2024年三季报点评：收入业绩位于预期区间偏下缘，平台型经营策略的转变为后续观察要点

爱美客（300896）2024年三季报点评 收入业绩位于预期区间偏下缘，平台型经营策略的转变为后续观察要点 / 2024年10月25日 / 【投资要点】 公司公告：1）24Q3实现收入7.19亿元（+1.10%），实现归母净利润 4.65亿元（+2.13%），实现扣非归母净利润4.42亿元（-4.35%），其中建议主要关注归母净利润；2）24Q1-Q3实现收入23.76亿元（+9.46%），实现归母净利润15.86亿元（+11.79%），扣非归母净利润15.30亿元 （+9.66%）。 净利率稳步提升，财务费率变动主要源于购买理财产品影响。24Q3毛利率为94.55%（-0.52pct），预计为嗨体水光产品销售占比提升的结构性影响，净利率为64.54%（+0.59pct）；费用端来看，销售费率为8.99%（+0.08pct），管理费率为3.30%（-1.16pct），研发费率为8.58% （+0.82pct），财务费率为-0.52%（+1.44pct），主要源于购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益。 从行业趋势来看，今年明显看到部分医美细分赛道逐步从原有的卖方市场进入买方市场，无论是颈纹产品还是再生产品均有产品相继获批，未来逐步进入到考验品牌商运营能力阶段。我们认为：（1）首先，再生系列可能进入到扩张价格带实现更广泛人群获取阶段，可关注天使系列相关产品新动作带来人群规模扩张；（2）其次，头部公司可能逐步从卖货思维切换到卖解决方案思维，但实现进化需要时间、需要组织架构调整配合，且在完成切换的过程中，可能会先经历费率提升再到营收规模提升（费用投入带来营收增长、费率降低）的阶段，因而当前在尚未看到消费好转、后续新品还未开始上市/放量，且上述动作仍在起步阶段时间点，仍在基本面偏左侧阶段。但一旦公司完成进化，我们认为公司将具备穿越周期的能力，并享有平台型逻辑估值。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：周子莘 证书编号：S1160524080002 相对指数表现 22.50% 8.56% -5.39% -19.33% -33.28% -47.23% 爱美客 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 65565.46 流通市值（百万元) 45192.97 52周最高/最低（元） 366.80/132.81 52周最高/最低（PE） 47.71/20.11 52周最高/最低（PB） 13.47/6.39 52周涨幅（%） -15.64 52周换手率（%） 349.35 相关研究 《24Q1归母净利润同比+27%，关注医美龙头的中长期成长空间》 2024.04.26 《毛利率稳步提升，濡白天使高速增长》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2024.03.20 《23Q3增速放缓，期待再生针剂放量》 2023.10.26 【投资建议】 盈利预测：嗨体系列依然具备增长韧性，期待天使系列打法调整实现增速 回暖以及宝尼达新品表现，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为20.26/22.93/27.00亿元，同比分别+9.0%/+13.2%/+17.8%，对应PE分别为32/29/24X，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2869.35 3105.60 3567.62 4255.49 增长率(%) 47.99% 8.23% 14.88% 19.28% EBITDA（百万元） 2133.03 2357.49 2671.98 3134.80 归属母公司净利润（百万元） 1858.48 2026.10 2293.22 2700.21 增长率(%) 47.08% 9.02% 13.18% 17.75% EPS(元/股) 8.60 6.70 7.58 8.93 市盈率（P/E） 34.22 32.39 28.62 24.30 市净率（P/B） 14.02 7.76 6.10 4.88 EV/EBITDA 28.74 26.31 22.45 18.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 消费恢复较慢、新品表现不及预期、细分赛道竞争加剧 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1954.07 1976.29 2304.16 2708.49 净利润 1854.92 2024.07 2290.93 2697.51 折旧摊销 52.61 37.07 40.36 43.44 营运资金变动 79.65 -9.11 39.99 54.81 其它 -33.11 -75.74 -67.12 -87.27 投资活动现金流 -1279.13 -856.07 -265.50 -245.34 资本支出 -63.66 -31.71 -34.71 -34.71 投资变动 -1242.93 -900.00 -300.00 -300.00 其他 27.46 75.64 69.21 89.37 筹资活动现金流 -1379.85 83.89 -0.38 -0.38 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 8.00 0.00 0.00 股权融资 41.00 86.08 0.00 0.00 其他 -1420.85 -10.19 -0.38 -0.38 现金净增加额 -705.74 1204.11 2038.28 2462.76 期初现金余额 3139.59 2433.85 3637.96 5676.23 期末现金余额主要财务比率 2433.85 3637.96 5676.23 8138.99 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 47.99% 8.23% 14.88% 19.28% 营业利润增长 45.02% 8.79% 13.19% 17.75% 归属母公司净利润增长 47.08% 9.02% 13.18% 17.75% 获利能力（%）毛利率 95.09% 95.03% 94.72% 93.83% 净利率 64.65% 65.17% 64.21% 63.39% ROE 29.28% 23.95% 21.33% 20.07% ROIC 27.38% 23.14% 20.74% 19.54% 偿债能力资产负债率（%） 5.36% 4.14% 3.80% 3.90% 净负债比率 - - - - 流动比率 14.28 19.35 22.68 22.84 速动比率 13.03 18.15 21.65 22.01 营运能力总资产周转率 0.42 0.35 0.32 0.30 应收账款周转率 13.92 18.47 23.11 24.61 存货周转率 57.65 69.91 67.09 59.17 每股指标（元）每股收益 8.60 6.70 7.58 8.93 每股经营现金流 6.46 6.53 7.62 8.96 每股净资产 20.99 27.97 35.56 44.48 估值比率P/E 34.22 32.39 28.62 24.30 P/B 14.02 7.76 6.10 4.88 EV/EBITDA 28.74 26.31 22.45 18.35 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4251.30 5868.10 8223.68 11051.02 货币资金2433.85 3637.96 5676.23 8138.99 应收及预付239.46 200.60 188.31 212.26 存货49.77 44.43 53.18 71.92 其他流动资产1528.21 1985.12 2305.96 2627.84 非流动资产2601.06 3097.99 3092.63 3084.20 长期股权投资950.70 950.70 950.70 950.70 固定资产219.48 216.98 215.99 213.63 在建工程14.72 14.72 14.72 14.72 无形资产114.92 116.42 117.62 118.62 其他长期资产1301.24 1799.17 1793.60 1786.53 资产总计6852.36 8966.09 11316.31 14135.22 流动负债297.67 303.25 362.54 483.93 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收44.70 35.96 42.85 57.54 其他流动负债252.97 267.28 319.69 426.39 非流动负债69.65 67.65 67.65 67.65 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 8.00 8.00 8.00 其他非流动负债69.65 59.65 59.65 59.65 负债合计367.32 370.90 430.19 551.59 实收资本216.36 302.44 302.44 302.44 资本公积3459.41 3459.41 3459.41 3459.41 留存收益3069.09 5095.19 7388.41 10088.62 归属母公司股东权益6347.94 8460.12 10753.34 13453.55 少数股东权益137.10 135.07 132.78 130.08 负债和股东权益6852.36 8966.09 11316.31 14135.22 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2869.35 3105.60 3567.62 4255.49 营业成本140.77 154.43 188.45 262.53 税金及附加15.37 14.29 16.41 19.58 销售费用260.32 279.81 331.79 412.78 管理费用144.27 144.41 176.60 219.16 研发费用250.13 279.50 303.25 353.21 财务费用-54.19 -29.71 -28.36 -40.70 资产减值损失0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-16.08 0.00 0.00 0.00 投资净收益39.67 77.64 69.21 89.37 资产处置收益0.01 0.00 0.00 0.00 其他收益26.44 9.32 10.70 12.77 营业利润2158.21 2347.82 2657.40 3129.08 营业外收入1.23 0.35 0.35 0.35 营业外支出3.89 0.06 0.06 0.06 利润总额2155.55 2348.11 2657.69 3129.37 所得税300.64 324.04 366.76 431.85 净利润1854.92 2024.07 2290.93 2697.51 少数股东损益-3.56 -2.02 -2.29 -2.70 归属母公司净利润1858.48 2026.10 2293.22 2700.21 EBITDA2133.03 2357.49 2671.98 3134.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，