科德教育24Q3点评：陕西新高考或影响业绩增速

核心观点与关键数据

• 收入增速放缓：24Q3收入同比增长2.0%，较H1增速放缓，主要受陕西新高考政策影响复读意愿及天津高中和中职供给增加导致招生分流。
• 毛利率与费用率：毛利率下降1.3pct至39.6%，期间费用率控制良好，销售费用率下降0.2pct至5.6%，管理费用率下降0.6pct至6.0%，研发费用率下降0.5pct至2.3%，财务费用率上升0.4pct至0.8%。
• 净利率提升：归母净利润4343.4万元，同比增长3.7%，净利率提升0.8pct至20.6%。

估值与投资收益

• 中昊芯英估值翻倍：公司23年4月投资中昊芯英8.38%股权，投后估值15.5亿元；24年9月艾布鲁追加投资后，投后估值升至32.5亿元；10月融资后投后估值进一步升至36.0亿元。
• 投资收益预期：Q4为中昊芯英交付和收入确认旺季，预计贡献可观投资收益。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测调整：24~26年净利润预测调至1.59/1.94/2.28亿元，对应估值30x/25x/21x，维持“买入”评级。
• 风险因素：教育行业政策风险、宏观经济影响消费力、招生人数不及预期、校区容量扩张不及预期、客单价提升不及预期。