境内外业务向好，Q3业绩表现亮眼

中宠股份（002891） 公司点评 境内外业务向好，Q3业绩表现亮眼 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-23 收盘价（元） 29.84 近12个月最高/最低（元） 30.63/17.92 总股本（百万股） 294 流通股本（百万股） 294 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 88 流通市值（亿元） 88 公司价格与沪深300走势比较 53% 34% 15% -5%10/231/244/247/2410/24 -24% 中宠股份沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com分析师：刘京松 执业证书号：S0010524090001邮箱：liujs@hazq.com 相关报告 1.中宠股份（002891）中报点评：盈利能力持续提升，股权激励目标彰显信心2024-08-23 2.中宠股份（002891）年报季报点评：海外出口业务持续恢复，核心自有品牌调整梳理2024-04-30 主要观点： 2024Q3公司归母净利润1.40亿元，同比增长73.2% 公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收31.89亿元，同比增长17.6%，归母净利润2.82亿元，同比增长59.6%。其中，2024Q3公司实现收入12.32亿元，同比增长23.6%，归母净利润1.40亿元，同比增长73.2%。 境外业务持续拓展，国内业务已实现全面盈利 境外业务方面，公司坚持“加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的战略方向，在努力扩大OEM/ODM产品市场规模的同时，通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌的海外市场推广力度，积极培育自主品牌市场；境内业务方面，公司全价值链毛利率优化项目效果显现，通过梳理、精简品牌SKU、管控线上、线下渠道产品价格，推出高毛利新品等途径，公司境内自主品牌毛利率实现稳步提升，目前公司境内业务板块已实现全面盈利。后期，公司将进一步通过增加高毛利率产品占比、优化产品结构、增加直营渠道占比等途径提高境内市场的盈利能力。 毛利率单季度略有波动，投资收益增长明显 2024年前三季度公司销售毛利率27.6%，同比增长1.7个百分点，销售净利率9.5%，同比+1.18个百分点。2024Q3公司销售毛利率26.9%，同比下降0.4个百分点，销售净利率为12.0%，同比增长2.01个百分点。2024Q3公司实现投资收益0.45亿元，同比增长717.8%，主要系公司退出对山东帅克的部分投资，获得投资收益0.33亿元。 期间费用方面，2024Q3公司销售费用率9.3%，同比减少0.36个百分点；管理费用率4.2%，同比增长0.68个百分点；研发费用率1.7%，同比增长0.41个百分点。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入43.72亿元、50.84亿元、58.76亿元（前值43.13亿元、50.20亿元、58.06亿元），同比增长16.7%、16.3%、15.6%（前值15.1%、16.4%、15.7%），对应归母净利润3.43亿元、3.93亿元、4.70亿元（前值3.09亿元、3.83亿元、4.58亿元），同比增长47.0%、14.8%、19.4%（前值32.5%、23.8%、19.7%），对应EPS1.17元、1.34 元、1.60元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3747 4372 5084 5876 收入同比（%）15.4% 16.7% 16.3% 15.6% 归属母公司净利润233 343 393 470 净利润同比（%）120.1% 47.0% 14.8% 19.4% 毛利率（%）26.3% 28.1% 28.9% 29.5% ROE（%）10.4% 13.4% 13.4% 13.9% 每股收益（元）0.80 1.17 1.34 1.60 P/E33.03 25.61 22.31 18.68 P/B3.47 3.43 2.99 2.60 EV/EBITDA16.72 14.43 12.05 10.36 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2022 2411 2812 3416 营业收入 3747 4372 5084 5876 现金 527 643 962 1207 营业成本 2763 3145 3616 4146 应收账款 468 478 623 658 营业税金及附加 14 15 19 21 其他应收款 5 43 12 51 销售费用 387 455 534 646 预付账款 17 16 17 22 管理费用 144 181 225 243 存货 580 795 753 1034 财务费用 29 22 27 32 其他流动资产 425 435 445 445 资产减值损失 -15 -16 -11 -12 非流动资产 2369 2641 2913 3166 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 215 254 295 331 投资净收益 21 56 25 29 固定资产 1070 1148 1219 1253 营业利润 372 531 610 728 无形资产 93 92 90 88 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 990 1147 1309 1494 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 4390 5052 5725 6582 利润总额 370 531 610 728 流动负债 1186 1452 1671 1988 所得税 78 118 136 162 短期借款 666 819 972 1183 净利润 292 413 474 566 应付账款 378 456 510 593 少数股东损益 59 70 81 96 其他流动负债 142 178 189 212 归属母公司净利润 233 343 393 470 非流动负债 785 785 785 785 EBITDA 518 674 793 919 长期借款 40 40 40 40 EPS（元） 0.80 1.17 1.34 1.60 其他非流动负债 745 745 745 745 负债合计 1971 2238 2457 2773 主要财务比率 少数股东权益 187 257 337 434 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 294 294 294 294 成长能力 资本公积 1144 1144 1144 1144 营业收入 15.4% 16.7% 16.3% 15.6% 留存收益 794 1119 1493 1937 营业利润 140.5% 42.7% 14.8% 19.4% 归属母公司股东权 2233 2557 2931 3376 归属于母公司净利 120.1% 47.0% 14.8% 19.4% 负债和股东权益 4390 5052 5725 6582 获利能力毛利率（%） 26.3% 28.1% 28.9% 29.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.2% 7.8% 7.7% 8.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.4% 13.4% 13.4% 13.9% 经营活动现金流 447 367 622 487 ROIC（%） 7.8% 9.3% 9.8% 10.1% 净利润 292 413 474 566 偿债能力 折旧摊销 137 147 164 171 资产负债率（%） 44.9% 44.3% 42.9% 42.1% 财务费用 31 24 29 34 净负债比率（%） 81.5% 79.5% 75.2% 72.8% 投资损失 -21 -56 -25 -29 流动比率 1.71 1.66 1.68 1.72 营运资金变动 -13 -182 -32 -268 速动比率 1.17 1.07 1.19 1.16 其他经营现金流 326 616 520 848 营运能力 投资活动现金流 -680 -362 -408 -393 总资产周转率 0.91 0.93 0.94 0.95 资本支出 -405 -371 -387 -387 应收账款周转率 9.03 9.17 9.12 9.10 长期投资 -289 -39 -40 -36 应付账款周转率 7.53 7.55 7.49 7.52 其他投资现金流 14 48 19 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 84 112 105 151 每股收益 0.80 1.17 1.34 1.60 短期借款 325 153 153 211 每股经营现金流薄） 1.52 1.25 2.11 1.65 长期借款 -4 0 0 0 每股净资产 7.59 8.70 9.97 11.48 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 33.03 25.61 22.31 18.68 其他筹资现金流 -237 -42 -49 -59 P/B 3.47 3.43 2.99 2.60 现金净增加额 -144 116 319 245 EV/EBITDA 16.72 14.43 12.05 10.36 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入 围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 分析师：刘京松，曼彻斯特大学经济学硕士，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复