利润短期承压，数据中心业务蓄势待发

事件简评 2024年10月24日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入13.74亿元，同比增长3.55%；实现归母净利润 0.70亿元，同比下降50.37%。其中Q3单季度实现营业收入5.74亿元，同比下降7.61%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降35.16%。 经营分析 费用增长利润短期承压，Q3单季度盈利能力企稳回升：2024年前 三季度，公司积极拓展市场及客户，营业收入稳健增长。由于电力电子装置温控产品行业竞争加剧，在产品价格下行的压力下，盈利承压毛利率下滑。前三季度公司实现毛利率21.51%，但Q3单季度实现毛利率22.39%，环比已有所改善。此外公司积极拓展市场与业务、实施第二期股权激励计划导致股权激励费用增加，导致费用 人民币(元)成交金额(百万元) 端有所增长。前三季度公司实现净利率5.09%，同比下滑5.53pct。 但Q3单季度公司实现净利率8.34%，环比已大幅改善。 储能温控持续快速增长：在储能领域，公司成功推出了一系列储能温控整体解决方案，涵盖集中式储能温控、工商业储能温控、PCS系统温控及高压级联直挂储能温控解决方案等。公司的温控产品 公司基本情况（人民币） 能在高海拔、高盐雾、高温及高湿度等极端环境中稳定运行，产品性能优异、竞争力强。其中高压级联直挂储能系统液冷解决方案已在多个客户端成功部署应用并稳定运行，累计实现装机容量超2GWh，彰显公司竞争力。2024年上半年公司储能温控领域营业收入约为3.63亿元，同比增长约46%，已积累了宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航客户。预计未来仍将维持增长态势。 数据中心业务有望成为公司第二增长引擎：AI行业快速发展加速 数据中心液冷时代来临，科智咨询预计到2027年中国液冷数据中 心市场规模有望达到1020亿元。目前公司正积极拓展数据中心温控业务，推出板式液冷和浸没液冷的配套产品，已开发了液冷CDU、冷冻水机组、风水换热器等产品。自主研制的板式液冷及浸没式液冷全链条解决方案综合PUE可达1.04。2023年公司完成了从0到1的拓展阶段，2024年有望开始贡献收入。 盈利预测、估值与评级 53.00 48.00 43.00 38.00 33.00 28.00 23.00 231024 240124 240424 240724 成交金额同飞股份沪深300 700 600 500 400 300 200 100 241024 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,008 1,845 2,137 2,783 3,646 营业收入增长率 21.48% 83.13% 15.82% 30.25% 30.97% 归母净利润(百万元) 128 182 145 232 319 归母净利润增长率 6.56% 42.69% -20.28% 59.26% 37.55% 摊薄每股收益(元) 1.366 1.082 0.863 1.374 1.890 每股经营性现金流净额 0.32 0.18 0.96 0.64 0.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.83% 10.34% 7.97% 11.74% 14.44% P/E 67.28 41.12 42.08 26.42 19.21 P/B 5.27 4.25 3.35 3.10 2.77 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.37/27.83/36.46亿元；归母净利润分别为1.45/2.32/3.19亿元，对应PE为42/26/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 大额解禁、市场竞争加剧、AI服务器需求不及预期、锂电池价格下跌的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 829 1,008 1,845 2,137 2,783 3,646 货币资金 97 217 203 261 254 365 增长率 21.5% 83.1% 15.8% 30.2% 31.0% 应收款项 278 377 781 721 899 1,145 主营业务成本 -589 -732 -1,338 -1,658 -2,122 -2,760 存货 107 206 181 181 238 309 %销售收入 71.0% 72.7% 72.5% 77.6% 76.2% 75.7% 其他流动资产 853 467 239 98 88 88 毛利 241 276 507 479 661 886 流动资产 1,334 1,268 1,404 1,262 1,479 1,906 %销售收入 29.0% 27.3% 27.5% 22.4% 23.8% 24.3% %总资产 78.7% 68.2% 64.5% 58.3% 60.2% 65.4% 营业税金及附加 -4 -5 -11 -11 -14 -18 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 268 426 598 697 739 749 销售费用 -28 -33 -73 -83 -103 -128 %总资产 15.8% 22.9% 27.5% 32.2% 30.1% 25.7% %销售收入 3.3% 3.2% 4.0% 3.9% 3.7% 3.5% 无形资产 88 158 152 187 221 242 管理费用 -58 -75 -133 -150 -195 -252 非流动资产 360 591 772 903 979 1,009 %销售收入 7.0% 7.5% 7.2% 7.0% 7.0% 6.9% %总资产 21.3% 31.8% 35.5% 41.7% 39.8% 34.6% 研发费用 -29 -50 -89 -100 -131 -171 资产总计 1,694 1,859 2,175 2,165 2,458 2,916 %销售收入 3.6% 4.9% 4.8% 4.7% 4.7% 4.7% 短期借款 0 1 6 2 54 157 息税前利润（EBIT） 121 112 201 135 219 317 应付款项 74 155 274 229 297 383 %销售收入 14.6% 11.1% 10.9% 6.3% 7.9% 8.7% 其他流动负债 45 46 92 90 113 145 财务费用 1 4 6 6 10 11 流动负债 120 202 372 321 465 686 %销售收入 -0.2% -0.4% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -7 -25 -10 -3 -4 其他长期负债 22 25 40 20 22 24 公允价值变动收益 10 -9 0 -1 -1 -1 负债 142 227 412 341 487 710 投资收益 4 23 7 18 16 15 普通股股东权益 1,553 1,632 1,763 1,824 1,972 2,206 %税前利润 2.9% 16.7% 3.3% 11.2% 6.3% 4.2% 其中：股本 52 94 168 168 168 168 营业利润 135 131 205 159 252 352 未分配利润 281 344 434 495 642 877 营业利润率 16.2% 13.0% 11.1% 7.4% 9.0% 9.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 4 0 2 2 2 负债股东权益合计 1,694 1,859 2,175 2,165 2,458 2,916 税前利润利润率 13716.5% 13613.5% 20511.1% 161 7.5% 254 9.1% 353 9.7% 比率分析 所得税 -17 -8 -23 -16 -23 -35 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.2% 5.9% 11.0% 9.7% 8.9% 9.9% 每股指标 净利润 120 128 182 145 232 319 每股收益 2.307 1.366 1.082 0.863 1.374 1.890 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 29.858 17.432 10.465 10.828 11.702 13.093 归属于母公司的净利润 120 128 182 145 232 319 每股经营现金净流 1.090 0.319 0.185 0.965 0.641 0.851 净利率 14.5% 12.7% 9.9% 6.8% 8.3% 8.7% 每股股利 1.800 0.800 0.500 0.500 0.500 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.73% 7.83% 10.34% 7.97% 11.74% 14.44% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.08% 6.88% 8.38% 6.71% 9.42% 10.92% 净利润 120 128 182 145 232 319 投入资本收益率 6.85% 6.43% 10.12% 6.66% 9.82% 12.09% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 17 33 66 44 46 50 主营业务收入增长率 35.46% 21.48% 83.13% 15.82% 30.25% 30.97% 非经营收益 -12 -13 -15 -17 -18 -17 EBIT增长率 -15.32% -7.65% 79.42% -32.90% 61.95% 45.13% 营运资金变动 -68 -118 -202 -11 -152 -208 净利润增长率 -3.84% 6.56% 42.69% -20.28% 59.26% 37.55% 经营活动现金净流 57 30 31 163 108 143 总资产增长率 209.06% 9.73% 17.00% -0.44% 13.52% 18.61% 资本开支 -197 -272 -211 -165 -117 -75 资产管理能力 投资 -787 389 228 150 19 9 应收账款周转天数 75.0 100.5 106.9 112.0 108.0 105.0 其他 4 24 7 18 16 15 存货周转天数 52.8 78.0 52.8 42.0 43.0 43.0 投资活动现金净流 -979 141 25 3 -81 -51 应付账款周转天数 34.1 56.7 43.1 45.0 44.0 43.0 股权募资 1,029 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 100.6 116.9 77.5 75.4 59.4 43.3 债权募资 0 0 3 -20 52 103 偿债能力 其他 -72 -53 -79 -84 -84 -84 净负债/股东权益 -60.16% -40.24% -23.16% -17.62% -12.28% -10.84% 筹资活动现金净流 957 -53 -76 -104 -32 19 EBIT利息保障倍数 -96.5 -26.3 -35.3 -21.5 -23.0 -27.6 现金净流量 32 120 -18 61 -5 112 资产负债率 8.36% 12.23% 18.94% 15.75% 19.80% 24.34% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 2 3 9 2分，为“中性”得3分，为“减持”