2023年第四季度全球投资展望

2023年10月 2023年第四季度全球投资展望 FORPUBLICDISTRIBUTIONINTHEU.S.,CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,SINGAPOREANDAUSTRALIA. FORINSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTEDCOUNTRIES. 本文件仅供派发于合格境内机构投资者及专业投资者使用，不得对外公开 MKTGM1023A/S-3182812-1/19 市场正在顺应新格局 美债收益率创16年新高。我们认为市场正在进行调整，以适应新的格局，这也意味着宏观市场的波动会更大。我们的展望聚焦 于结构性趋势下的变化，并且穿透市场迷雾把握机遇。 美国10年期国债收益率﹙1985年-2023年﹚ 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 19851990199520002005201020152020 过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标。数据源：贝莱德智库，数据来自LSEGDatastream，2023年10月。附注：图表显示Datastream10年期基准国债的收益率。 新格局下的新机遇 1. 紧缩下保持审慎 市场观点已发生变化，并认为当前全球受供应链限制的大环境下，美联储及各发达市场央行不会迅速采取宽松政策。我们认为各央行将保持紧缩政策，以应对通胀压力。 2.发掘新机遇 3. 把握结构性趋势 新格局由五大结构性趋势主导，它们有望带动各经济体及行业的盈利能力发生显著转变。关键在于确定推动这些结构性趋势的催化因素，以及目前市场价格是否已经体现了相关变化。 自年中展望以来，我们在核心战术方面投资观点的变化 欧元区政府债券 英国国债 美国股票 全球宏观市场的不确定性加强导致不同证券资产的收益分化加剧，因此需要以更加灵活、更精细化的方式挖掘投资机会，捕捉收益。 新兴市场股票 全球投资级信用债 中性 日本股票 发达市场人工智能大趋势 FORPUBLICDISTRIBUTIONINTHEU.S.,CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,SINGAPOREANDAUSTRALIA. FORINSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTEDCOUNTRIES. 超配 中性 低配 早前观点 本文件所载意见为截至2023年10月的意见，并可因应市场或经济情况的转变而随时变更。战略性影响指五年或以上的长期观点，战术性影响指12个月或以下的短期资产观点。 由疫情引起的供需不平衡情况得到解决，通胀正在下降… 我们认为，三分之二的消费支出已从服务转向商品。随着需求恢复正常，商品价格正在拉低通胀。劳动力技能方面的不匹配也趋向正常化，有助于减缓工资增长。 核心商品和服务通胀﹙2017年-2023年﹚美国职位空缺率及失业率﹙2001年-2023年﹚ 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2017 2018 2019 核心商品 2020 2021 核心服务 2022 2023 8 疫情前样本 2020年4月-2021年12月 2022年至今 职位空缺率（%） 7 6 2023年7月 3个月／3个月年化 5 4 3 2 1 2712 Coregoods Coreservices 失业率﹙%﹚ LIMITEDDISTRIBUTION FORPUBLICDISTRIBUTIONINTHEU.S.,CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,SINGAPOREANDAUSTRALIA. FORINSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTEDCOUNTRIES. 数据源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自HaverAnalytics，2023年9月。附注︰图表显示核心商品及核心服务的个人消费支出通胀。每条曲线显示了前三个月的三个月增长，以年化率表示。 数据源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自HaverAnalytics，2023年9月。附注︰图表显示了同月的美国职位空缺率与失业率的比较。 …但经济却悄然停滞 受紧缩政策影响，2023年通胀下降的代价是美国经济增速减缓。从某些指标来看，美国经济在过去18个月里实际上并没有太大增长——在经济没有陷入衰退的情况下，以前从未出现过这种疲弱的态势。 美国六个季度的产出增长﹙1950年-2023年﹚ 15 10 利率﹙%﹚ 5 0 -5 1950 Recession 19601970 经济衰退 1980 1990200020102020 Latestobservation AverageofGDPandGDI 最新观察 国内生产总值与国内总收入的平均值 LIMITEDDISTRIBUTION FORPUBLICDISTRIBUTIONINTHEU.S.,CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,SINGAPOREANDAUSTRALIA. FORINSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTEDCOUNTRIES. 数据源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自HaverAnalytics，2023年9月。附注：图表显示了六个季度的产出增长率（国内生产总值与国内总收入的平均值计算）。我们使用六个季度的间隔来作为衡量美联储当前政策紧缩周期开始以来的增长率的基准。 美国劳动力市场并不强劲，反而很紧张 我们认为，人口老龄化将限制未来的劳动力供给。这意味着在不引起通胀水平升高的情况下，美国每月只能新增约7万个工作岗位，而之前的数字是20万个。 美国失业率﹙1983年-2023年﹚美国就业及潜在劳动力水平 14% 12% 10% 8% 105 水平﹙2019年=100﹚ 100 95 疫情后三年的职位增长率为每年 0.75% 疫情前三年的职位增长率为每年 1.5% 6% 90 4% 2% 19831993200320132023 85 Potentiallaborforce Employment 2017201820192020202120222023 潜在劳动力 就业 FORPUBLICDISTRIBUTIONINTHEU.S.,CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,SINGAPOREANDAUSTRALIA. FORINSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTEDCOUNTRIES. 数据源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自HaverAnalytics，2023年9月。附注︰图表显示了美国失业率。 数据源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自HaverAnalytics，2023年9月。附注：黄线显示通过家庭调查来计算的美国就业水平。红线显示如果失业率保持在2019年第四季度的3.6%不变，考虑到实际劳动力本应达到的就业水平。 美联储对于经济出现滞胀的反应相对温和… 市场已开始部分同意我们的观点，认为美联储不会通过大幅降息救市。受供应链限制等因素影响，通胀压力持续，各国央行不 得不保持紧缩政策。 联邦基金利率预期﹙2023年9月-2024年9月﹚中期政策利率预期﹙2018年-2023年﹚ 过往降息周期区间（1989年–2006年） 23年9月 24年3月 24年9月 5% 4% 3% 利率 2% 1% 0% -1% U.S. Euroarea UK 2017201820192020202120222023 美国 欧元区 英国 LIMITEDDISTRIBUTION FORPUBLICDISTRIBUTIONINTHEU.S.,CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,SINGAPOREANDAUSTRALIA. FORINSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTEDCOUNTRIES. 前瞻预测未必会实现。数据源：贝莱德智库，数据来自LSEGDatastream，2023年9月。附注：曲线显示了基於联邦基金期货的美国政策利率走势未来市场价格。橙线显示目前的市场价格，黄线显示截至2023年6月初的市场价格。灰色区域及绿线显示自1989年以来的历史减息周期以及相关期间的平均降息幅度。 前瞻预测未必会实现。数据源：贝莱德智库，数据来自LSEGDatastream，2023年10月。附注：图表显示了基于利率互换的5年后的1年期市场利率预期。 FORPUBLICDISTRIBUTIONINTHEU.S.,CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,SINGAPOREANDAUSTRALIA. FORINSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTEDCOUNTRIES. …正在创造令人期待的收益潜力 随着各市场意识到各国央行不得不通过限制经济活动来控制通胀，这为债券创造了令人期待的收益潜力。我们相对看好英国和 欧元区债券，其收益率已上升到远高于疫情前的水平。 10年期政府债券收益率﹙2018年至2023年﹚ 5% 4% 3% 收益率 2% 1% 0% -1% U.S. Germany UK 201820202022 美国 英国 德国 过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标。数据源：贝莱德智库，数据来自LSEGDatastream，2023年10月。附注︰图表显示美国、德国和英国的10年期政府债券收益率。 我们超配新兴市场硬通货债券 由于债券收益率较高，我们相对看好新兴市场硬通货债券。随着新兴市场央行开始降低政策利率，这些债券因本币的贬值而得 到缓冲。 新兴市场与发达市场采购经理人指数的比较 ﹙2007年-2023年﹚ 15 10 新兴市场债券与美债收益率的比较 ﹙2005年-2023年﹚ EMhardcurrency EMlocalcurrency U.S.five-yearTreasury 新兴市场硬通货债券新兴市场本币债券美国5年期国债 12% 10% 采购经理人指数差异 58% 收益率 06% -54% -102% FORPUBLICDISTRIBUTIONINTHEU.S.,CANADALATINAMERICA,HONGKONG,SINGAPOREANDAUSTRALIA. FORINSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTEDCOUNTRIES. 本文件仅供派发于合格境内机构投资者及专业投资者使用，不得对外公开 -15 2007201220172022 过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标。数据源：贝莱德智库、国际清算银行、彭博、标普、摩根大通，数据来自RefinitivDatastream，2023年9月。附注：图表显示了标普新兴市场制造业采购经理人指数与美国采购经理人指数之间的差异。 0% 2005200720092011201320152017201920212023 过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标，且指数回报不计入费用。无法直接投资指数。数据源：贝莱德智库，数据来自Refinitiv