行稳致远，合同负债表现亮眼

舍得酒业(600702.SH) 行稳致远，合同负债表现亮眼 食品饮料 2023年04月27日 推荐(维持) 股价:178.74元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.tuopaishede.cn大股东/持股四川沱牌舍得集团有限公司/30.22%实际控制人郭广昌 总股本(百万股)333 流通A股(百万股)331 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 596 流通A股市值(亿元) 591 每股净资产(元) 20.74 资产负债率(%)35.2 事项： 公司发布2023年一季度报告，2023年第一季度公司实现营业收入20.21亿元，同比增加7.28%；实现归母净利润5.69亿元，同比增加7.34%；实现归母扣非净利5.60亿元，同比增加8.50%。 平安观点： 行稳致远，23年顺利实现开门红。公司23年第一季度实现营收20.21亿元，同比增加7.28%；实现归母净利润5.69亿元，同比增加7.34%。其中，白酒收入19.06亿元，同比增长6.89%。报告期内，公司动销环比提升，宴席渠道同比去年显著恢复，经销商回款积极性加强。23Q1公司合同负债达到7.97亿元，同比、环比均有大幅提升。进入23Q2，受益于五一消费场景复苏和六月端午传统消费旺季，公司动销有望提速，支撑公司业绩稳步前行。 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*年报点评*经营管理提升显效，22年利润弹性凸显*推荐20230322 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 推出藏品十年，深化老酒战略。公司立足舍得“老酒+文化”、沱牌“唤醒 +焕新”的策略，不断提升产品品质，推动产品结构升级。23Q1，公司中高档产品收入16.70亿元，同比增长6.05%；普通酒产品收入2.36亿元，同比增长13.21%。4月9日春糖会期间，公司推出了千元价位段战略新品“藏品·舍得10年”，将从品牌推广、运营模式、营销支持等三大维度发力，助力产品快速破局高端白酒市场。 管理效率提升，盈利能力保持稳定。由于贵州夜郎谷酒庄公司并表一定程度上影响了公司毛利率水平，公司23Q1销售毛利率为78.38%，较上年同期减少2.45pcts；销售费用率为19.26%，较上年同期增加0.80pcts；公司管理费用率为8.10%，较上年同期减少2.36pcts；公司销售净利率为28.16%，较上年同期减少0.23pcts。报告期内，公司将营销费用投放重点自渠道端转向终端消费者端，加强消费者培育并逐步实现销量转化。公司结构持续升级，叠加费用精细化投放，盈利能力将保持稳定增长。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 王萌 投资咨询资格编号S1060522030001WANGMENG917@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,969 6,056 7,741 9,958 12,411 YOY(%) 83.8 21.9 27.8 28.6 24.6 净利润(百万元) 1,246 1,685 2,183 2,862 3,632 YOY(%) 114.3 35.3 29.5 31.1 26.9 毛利率(%) 77.8 77.7 79.0 79.6 80.1 净利率(%) 25.1 27.8 28.2 28.7 29.3 ROE(%) 26.0 26.6 26.7 27.0 26.6 EPS(摊薄/元) 3.74 5.06 6.55 8.59 10.90 P/E(倍) 47.8 35.3 27.3 20.8 16.4 P/B(倍) 12.4 9.4 7.3 5.6 4.4 舍得酒业公司季报点评 场景复苏助力库存消化，舍得发展动能积蓄，维持“推荐”评级。我们认为，舍得作为次高端名酒将充分受益消费场景复苏，终端库存持续出清，叠加五一、端午动销活动，短期内公司业绩具备向上弹性；同时公司持续优化产品结构、设立特区改善渠道结构，我们看好公司的长期竞争力。维持2023-2025年EPS预测为6.55、8.59、10.90元，4月27日股价对应PE为27.3x/20.8x/16.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）疫情反复的风险。当前国外二次感染率持续提高，国内疫情二次感染仍存在不确定性风险，对白酒需求总量与消费场景造成一定影响，进而给白酒行业的成长带来不确定性。4）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7767 11390 15303 19990 现金 2448 3770 6072 8991 应收票据及应收账款 323 771 992 1236 其他应收款 48 526 677 843 预付账款 19 60 77 97 存货 3583 4935 6151 7482 其他流动资产 1347 1329 1334 1341 非流动资产 2030 1773 1504 1243 长期投资 14 15 15 16 固定资产 1090 983 865 734 无形资产 303 253 202 152 其他非流动资产 623 522 421 341 资产总计 9798 13163 16807 21233 流动负债 3133 4618 5791 7077 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 899 968 1207 1468 其他流动负债 2233 3649 4584 5609 非流动负债 128 114 102 90 长期借款 43 29 17 5 其他非流动负债 85 85 85 85 负债合计 3260 4732 5893 7168 少数股东权益 208 262 332 420 股本 333 333 333 333 资本公积 813 813 813 813 留存收益 5183 7024 9437 12499 归属母公司股东权益 6329 8170 10583 13645 负债和股东权益 9798 13163 16807 21233 单位:百万元 舍得酒业公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 6056 7741 9958 12411 营业成本 1349 1626 2027 2466 税金及附加 903 1131 1455 1814 营业费用 1016 1262 1623 2011 管理费用 587 735 936 1154 研发费用 76 69 85 99 财务费用 -41 -9 -16 -26 资产减值损失 0 -11 -14 -18 信用减值损失 3 3 4 6 其他收益 18 14 14 14 公允价值变动收益 41 0 0 0 投资净收益 3 3 3 3 资产处置收益 6 2 2 2 营业利润 2236 2938 3858 4901 营业外收入 17 27 27 27 营业外支出 6 10 10 10 利润总额 2246 2956 3876 4919 所得税 546 720 944 1198 净利润 1701 2236 2932 3721 少数股东损益 15 53 70 89 归属母公司净利润 1685 2183 2862 3632 EBITDA 2327.82 3204.87 4129.69 5154.60 EPS（元） 5.06 6.55 8.59 10.90 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.9 27.8 28.6 24.6 营业利润(%) 33.5 31.4 31.3 27.0 归属于母公司净利润(%) 35.3 29.5 31.1 26.9 获利能力毛利率(%) 77.7 79.0 79.6 80.1 净利率(%) 27.8 28.2 28.7 29.3 ROE(%) 26.6 26.7 27.0 26.6 ROIC(%) 75.5 64.6 69.9 81.1 偿债能力资产负债率(%) 33.3 35.9 35.1 33.8 净负债比率(%) -36.8 -44.4 -55.5 -63.9 流动比率 2.5 2.5 2.6 2.8 速动比率 1.3 1.4 1.6 1.7 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 20.6 10.6 10.6 10.6 应付账款周转率 2.79 3.31 3.31 3.31 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 5.06 6.55 8.59 10.90 每股经营现金流(最新摊薄) 3.04 5.02 8.26 10.44 每股净资产(最新摊薄) 19.00 24.52 31.76 40.95 估值比率P/E 35.3 27.3 20.8 16.4 P/B 9.4 7.3 5.6 4.4 EV/EBITDA 21.54 17.33 12.96 9.88 单位:百万元 经营活动现金流 1012 1674 2752 3480 净利润 1701 2236 2932 3721 折旧摊销 122 258 270 262 财务费用 -41 -9 -16 -26 投资损失 -3 -3 -3 -3 营运资金变动 -805 -816 -438 -481 其他经营现金流 38 7 7 7 投资活动现金流 -428 -5 -5 -5 资本支出 538 0 -0 -0 长期投资 100 0 0 0 其他投资现金流 -1066 -5 -5 -5 筹资活动现金流 -95 -347 -446 -556 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -7 -13 -12 -11 其他筹资现金流 -87 -334 -433 -544 现金净增加额 489 1322 2302 2919 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。