2024年第四季度全球投资展望

2024年第四季度全球投资展望 2024年10月 贝莱德智库 文件仅供派发予合格境内机构投资者，专业投资者使用，不得公开派发。 MKTGM1024A/S-3930220-1/25 2024年第四季度投资展望主题 1. 关注实体产业 我们看到对实体经济的新一轮投资浪潮正在改变目前的经济和市场格局。要找到其中的赢家，需要深入了解正在发展的技术及其可能带来的颠覆性影响。 加码风险偏好 2. 我们关注在不同情景下都能表现良好的投资，并着重关注目前最有可能带来出色表现的机会。我们关注的市场或会集中出现一批人工智能赢家，由少数几只表现领先的人工智能股继续推动整体股市上涨。 发掘下一个风口 3. 投资者应该寻找下一波投资回报的来源。我们建议保持灵活性，可以随时在投资结果（和投资机会）与预期相差较远时全面调整资产配置。 所示观点截至2024年10月，可能随时因市场或经济状况变动而改变。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的研究或 投资建议而加以依赖。 主要观点 我们在战术配置（6-12个月）和战略配置（长期）层面在目前时间点对于大类资产的观点，截至2024年10月 战术性观点理由人工智能和美国股票 •我们认为人工智能的发展正在各个行业创造机会。我们注重甄选投资标的并倾向于科技行业之外的受益者。 日本股票 •温和的通胀和企业改革推动了企业盈利增长。但日元升值和日本央行政策失误带来的风险仍在。 固定收益资产的收益 •我们看好短期政府债券和信贷带来的优质收益。我们对美国长期国债持中性观点。 战略性观点理由私募信贷 •我们认为，随着银行趋于传统，私募信贷将获得更多借款人的青睐，并且回报较公共信贷更具吸引力。 细化固定收益资产配置观点 •我们看好中期信贷的经风险调整后回报。我们也看好短期政府债券和英国国债。 细化股票配置观点 •相比发达市场股票，我们更看好新兴市场股票。我们精选新兴市场股票中的颠覆性趋势主题进行投资。对于发达市场，我们看好日本股票。 注：上述观点从美元角度做出，2024年10月。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以依赖。 前所未有的宏观环境 我们目前正处于一个不同寻常的宏观环境中：劳动适龄人口减少等因素导致供应链失衡。相较于疫情前的数十年而言，目前的 通胀和利率水平更高，但经济增长前景更具不确定性。 1950年-2024年美国关键经济数据 10% 140 120 8% 100 6% 80 比率 4%60 2% Growth 0% 经济增长 Coreinflation 核心通胀 政策利率 40 20 0 债务与国内生产总值的比率 Policyrate 二战后（1950-1969年）大通胀时期（1970-1985年）大缓和时期（1986-2019年）新格局（2022年开始） 资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自HaverAnalytics，2024年10月。注：上图呈列的是三大关键经济指标（即国内生产总值增长和国内收入总值平均增长率、核心通胀和政策利率）自二战后至今的年平均值。 新格局下的政策利率是截至2024年7月的实际联邦基金利率。 Electricity1880s-1940s 颠覆性趋势推动转型浪潮席卷而来 人工智能(AI)的快速发展、低碳经济和全球供应链重构有望迎来新一轮投资热潮。作为投资者，我们可以敏锐把握这一机会， “乘势出击”。然而，这些投资无论是速度、规模还是影响都存在高度不确定性。 AI&low-carbontransition2024-2030s Informationandcommunicationtech1970s-2010s 对国内生产总值增长的总贡献增加（及预测） 2024年至2030年代 人工智能和低碳转型 ? 1970年代至2010年代信息和通信科技创新 1880年代至1940年代 电力技术 1760年代至1840年代蒸汽技术（英国） 0102030 资本投入 全要素成产率 Steam(UK) 1760s-1840s Capitalspending Totalfactorproductivity 百分点 前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，2024年6月；以及来自Crafts(2021)的数据。注：上图呈列的是美国之前的技术（“蒸汽技术”除外）对国内生产总值增长的年度贡献。对信息和通信技术、电力技术和蒸汽技术的估计来自Crafts(2021)所载的历史经济文献。人工智能和低碳转型所需的资本支出是贝莱德智库基于有关数据中心投资需求的外部研究和贝莱德智库净零转型模拟情景（仅此供专业投资者使用）估算得出。由于其他技术革命进行了数十年，因此我们对人工智能和转型相关资本支出的估计在短时间内是乐观的。 美国劳动力市场正从疫情时期的错配状况中逐步恢复正常，同时移民人数意外激增使目前经济活动得到进一步提振。然而，我 们认为这些利好因素带来的支持不一定能够持续，之后仍存在通胀回升风险。 美国贝弗里奇曲线2018-2024年美国经济活动状况 疫情前 2020年4月至2021年12月 2022年 2023年及之后 24年7月 8% 110 指数水平（2019年12月=100） 7% 6%105 职位空缺率 5% 100 4% 3%95 2% 1% 2%4%6%8%10%12%14% 失业率 90 Activity 经济活动 估计供应产能 在没有移民提振作用下的估计供应产能 2018201920202021202220232024 Estimatedsupplycapacity Estimatedsupplycapacitywithoutmigrationboost 资料来源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自HaverAnalytics，2024年10月。注：上图呈列的是职位空缺 率与失业率的比率（即众所周知的“贝弗里奇曲线”）。 相关估计是基于事后总结得出的结果，并且只是近似值。资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自HaverAnalytics，2024年10月。注：上图呈列的是美国经济活动情况（以国内生产总值和国内收入总值的平均值来衡量），以及我们对该经济体的产量（在通胀没有回升的情况下，且无论移民是否带来影响）的估计。 经济衰退忧虑对市场情绪造成冲击，但我们认为这些忧虑情绪与数据所反映的情况不符。失业率上升只是因为劳动力供应增加， 并非企业裁员所致。而且就业仍在增长，只是增速进一步放缓。 500 400 300 200 100 0 2023 就业人数增长 3个月平均值 2024 预计就业人数增长与人口增长放缓和正常的移民趋势相一致 2021-2024年美国失业人数的12个月变动情况2023-2024年美国新增就业人数 4 2 月度变动（千人） 0 12个月变动（百万人） -2 -4 -6 Payrollsgrowth -8 Three-monthaverage -10 劳动力 就业 失业总变动 Laborforce Employment Totalchangeinunemployment Estimatedpayrollgrowthconsistentwithslowingpopulationgrowthandusual migration 2021202220232024 资料来源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自HaverAnalytics，2024年9月。注：上图呈列的是失业人数和其 相关组成部分（包括劳动力和就业人数）的12个月滚动变化（以千人为单位）。 相关估计是基于事后总结得出的结果，并且只是近似值。资料来源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自HaverAnalytics，2024年9月。注：上图呈列的是美国就业人数的月度变动情况、新增就业人数的三个月平均值，以及我们对处于“稳定状态”的就业增长（即就业人数与人口增长（考虑到因人口老龄化导致的预期增长下降）保持同步）的估计。 人工智能股的估值波动反映未来充满变数 关注实体产业 我们认为未来大量投资将流入实体经济尤其是基础设施和科技等行业。英伟达市值飙升至3万亿美元，而市值大幅上升及股价 波动反映了人工智能领域带来的巨大回报预期和不确定性。 不同科技企业市值从100亿美元发展到1万亿美元所经历的年数 苹果 微软 英伟达 特斯拉 Meta 亚马逊 Alphabet 3.5 3 万亿（美元） 2.5 2 1.5 1 0.5 0 051015202530 本资料不作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也并非对未来表现的承诺或估计。过往表现并非未来业绩的可靠指示。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEGDatastream，2024年9月。注：上图呈列的是“科技七巨头”的股票市值从100亿美元发展到1万亿美元所经历的时间。 在新格局下，债券对冲股票风险的作用减弱 由于经济增长担忧笼罩市场并导致股市下跌，市场在第三季度面临波动。政府债券仍无法像过去那样为股市下跌提供缓冲，这 是新格局下市场波动的标志性特征。 在股票下跌1%或以上同时债券上升超过0.3%的期间所占的比例 0.6 0.5 相关期间所占比例 0.4 0.3 0.2 0.1 0 1980-2019年 2021年之后 Daily Weekly Fortnightly 2021onwards 1980-2019 每日每周每两周 过往表现并非未来业绩的可靠指示。无法投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEGDatastream，2024年10月。注：上图呈列的是在美国股市下跌1%或以上时美国政府债券上升超过0.3%的期间所占的比例。所采用的指数指标为：彭博美国10年期国债指数（就债券而言）和MSCI美国指数（就股票而言）。 我们认为美股涨势可望扩大 企业盈利广泛增长以及对优质资产的偏好促使我们整体超配美国股票。通胀下降可为科技行业以外企业利润率较高的行业提供 进一步支持。 Informationtechnology 2005-2024年全球未来12个月盈利预期2024年9月美股各板块盈利情况 14% 12% 信息技术通信服务 Communicationservices 远期利润率 10% 8% 原材料 Materials Industrials 工业 Utilities 公用事业 Energy 6%能源 4% Past12months Next12months U.S. Emergingmarket Worldex.U.S. 2005201020152020 -30%-20%-10%0%10%20%30% 盈利变动 新兴市场 全球（美国除外） 美国 过去12个月 未来12个月 过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。前瞻性估计可能不会实现。无法直接投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库及MSCI，数据来自LSEGDatastream，2024年10月。注：上图呈列的是以下MSCI指数的12个月远期利润率：MSCI新兴市场指数、MSCI世界（美国除外）指数和MSCI美国指数。 过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。前瞻性估计可能不会实现。无法直接投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库及MSCI，数据来自LSEGDatastream，2024年10月。注：上图呈列的是分析师对美国各行业整体盈利预测的变化。指数指标为：MSCI美国信息技术指数、MSCI美国通信服务指数、MSCI美国原材料指数、MSCI美国工业指数、MSCI美国公用事业指数和MSCI美国能源指数。 关注人工智能基础