前三季度成本上升、AI投入加大致业绩承压

万兴科技（300624） 公司点评 前三季度成本上升、AI投入加大致业绩承压 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/231/244/247/2410/24 % % 54 30 6 -18 -42 万兴科技沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：�奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 相关报告 1.2024年中报，AI投入增加致毛利率 下降，影响利润2024-08-18 2.华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_2023年业绩符合预期，天幕大模型赋能AI创作2024-04-28 3.华安证券_公司深度_国内数字创意 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-25 收盘价（元） 61.99 近12个月最高/最低（元） 124.04/37.92 总股本（百万股） 193 流通股本（百万股） 171 流通股比例（%） 88.57 总市值（亿元） 120 流通市值（亿元） 106 事件概况 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收10.5亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润-549.7万元，同比下降108.5%；实现扣非归母净利润 -1942.9万元，同比下降137.7%。单Q3，实现营业收入3.5亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润-2998.8万元，同比下降242.0%；实现扣非归母净利润-3508.1万元，同比下降304.6%。 成本上升、AI业务投入加大等因素致利润大幅下降 1）毛利率方面，前三季度公司毛利率93.7%，同比下降1.5个百分点。 2）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为55.7%、 11.4%、29.1%，合计较上年同期提升7.3个百分点。 3）前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降94.2%，主要系本期支付给职工以及为职工支付的现金增加及日常付现费用较上年同期增加所致。 综合来看，公司归母净利润大幅下降，主要系市场竞争加剧、流量成本上升、加大营销和AI投入等原因所致。 投资建议 我们认为，公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，短期投入加大，导致利润波动。长期来看，AIGC发展趋势不变，公司前期投入有望助力未来成长。我们预计公司2024-2026年分别实现收入15.2/17.3/20.5（前值2024-2026年分别为16.2/19.2/23.3）亿元，同比增长2%/14%/18%（前值2024-2026年分别为10%/18%/21%）；实现归母净利润0.7/0.9/1.2（前值2024-2026年分别为0.9/1.3/1.6）亿元，同比增长-22%/38%/24%（前值2024-2026年分别为9%/37%/26%）， 维持“买入”评级。 风险提示 1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 1481 1517 1734 2045 收入同比（%） 25.5% 2.4% 14.3% 18.0% 归属母公司净利润 86 67 93 115 净利润同比（%） 113.2% -21.9% 38.3% 23.8% 毛利率（%） 94.8% 94.1% 94.2% 94.4% ROE（%） 6.5% 5.0% 6.5% 7.6% 每股收益（元） 0.64 0.35 0.48 0.60 P/E 147.81 177.93 128.66 103.93 P/B 9.83 8.88 8.42 7.90 EV/EBITDA 72.71 96.29 75.82 64.02 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 782 870 1000 1154 营业收入 1481 1517 1734 2045 现金 511 655 802 940 营业成本 77 90 100 115 应收账款 50 51 58 69 营业税金及附加 4 4 5 5 其他应收款 8 8 9 11 销售费用 723 789 896 1047 预付账款 20 23 26 30 管理费用 165 169 188 204 存货 0 0 0 0 财务费用 3 -15 -19 -23 其他流动资产 193 133 104 104 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 897 871 887 902 公允价值变动收益 -9 0 0 0 长期投资 41 46 56 66 投资净收益 -9 7 9 0 固定资产 315 310 303 296 营业利润 107 90 123 150 无形资产 51 60 68 77 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 490 456 460 463 营业外支出 1 1 1 0 资产总计 1679 1741 1887 2055 利润总额 106 89 122 150 流动负债 244 272 302 348 所得税 -2 4 5 5 短期借款 0 0 0 0 净利润 108 85 117 145 应付账款 12 14 15 17 少数股东损益 22 17 24 30 其他流动负债 232 258 287 330 归属母公司净利润 86 67 93 115 非流动负债 41 34 52 52 EBITDA 172 118 148 173 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.64 0.35 0.48 0.60 其他非流动负债 41 34 52 52 负债合计 285 306 354 400 主要财务比率 少数股东权益 69 86 110 139 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 138 193 193 193 成长能力 资本公积 686 625 625 625 营业收入 25.5% 2.4% 14.3% 18.0% 留存收益 502 531 605 698 营业利润 46.0% -15.5% 36.5% 22.2% 归属母公司股东权 1325 1350 1423 1516 归属于母公司净利 113.2% -21.9% 38.3% 23.8% 负债和股东权益 1679 1741 1887 2055 获利能力毛利率（%） 94.8% 94.1% 94.2% 94.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.8% 4.4% 5.4% 5.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.5% 5.0% 6.5% 7.6% 经营活动现金流 234 153 158 222 ROIC（%） 9.1% 4.8% 6.3% 7.2% 净利润 108 85 117 145 偿债能力 折旧摊销 46 44 45 46 资产负债率（%） 17.0% 17.6% 18.8% 19.5% 财务费用 8 0 1 1 净负债比率（%） 20.4% 21.3% 23.1% 24.2% 投资损失 9 -7 -9 0 流动比率 3.20 3.20 3.31 3.32 营运资金变动 57 12 4 30 速动比率 3.09 3.03 3.10 3.12 其他经营现金流 57 92 113 115 营运能力 投资活动现金流 -52 44 -8 -61 总资产周转率 0.92 0.89 0.96 1.04 资本支出 -44 -44 -43 -43 应收账款周转率 31.26 30.19 31.82 32.29 长期投资 -16 62 26 -17 应付账款周转率 8.01 7.09 6.92 7.06 其他投资现金流 8 26 9 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -15 -56 -3 -23 每股收益 0.64 0.35 0.48 0.60 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.21 0.79 0.82 1.15 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.62 6.98 7.36 7.84 普通股增加 8 56 0 0 估值比率 资本公积增加 434 -61 0 0 P/E 147.81 177.93 128.66 103.93 其他筹资现金流 -457 -51 -3 -23 P/B 9.83 8.88 8.42 7.90 现金净增加额 165 143 148 138 EV/EBITDA 72.71 96.29 75.82 64.02 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部 互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。 分析师：�奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究 所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数