预焙阳极盈利修复，新建项目顺利推进

证券研究报告 非金融公司|公司点评|索通发展（603612） 预焙阳极盈利修复，新建项目顺利推进 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月25日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3公司实现营业收入99.19亿元，同比下降16.86%；归母净利润2.17亿元，上年同期为-3.32亿元；扣非归母净利润1.35亿元，上年同期为-3.31亿元。报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿 元，导致公司每股收益较上年同期大幅增长。基于公司产能扩张持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.77/7.40/10.31亿元，分别同比增长152.18%/96.20%/39.36%；EPS分别为0.70/1.37/1.91元，当前股价对应PE分别为19.1/9.7/7.0倍。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月25日 索通发展(603612) 预焙阳极盈利修复，新建项目顺利推进 行业：基础化工/非金属材料Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.32元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 541/498 流通A股市值(百万元) 6,634.75 每股净资产(元) 10.76 资产负债率(%) 59.85 一年内最高/最低(元) 18.16/8.77 股价相对走势 索通发展 30% 沪深300 7% -17% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《索通发展（603612）：产能扩张持续推进，阳极产品开始提价》2024.05.08 2、《索通发展（603612）：原料价格企稳，盈利拐点或已到来》2023.10.28 扫码查看更多 事件 公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入99.19亿元，同比下降16.86%；归母净利润2.17亿元，上年同期为-3.32亿元；扣非归母净利润 1.35亿元，上年同期为-3.31亿元。 2024Q3公司实现营业收入34.44亿元，同比下降9.38%，环比增长2.20%；归母净利润1.85亿元，同比增长141.24%，环比增长150.99%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降71.26%，环比下降53.31%。 预焙阳极价格筑底趋稳，公司盈利能力恢复 2024Q1-Q3公司毛利率为9.30%，同比提高5.96pct；2024Q3毛利率为8.95%，同比下降0.85pct、环比下降0.11pct。报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定， 同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元，导致公司每股收益较上年同期大幅增长。 在建项目顺利推进，新产能持续布局 年初至报告期末,公司在建项目顺利推进。山东索通创新二期34万吨预焙阳极生 产线和30万吨煅后焦生产线、陇西索通30万吨预焙阳极生产线、湖北索通100 万吨煅后焦生产线投产。另外，公司与吕四港经开区管委会、华峰集团于2024年 9月29日签订《三方投资协议书》，公司与华峰集团（或其控制的公司）计划在江 苏省启东市注册设立项目公司，投资建设30万吨铝用预焙阳极项目，本次合作是公司为实现“2025年预焙阳极签约产能达到500万吨”战略目标的有效举措。 与美铝签署销售框架协议，公司海外市场影响力进一步提升 公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，约定自2025年1月1日至 2025年12月31日由公司供应预焙阳极预计共约24万吨。本次与美国铝业旗下子公司签署销售框架协议，是客户对公司品牌的认可和信任，也是双方进一步深化战略合作的重要抓手。本次协议的签署，是公司做大做强出口市场，积极落实海外发展战略的重要举措，有助于进一步提升和巩固公司海外市场影响力，为深化与海外优质客户多层次合作奠定基础。 盈利预测、估值与评级 基于公司产能扩张持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.77/7.40/10.31亿元，分别同比增长152.18%/96.20%/39.36%；EPS分别为0.70/1.37/ 1.91元，当前股价对应PE分别为19.1/9.7/7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：预焙阳极产品价格波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全环保风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19401 15311 15645 21140 25995 增长率（%） 105.12% -21.08% 2.18% 35.12% 22.97% EBITDA（百万元） 2132 -126 1769 2501 3070 归母净利润（百万元） 905 -723 377 740 1031 增长率（%） 45.99% -179.84% 152.18% 96.20% 39.36% EPS（元/股） 1.67 -1.34 0.70 1.37 1.91 市盈率（P/E） 8.0 -10.0 19.1 9.7 7.0 市净率（P/B） 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 9.5 -116.1 7.5 5.7 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 风险提示 预焙阳极产品价格波动风险：受宏观经济环境及行业周期影响，预焙阳极等市场价格有一定波动，给预焙阳极企业的经营利润带来了一定的不确定性，同时也给预焙阳极行业的发展造成不利影响。随着行业周期性及国内外形势深刻变化，未来预焙阳极产品的市场价格仍可能出现波动，将会给公司的经营业绩带来不确定性。 原材料价格波动风险：公司产品的主要原材料为石油焦。石油焦是石油冶炼的副产品，其价格主要取决于市场供求关系。石油焦市场价格受到全球及国内的经济环境、经济政策、市场的供需变化、上游原材料及下游产品的价格波动以及参与者的心态变化等多重因素的共同影响呈现出波动。原料价格的变动与公司产品价格变动在时间上和幅度上存在一定差异，给公司的正常运行及风险控制带来了一定的不确定性。如果未来石油焦的价格在短期内发生大幅波动，将会影响公司产品的生产成本和经营利润。 汇率波动风险：公司作为目前国内最大的预焙阳极出口企业，出口销售收入主要以美元、欧元等外币作为结算币种。由于人民币对外币汇率的波动，导致公司汇兑损益的波动较大，对公司业绩的稳定性会带来不利影响。应收账款回收风险：受行业周期性影响，如果公司不能及时顺利地收回客户欠款，或者欠款客户发生重大不利风险，则会对公司的生产和经营带来不利影响。 安全环保风险：由于国家环保标准的不断提高，公司环保压力日益增加，面临着安全、环保的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2988 2569 1564 2114 2599 营业收入 19401 15311 15645 21140 25995 应收账款+票据 2703 3266 3338 4510 5546 营业成本 16833 15059 14135 18945 23128 预付账款 537 232 237 320 393 营业税金及附加 87 88 90 122 150 存货 4659 2515 2361 3164 3863 营业费用 52 62 64 86 106 其他 725 594 597 651 699 管理费用 466 438 447 604 743 流动资产合计 11611 9176 8097 10759 13100 财务费用 191 237 204 193 209 长期股权投资 1 1 1 1 1 资产减值损失 -222 -827 0 0 0 固定资产 4403 5530 5801 6326 6016 公允价值变动收益 0 458 -100 0 0 在建工程 493 1520 1160 400 400 投资净收益 -30 -8 0 0 0 无形资产 429 502 488 514 531 其他 -46 60 19 19 19 其他非流动资产 417 451 502 500 500 营业利润 1473 -891 624 1209 1678 非流动资产合计 5743 8004 7952 7741 7447 营业外净收益 -14 -16 -16 -16 -16 资产总计 17354 17180 16049 18500 20547 利润总额 1459 -907 608 1192 1662 短期借款 5728 2996 2279 3655 4477 所得税 284 -113 118 232 324 应付账款+票据 1286 1399 1313 1760 2149 净利润 1175 -795 489 960 1338 其他 1062 1694 1597 2142 2615 少数股东损益 270 -72 112 220 307 流动负债合计 8075 6089 5189 7556 9242 归属于母公司净利润 905 -723 377 740 1031 长期带息负债 1748 2953 2346 1692 1024 长期应付款 139 166 166 166 166 财务比率 其他 80 434 434 434 434 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1968 3553 2946 2292 1624 成长能力 负债合计 10043 9642 8135 9848 10866 营业收入 105.12% -21.08% 2.18% 35.12% 22.97% 少数股东权益 1862 1903 2015 2235 2542 EBIT 46.94% -140.65% 221.08% 70.61% 35.01% 股本 461 541 541 541 541 EBITDA 42.49% -105.90%1,506.12% 41.42% 22.73% 资本公积 2385 3737 3737 3737 3737 归属于母公司净利润 45.99% -179.84% 152.18% 96.20% 39.36% 留存收益 2603 1357 1621 2139 2861 获利能力 股东权益合计 7311 7537 7914 8652 9681 毛利率 13.23% 1.64% 9.65% 10.38% 11.03% 负债和股东权益总计 17354 17180 16049 18500 20547 净利率 6.06% -5.19% 3.13% 4.54% 5.15% ROE 16.61% -12.83% 6.39% 11.53% 14.44% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.10% -7.24% 6.49% 9.45% 11.33% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1175 -795 489 960 1338 资产负债率 57.87% 56.13% 50.69% 53.23% 52.88% 折旧摊销 483 545 957 1116 1199 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.4 1.4 财务费用 191 237 204 193 209 速动比率 0.8 1.0 1.0 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -1471 2144 154 -803 -699 营运能力 营运资金变动 -2548 1384 -108 -1121 -993 应收账款周转率 7.2 4.8 4.8 4.8 4.8 其它 1828 -1864 -71 806 702 存货周转率 3.6 6.0 6.0 6.0 6.0 经营活动现金流 -342 1