246万吨。根据SMM数据，2024年8月国内产能达到269万吨，海外产能14.4万吨。硅业分会预计2024年末国内多晶硅产能约336万吨，叠加海外约14万吨产能，全球产能有望达350万吨。 资料来源：SMM上海有色网，东方财富证券研究所 资料来源：SMM上海有色网，东方财富证券研究所 硅料产量逐月下滑，多数企业降负荷减产。上半年多晶硅产量达到106.7万吨，目前最新8月数据13万吨，较4月份高点下降5万吨。需求端，下游硅片产量连续两个月环比上修，组件开工率略有提升，需求边际修复。原材料端，工业硅产量自7月高点有所下降。 资料来源：SMM上海有色网，东方财富证券研究所 资料来源：SMM上海有色网，东方财富证券研究所 资料来源：SMM上海有色网，东方财富证券研究所 资料来源：SMM上海有色网，东方财富证券研究所 1.2价格：全面跌破现金成本，正在见底反弹 2024Q2全面跌破现金成本，2024Q3见底反弹。根据硅业分会数据，2024上半年，多晶硅致密料价格持续下跌至3.46万元/吨，跌幅达到43%，较2022年底的高点，跌幅近89%。