公司简评报告：盈利能力提升，长效干扰素进入兑现阶段

盈利能力提升，长效干扰素进入兑现阶段 凯因科技(688687)公司简评报告|2024.10.24 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 1凯因科技 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 22-Oct 10-Aug 29-May 17-Mar 4-Jan 23-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）28.97 一年内最高/最低价（元）37.39/18.26市盈率（当前）53.87 市净率（当前）2.72 总股本（亿股）1.71 总市值（亿元）49.52 资料来源：聚源数据 相关研究 凯力唯持续放量，创新药研发稳步推进 凯因科技：凯力唯实现快速增长，长效干扰素兑现在即 凯因科技（688687.SH)：可洛派韦持续放量，创新药销售进入正向循环 核心观点 事件：公司发布2024年3季报，2024年前3季度实现营业收入10.11亿元（+0.82%），归属于上市公司股东的净利润1.08亿元（+19.74%），扣非后归母净利润1.10亿元（+16.26%）。 收入环比改善，盈利能力有所提升。分季度来看，公司3季度收入为 4.14亿元，同比下降4.51%，但环比增长7.85%，我们认为主要是由于：1.目前已经有超过90%金舒喜®集采省份已开始执行，预计3季度发货恢复正常；2.2024年上半年阿伐曲泊帕获批，预计3季度贡献了一定的收入增量。展望全年，我们认为凯力唯®有望保持稳健增长态势，金舒喜®在消化集采降价压力后有望企稳回升。24Q3公司销售费用率为43.59%，环比下降10.69pct，我们认为主要是由于：1.金舒喜®集采执行，终端推广费用减少；2.公司持续推进降本增效措施。24Q3公司归母净利润/收入达到15.86%，为近年来各季度最高水平，我们认为随着公司经营效率持续提升，利润率仍有改善空间。 创新药研发持续，长效干扰素兑现在即。公司的重磅品种培集成干扰素α-2注射液增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请已经于近期获得国家药监局受理。培集成干扰素α-2注射液是经PEG修饰的重组集成干扰素，其中重组集成干扰素是通过对十余种天然α-干扰素亚型进行序列同源性比对，遵循同源序列最高原则分析集成获得，活性比一般α型干扰素更高，半衰期长，适合一周一次给药。我们认为培集成干扰素α-2注射液该适应症获批后，将为乙肝临床治愈优势人群提供全新的临床方案选择，未来具有较大的市场潜力。 盈利预测和估值。根据2024年3季报业绩情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为15.66亿元、18.58亿元和22.45亿元，同比增速分别为10.9%、18.7%和20.8%；归母净利润分别为1.43亿元、1.85亿元和2.44亿元，同比增速分别为22.7%、29.4%和31.6%，以10月23日收盘价计算，对应PE分别为32.6、25.2和19.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝适应症进度低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 14.12 15.66 18.58 22.45 营收增速 21.7% 10.9% 18.7% 20.8% 归母净利润（亿元） 1.16 1.43 1.85 2.44 归母净利润增速 39.7% 22.7% 29.4% 31.6% EPS(元/股) 0.68 0.84 1.08 1.42 PE 40.0 32.6 25.2 19.2 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,822 2,092 2,475 3,000 经营活动现金流 127 183 253 279 现金 854 1,048 1,305 1,637 净利润 117 143 185 243 应收账款 397 426 490 573 折旧摊销 39 34 52 67 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -6 -23 -24 -26 预付账款 13 27 35 35 投资损失 -7 -7 -7 -7 存货 140 124 130 173 营运资金变动 -40 -2 -17 -96 其他 392 429 486 542 其它 3 5 12 16 非流动资产 626 786 1,044 1,269 投资活动现金流 -61 -231 -160 -160 长期投资 4 4 4 4 资本支出 -162 -151 -301 -280 固定资产 191 337 465 607 长期投资 0 0 0 0 无形资产 99 89 80 72 其他 -462 101 -80 141 其他 203 247 256 267 筹资活动现金流 9 243 164 213 资产总计 2,448 2,878 3,519 4,269 短期借款 12 0 0 0 流动负债 592 821 1,247 1,696 长期借款 27 0 0 0 短期借款 26 26 26 26 其他 -6 314 248 336 应付账款411 483 540 592 现金净增加额 74 194 257 332 其他16 16 16 16 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债71 88 109 130 成长能力 长期借款27 27 27 27 营业收入 21.7% 10.9% 18.7% 20.8% 其他44 61 82 103 营业利润 60.4% 32.5% 27.0% 35.8% 负债合计663 909 1,356 1,826 归属母公司净利润 39.7% 22.7% 29.4% 31.6% 少数股东权益 31 58 110 192 获利能力 归属母公司股东权益 1,754 1,911 2,053 2,251 毛利率 83.5% 79.4% 79.2% 79.7% 负债和股东权益 2,448 2,878 3,519 4,269 净利率 9.7% 11.1% 12.8% 14.5% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 6.5% 7.3% 8.5% 10.0% 营业收入 1,412 1,566 1,858 2,245 ROIC 11.4% 12.4% 12.2% 13.1% 营业成本 232 322 386 455 偿债能力 营业税金及附加 10 11 13 16 资产负债率 27.1% 31.6% 38.5% 42.8% 营业费用 793 752 873 1,033 净负债比率 5.5% 5.9% 6.3% 6.4% 研发费用 134 157 182 213 流动比率 3.1 2.5 2.0 1.8 管理费用 103 135 154 180 速动比率 2.8 2.4 1.9 1.7 财务费用 -18 -23 -24 -26 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 1 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 公允价值变动收益 2 2 2 2 应收账款周转率 3.9 3.8 4.1 4.2 投资净收益 6 5 5 5 应付账款周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 营业利润 171 226 287 390 每股指标(元) 营业外收入 0 1 1 1 每股收益 0.7 0.8 1.1 1.4 营业外支出 25 9 9 9 每股经营现金 1.1 1.1 1.5 1.6 利润总额 146 218 279 382 每股净资产 10.3 11.2 12.0 13.2 所得税 9 44 42 57 估值比率 净利润 137 174 237 325 P/E 40.02 32.61 25.21 19.16 少数股东损益 21 31 52 81 P/B 2.66 2.44 2.27 2.07 归属母公司净利润 116 143 185 244 EBITDA 167 230 307 423 EPS（元） 0.68 0.84 1.08 1.42 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现