海缆及海工Q3表现亮眼，合同负债保持高增长

公司点评 东方电缆(603606.SH) 证券研究报告 电力设备｜电网设备海缆及海工Q3表现亮眼，合同负债保持高增长 2024年10月24日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 70.09 73.10 85.00 115.00 135.00 净利润(亿元) 8.42 10.00 11.94 19.58 22.99 每股收益（元） 1.22 1.45 1.74 2.85 3.34 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 7.99 9.15 10.47 12.64 15.18 当前价格（元） 55.48 P/E 46.54 39.20 32.83 20.02 17.05 52周价格区间（元） 34.83-57.00 P/B 7.14 6.23 5.44 4.51 3.75 总市值（百万） 38154.45 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 38154.45 总股本（万股） 68771.60 投资要点： 流通股（万股） 68771.60 2024年前三季度业绩提升。业绩方面，2024前三季度公司实现营收 涨跌幅比较 66.99亿元，同比+25.22%；归母净利润9.32亿元，同比+13.41%；扣非归母净利润7.93亿元，同比-0.96%。盈利能力方面，前三季度毛利 评级变动维持 45% 25% 5% 东方电缆电网设备 率22.16%，同比-4.06pcts；净利率13.91%，同比-1.45pcts。费用率方面，前三季度费用率6.91%，同比-0.43pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.08%、1.37%、3.54%、-0.08%，同比+0.20pcts、 -0.24pcts、-0.03pcts、-0.36pcts。 -15% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 % 1M 3M 12M 东方电缆 22.26 15.34 38.60 电网设备 14.16 15.46 17.24 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1东方电缆（603606.SH）2024年半年报点评： 陆缆表现优秀，海缆仍阶段性承压2024-08-20 2东方电缆（603606.SH）23年年报点评：业绩符合预期，海缆毛利率表现优异.docx2024-03-213东方电缆（603606.SH）23年三季报点评：业 绩略低于预期，静待海风加速2023-10-27 Q3业绩同比改善，盈利能力同环比均略有下滑。2024Q3营收26.31 亿元，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润2.88亿元，同比+40.28%，环比-24.36%；扣非归母净利润2.45亿元，同比+25.53%，环比-31.00%。Q3毛利率21.74%，同比+0.85pcts、环比-0.78pcts；Q2净利率10.95%，同比-1.41pcts、环比-2.86pcts。 分产品结构来看，陆缆前三季度保持高增长，海缆及海工Q3营收同比+64%。2024年1-9月，公司陆缆系统实现营收36.88亿元，同比+35%； 其中Q3营收13.94亿元，同比+53%，是支撑公司前三季度营收保持高增速的最主要原因。2024年1-9月，海缆系统及海洋工程实现营收30.01亿元，同比+14.6%；其中Q3营收12.3亿元，同比增长64%，预计主要受益于三季度下游海风项目加速开工影响。 在手订单相较8月中旬略有增长。截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元。整体在手订单情况与公司在2024年8月中旬披 露的规模略有增长，主要是陆缆的在手订单增长了3.67亿元。 盈利预测与估值。截至三季度末，公司合同负债8.59亿元，环比提升 194%，同比提升162%。我们认为，随着广东、江苏等地的海风用海问题逐步解决，国内存量海风项目推进正在逐步加快，且大部分项目均使用高电压等级海缆，因此公司海缆业务有望重现2019-2021年的持续高增长表现。预计公司2024-2026年实现营收85/115/135亿元，归母净利润11.94/19.58/22.99亿元，eps为1.74/2.85/3.34元，对应PE为32.83/20.02/17.05倍。给予公司25年20-25倍PE，目标价格区间 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 57-71.25元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 70.09 73.10 85.00 115.00 135.00 营业收入 70.09 73.10 85.00 115.00 135.00 减:营业成本 54.40 54.67 64.18 82.80 97.20 增长率(%) -11.64 4.30 16.28 35.29 17.39 营业税金及附加 0.23 0.49 0.41 0.55 0.65 归属母公司股东净利润 8.42 10.00 11.94 19.58 22.99 营业费用 1.47 1.53 1.66 2.25 2.64 增长率(%) -29.14 18.72 19.42 63.98 17.40 管理费用 1.12 1.30 1.45 1.96 2.30 每股收益(EPS) 1.22 1.45 1.74 2.85 3.34 研发费用 2.38 2.70 2.98 4.04 4.74 每股股利(DPS) 0.25 0.45 0.41 0.68 0.80 财务费用 0.21 0.08 -0.01 -0.05 -0.13 每股经营现金流 0.93 1.72 2.18 2.52 3.41 减值损失 -0.72 -1.27 -1.03 -1.39 -1.64 销售毛利率 0.22 0.25 0.25 0.28 0.28 加:投资收益 0.14 0.03 0.06 0.06 0.06 销售净利率 0.12 0.14 0.14 0.17 0.17 公允价值变动损益 -0.36 0.09 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.15 0.16 0.17 0.23 0.22 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.22 0.20 0.23 0.34 0.35 营业利润 9.57 11.51 13.70 22.46 26.36 市盈率(P/E) 46.54 39.20 32.83 20.02 17.05 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 7.14 6.23 5.44 4.51 3.75 利润总额 9.60 11.46 13.69 22.44 26.35 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 1.18 1.45 1.74 2.86 3.36 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 8.42 10.00 11.94 19.58 22.99 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 22.38 25.21 24.50 28.00 28.00 归属母公司股东净利润 8.42 10.00 11.94 19.58 22.99 三费/销售收入 3.99% 3.98% 3.67% 3.70% 3.75% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 14.00 15.78 16.09 19.47 19.42 货币资金 22.58 21.42 25.95 34.41 50.77 EBITDA/销售收入 16.09 17.98 21.53 24.41 23.59 交易性金融资产 1.78 0.99 0.99 0.99 0.99 销售净利率 12.02 13.68 14.05 17.03 17.03 应收和预付款项 30.10 33.83 35.82 48.46 56.88 资产获利率 其他应收款（合计） 0.50 0.34 0.45 0.61 0.71 ROE 15.33 15.90 16.59 22.53 22.02 存货 13.21 21.48 19.08 24.62 28.90 ROA 9.17% 9.40% 10.58 14.27 14.29 其他流动资产 0.14 1.11 0.51 0.69 0.82 ROIC 21.76 20.34 22.94 34.03 34.94 长期股权投资 0.27 0.48 0.49 0.50 0.51 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 40.20 40.88 36.23 36.66 35.10 投资性房地产 0.19 0.17 0.15 0.12 0.10 投资资本/总资产 53.71 48.61 50.68 47.59 41.39 固定资产和在建工程 18.13 21.39 24.95 22.96 17.96 带息债务/总负债 31.85 8.29% 8.19% 3.93% 0.21% 无形资产和开发支出 3.24 3.64 3.04 2.43 1.82 流动比率 2.80 2.08 2.32 2.36 2.55 其他非流动资产 1.73 1.55 1.49 1.43 1.43 速动比率 2.19 1.47 1.74 1.79 1.98 资产总计 91.88 106.40 112.90 137.21 160.88 股利支付率 20.41 30.91 23.86 23.86 23.86 短期借款 1.02 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 79.59 69.09 76.14 76.14 76.14 交易性金融负债 0.00 0.30 0.30 0.30 0.30 资产管理效率 应付和预收款项 17.56 23.85 23.85 30.77 36.12 总资产周转率 0.76 0.69 0.75 0.84 0.84 长期借款 10.75 3.60 3.35 1.98 0.12 固定资产周转率 4.01 3.76 4.01 5.01 7.52 其他负债 7.62 15.74 13.40 17.24 19.92 应收账款周转率 2.48 2.21 2.45 2.45 2.45 负债合计 36.94 43.49 40.90 50.30 56.46 存货周转率 4.12 2.55 3.36 3.36 3.36 股本 6.88 6.88 6.88 6.88 6.88 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 13.04 13.04 13.04 13.04 13.04 EBIT 9.81 11.54 13.67 22.39 26.22 留存收益 35.02 42.98 52.08 66.99 84.49 EBITDA 11.28 13.14 18.30 28.08 31.84 归属母公司股东权益 54.94 62.91 72.00 86.91 104.41 NOPLAT 8.93 10.04 11.86 19.47 22.81 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 8.42 10.00 11.94 19.58 22.99 股东权益合计 54.94 62.91 72.00 86.91 104.42 EPS 1.22 1.45 1.7