三季度运营稳健，盈利能力逐渐回升

证券研究报告公司研究公司点评报告兴蓉环境(000598.SZ)投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com吴柏莹公用环保行业分析师执业编号：S1500524100001邮箱：wuboying@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 三季度运营稳健，盈利能力逐渐回升 2024年10月24日 事件：2024年10月24日晚，兴蓉环境发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入62.13亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润 16.26亿元，同比增长9.14%；实现扣非后归母净利润16.03亿元，同比增长9.45%；经营活动现金流量净额21.47亿元，同比增加18.5%；基本每股收益0.55元/股，同比增加8.94%。 2024Q3公司实现营业收入22.05亿元，同比下降0.29%，环比增长1.97%；实现归母净利润6.98亿元，同比增长8.57%，环比增长48.14%；实现扣非后归母净利润6.92亿元，同比增长8.64%，环比增长49.61%。 点评： 盈利能力回升，销售净利率较中报提高3pct。2024年前三季度公司实现净利率26.87%，同比提升0.06pct，相较半年度提升3pct，说明上半年影响盈利的负面因素在逐步减弱。收现比为93.98%，同比下降0.17pct。净现比为132%，同比增长10.43pct。应收账款32.58亿元， 同比增长18.48%。应收账款周转天数129.45天，与中报基本持平。 期间费用率同比微升，Q3信用减值损失同比持平。期间费用率为11.21%，同比提高0.94pct，主要由于垃圾处置及资源化利用等项目课题发生研发费用增加。2024年前三季度公司计提信用减值损失1.08亿元，同比增加0.48亿元，单季度计提0.11亿元，同比减少0.07亿元。 水务业务内生外延增长并重，成长性可期。自来水业务方面，公司现有在建七厂（三期）项目80万吨/日（其中40万吨/日已投运），我们预计产能陆续释放。同时，公司公告拟在成都市大邑县投资建设三坝水厂（一 期），产能15万吨/日，建设期2年。我们认为公司有望不断整合拓展成都二三圈层的供水市场，扩大经营规模与竞争力。污水业务方面，公司现有洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）、凤凰河二沟（8万吨/日）、六厂 二期（5万吨/日）等项目在建，我们预计有望在未来三年陆续投产贡献业绩。 盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先； （2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超900万吨/日， 我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。 综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为91.4/96.11/104.54亿元，归母净利润 20.91/22.83/24.77亿元，按10月24日收盘价计算，对应PE为 10.78x/9.87x/9.1x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。 风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7,630 8,087 9,140 9,611 10,454 同比(%) 13.0% 6.0% 13.0% 5.2% 8.8% 归属母公司净利润（百万元） 1,618 1,843 2,091 2,283 2,477 同比(%) 8.3% 14.0% 13.4% 9.2% 8.5% 毛利率(%) 38.5% 40.3% 41.3% 41.2% 41.0% ROE(%) 10.9% 11.1% 11.5% 11.6% 11.6% EPS（摊薄）（元） 0.54 0.62 0.70 0.77 0.83 P/E（x） 13.93 12.22 10.78 9.87 9.10 P/B（x） 1.52 1.35 1.24 1.14 1.05 EV/EBITDA 6.09 6.71 8.46 8.30 7.55 资料来源：wind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年10月24日收盘价。 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 7,4177,723 6,613 6,475 7,482 营业总收入 7,6308,087 9,140 9,611 10,454 货币资金3,7443,9083,2062,2953,411营业成本4,6944,8245,3625,6516,169 应收票据2112524 营业税金及附 加 75 92 101 87 94 应收账款2,1312,6991,9842,9252,495销售费用141151174173188 预付账款3134363942管理费用464511580596638 存货230228281255330研发费用512271010 其他1,2618541,0809591,201财务费用251272346389426 长期股权投资0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 非流动资产30,96835,83240,46643,39946,066减值损失合计-192111 固定资产（合计） 10,15411,66112,54212,93513,292其他-8-55-78-5-1 无形资产11,45813,17015,50917,45719,666 其他9,35611,00112,41513,00613,108 资产总计38,38543,55547,07849,87353,548 流动负债8,1499,94010,45210,59111,469 短期借款0050100150 应付账款 5,2935,972 6,549 6,6467,761 应付票据14092166106191 营业利润1,9722,1732,4732,7022,928 营业外收支-99114 利润总额1,9632,1822,4742,7022,931 所得税271292332362393 净利润1,6921,8892,1432,3402,539 少数股东损益7546525762 其他2,7153,8763,6873,7383,367 归属母公司净利润 1,6181,8432,0912,2832,477 非流动负债14,50115,82317,31418,31519,316 EBITDA EPS(当年)(元) 3,474 0.54 3,7853,878 0.620.70 4,1804,507 0.770.83 长期借款5,7386,8598,3599,35910,359 其他8,7648,9638,9558,9568,957现金流量表单位:百万元 负债合计22,65025,76327,76628,90630,786会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益958 1,149 1,201 1,2581,320 经营活动现金 流 3,315 3,3894,901 3,3545,731 归属母公司股东 权益 14,77816,64418,11119,70921,443净利润1,6921,8892,1432,3402,539 负债和股东权益38,38543,55547,07849,87353,548 折旧摊销1,2481,3431,1101,1451,212 财务费用290308366405437 重要财务指标单位:百万 元 营业总收入 7,6308,087 9,140 9,61110,454 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 投资损失00000 营运资金变动62-2021,115-6251,498 其它23501688946 归属母公司净利 润 1,618 1,843 2,091 2,2832,477 资本支出 -4,191-4,443-5,458-4,057-3,815 流 同比（%）13.0%6.0%13.0%5.2%8.8%投资活动现金 -4,114-4,673-5,801-4,127-3,885 毛利率（%）38.5%40.3%41.3%41.2%41.0% 其他 47 -59 -361 -60 -60 同比（%）8.3%14.0%13.4%9.2%8.5%长期投资31-17217-10-10 EPS(摊薄)(元)0.54 0.62 0.70 0.77 0.83 吸收投资 3 108 4 0 0 流 ROE%10.9%11.1%11.5%11.6%11.6%筹资活动现金 1,3061,466199-139-729 支付利息或股 息 -770 -824 -993 -1,090-1,180 P/E13.9312.2210.789.879.10借款2,2531,1211,5501,0501,050 P/B 1.52 1.35 1.24 1.14 1.05 EV/EBITDA 6.09 6.71 8.46 8.30 7.55 现金流净增加额 508182-702-9121,117 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。 刘波，北京科技大学管理学硕士，2023年7月加入信达证券研究开