Q3业绩稳健增长，护肤创新引领发展

2024年10月25日珀莱雅(603605.SH) Q3业绩稳健增长，护肤创新引领发展 公司快报 证券研究报告 日用化学品 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价116.53元股价(2024-10-24)99.00元 公司发布2024年三季度报告： （1）2024年前三季度，公司实现营业收入69.66亿元/+32.72%，主要系线上渠道营收同比增长及小品牌的稳步增长；归母净利润9.99 亿元/+33.95%，扣非归母净利润9.71亿元/+33.81%，经营活动现金 交易数据总市值(百万元) 39,228.51 流通市值(百万元) 39,085.25 总股本(百万股) 396.25 流通股本(百万股) 394.80 12个月价格区间 78.24/121.1元 流量净额4.04亿元/-49.44%，主要系大促支付节点较上年提前导致销售费用及支付货款增加。 （2）2024年第三季度，公司实现营业收入19.65亿元/+21.25%，归 母净利润2.98亿元/+20.72%，扣非归母净利润2.92亿元/+18.33%。 毛利率略微下滑，费用整体管控良好： 珀莱雅 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 （1）2024年前三季度，归母净利率14.34%/+0.13pct，盈利能力略有提升，毛利率70.07%/-1.11pcts，销售费用率46.39%/+3.12pcts管理费用率3.91%/-1.55pcts，研发费用率2.04%/-0.42pct。 （2）2024年第三季度，归母净利率15.17%/+0.00pct，毛利率 70.71%/-1.95pcts，销售费用率45.40%/+2.78pcts，管理费用率 4.87%/-0.96pct，研发费用率2.44%/+0.16pct。 护肤类产品主导Q3营收，洗护类产品增速显著： 1）2024年第三季度，公司护肤类产品营收16.54亿元/+20.73%，美容彩妆类产品营收2.33亿元/+18.27%，洗护类产品营收0.75亿元 /+47.06%。 2）2024年Q3护肤类产品平均售价80.22元/支，同比增长24.64%，主要是由于单价较高的精华、面霜类产品销售占比上升；美容彩妆类产品平均售价94.55元/支，同比下降6.65%，主要是由于品牌INSBAHA销售占比升高，而其售价低于美容彩妆类产品的平均售价；洗护类产品平均售价96.57元/支，同比下降6.84%，主要系公司加大促销力度，且品牌惊时销售占比增加，其售价低于洗护类产品的平均售价。 聚焦护肤创新与科研，引领行业新发展： 1）双十一预售表现亮眼。双十一预售期间，公司成功夺得天猫及抖音美妆护肤排行榜榜首。根据天猫官方数据，现货开卖五分钟，公司 产品销售破亿，打响双十一开门红，有望在今年双十一获得优异表现。2）推进产品创新升级，聚焦舒缓与修护功能优化：报告期内，公司持续推进护肤类产品创新升级，在修护与舒缓领域表现突出。如7月 上新的源力冻干面膜，配备双重人体同源蛋白，速修全皮层，双重镇静舒缓成分能够提高肌肤舒适度，集修护、褪红、镇静、保湿于一体，解决非敏肌消费者在光电场景时应激反应；9月，公司针对干性肌肤 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-0.0 绝对收益17.2 3M -2.7 12.2 12M -14.5 -1.8 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告Q2保持高速增长，多品牌健 2024-08-28 康发展2023&24Q1业绩高增，多品 2024-04-19 牌战略成效显著23Q3延续高增长态势，盈利 2023-10-23 能力持续提升23H1业绩超预告，子品牌表 2023-08-30 现优异 23H1业绩高增，经营战略平2023-07-13 稳运行 推出丰润版能量面霜，通过模拟极限干燥肤质以测试滋润度，采取独特乳化技术，提高产品与肌肤的亲和力。 3）持续深耕护肤科研，引领行业发展：报告期内，公司在国际化妆 品科学大会上发布两项前沿性研究成果，一是与欧洲顶尖干细胞研究 机构联合深入探究基底膜与表皮干细胞的关联机制，该发现有望引领护肤行业对肌肤底层机理的全新认知；二是在美白领域提出“双降解美白机制”，通过泛素蛋白酶系统和细胞自噬途径实现对黑素生成的源头性和持久性抑制，更高效更持久地达成美白目标。公司持续推进护肤领域的前沿性研究，有望引领行业发展新趋势，增强产品竞争力。 投资建议： 买入-A投资评级,6个月目标价116.53元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为23.3%、22.3%、21.6%，净利润的增速分别为29.1%、26.4%、23.7%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为 116.53元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧，品牌推广不及预期，平台销售费用提升，产品推广不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,385.5 8,904.6 10,982.1 13,432.2 16,340.0 净利润 817.4 1,193.9 1,541.1 1,947.4 2,409.2 每股收益(元) 2.06 3.01 3.88 4.91 6.07 每股净资产(元) 8.88 10.96 14.28 18.08 22.96 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 50.2 34.4 26.6 21.1 17.0 市净率(倍) 11.6 9.4 7.2 5.7 4.5 净利润率 12.8% 13.4% 14.0% 14.5% 14.7% 净资产收益率 23.2% 27.4% 27.2% 27.1% 26.4% 股息收益率 0.6% 0.4% 0.9% 1.1% 1.2% ROIC 69.6% 117.8% 156.7% 46.9% 208.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,385.5 8,904.6 10,982.1 13,432.2 16,340.0 成长性 减:营业成本 1,934.9 2,677.4 3,298.2 4,029.7 4,900.7 营业收入增长率 37.8% 39.5% 23.3% 22.3% 21.6% 营业税费 56.4 90.7 101.7 126.6 157.2 营业利润增长率 57.5% 42.1% 26.4% 25.3% 23.7% 销售费用 2,785.8 3,972.2 4,858.8 5,901.9 7,143.3 净利润增长率 41.9% 46.1% 29.1% 26.4% 23.7% 管理费用 327.3 455.4 612.6 749.3 895.3 EBITDA增长率 52.2% 32.7% 15.9% 23.7% 23.2% 研发费用 128.0 173.6 254.2 313.9 382.0 EBIT增长率 56.1% 33.7% 17.5% 24.6% 23.9% 财务费用 -41.0 -59.1 -53.7 -80.3 -95.4 NOPLAT增长率 44.8% 48.2% 27.4% 24.6% 23.9% 资产减值损失 -28.2 -53.5 - - - 投资资本增长率 -12.4% -4.3% 316.4% -72.2% 242.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 22.5% 24.4% 30.2% 26.4% 26.7% 投资和汇兑收益 -5.7 -17.4 -10.1 -11.1 -12.9 营业利润 1,057.6 1,502.8 1,900.1 2,380.2 2,943.9 利润率 加:营业外净收支 -3.4 -7.5 -4.8 -5.2 -5.8 毛利率 69.7% 69.9% 70.0% 70.0% 70.0% 利润总额 1,054.2 1,495.3 1,895.2 2,374.9 2,938.1 营业利润率 16.6% 16.9% 17.3% 17.7% 18.0% 减:所得税 222.9 264.5 341.1 427.5 528.9 净利润率 12.8% 13.4% 14.0% 14.5% 14.7% 净利润 817.4 1,193.9 1,541.1 1,947.4 2,409.2 EBITDA/营业收入 19.5% 18.6% 17.4% 17.6% 17.9% EBIT/营业收入 18.4% 17.6% 16.8% 17.1% 17.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 32 28 26 20 15 货币资金 3,161.0 4,011.1 2,119.6 6,541.1 5,775.3 流动营业资本周转天数 -8 -13 38 34 26 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 206 196 194 198 209 应收帐款 102.2 426.5 150.0 200.0 180.0 应收帐款周转天数 9 11 9 5 4 应收票据 - - - - - 存货周转天数 31 30 76 70 61 预付帐款 91.5 202.9 103.0 273.3 210.4 总资产周转天数 293 265 251 244 245 存货 669.1 797.2 3,821.6 1,370.0 4,175.2 投资资本周转天数 61 40 82 69 55 其他流动资产 123.3 107.1 95.7 108.7 103.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 23.2% 27.4% 27.2% 27.1% 26.4% 长期股权投资 138.5 113.6 113.6 113.6 113.6 ROA 14.4% 16.8% 19.4% 19.1% 19.9% 投资性房地产 68.7 66.2 66.2 66.2 66.2 ROIC 69.6% 117.8% 156.7% 46.9% 208.6% 固定资产 570.4 827.4 776.0 724.6 673.2 费用率 在建工程 207.4 52.0 112.0 162.0 212.0 销售费用率 43.6% 44.6% 44.2% 43.9% 43.7% 无形资产 420.3 404.7 386.5 368.4 350.2 管理费用率 5.1% 5.1% 5.6% 5.6% 5.5% 其他非流动资产 225.8 314.4 248.9 252.4 239.9 研发费用率 2.0% 1.9% 2.3% 2.3% 2.3% 资产总额 5,778.1 7,323.1 7,993.1 10,180.2 12,099.8 财务费用率 -0.6% -0.7% -0.5% -0.6% -0.6% 短期债务 200.2 200.2 - - - 四费/营业收入 50.1% 51.0% 51.6% 51.3% 51.0% 应付帐款 691.8 1,173.9 998.3 1,586.0 1,547.6 偿债能力 应付票据 69.6 37.0 - - - 资产负债率 38.8% 39.9% 28.3% 28.9% 24.2% 其他流动负债 466.3 709.2 485.4 553.6 583.2 负债权益比 63.4% 66.4% 39.