行业周报：继续看好业绩稳健、估值有修复空间的标的

一周观点：大麦植发递交港交所，植发经济景气度高 2022年6月29日，大麦植发向港交所主板递交招股书申请上市，前有雍禾医疗已在港股上市，大麦植发此次有望冲击港股植发第二股。按收入计，大麦植发是国内一线城市最大的提供毛发诊疗服务的医疗集团，2021年的市场份额为5.2%。 目前服务范围遍及国内31个城市，并于2022年1月获得首家毛发诊疗服务互联网医院的许可证。大麦植发为患者提供全方位的毛发诊疗服务，有完善的服务流程，2021年公司的患者转介率为20.2%，退款率为0.14%，均优于行业平均水平，并且2019年、2020年及2021年，复购率为44.8%、41.3%及50.5%，远高于行业水平。公司采用行业内领先的微针植发技术，拥有经验丰富的医疗专业人员团队和完善的培训体系，提供集问诊、诊断、植固发为一体的全周期毛发诊疗服务。同时，公司也在不断促进产品和服务的创新，加强研发并推进数字化转型，来巩固目前在行业的地位。 一周观点：四类药销售管控边际放松，零售药店客流、销售有望加速恢复6月27日，国务院发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，明确了药品监测相关管理办法。出现本土疫情后，辖区药店应对购买退热、止咳、抗病毒、抗生素、感冒等药物的人员进行实名登记并将信息推送辖区街道（社区）管理，及时督促用药者开展核酸检测，必要时可先开展一次抗原检测。《方案》明确出现本土疫情区域，对于辖区药店四类药销售进行精准管控，不再实行一刀切下架措施，有利于零售药店客流、销售恢复，零售药店板块受益。从3月起零售药店回暖趋势明显，4-5月进一步提升，在疫情向好趋势下，我们预计6、7月仍将保持提升态势，看好零售药店业绩持续向好。 一周观点：中药专委会成立，进一步完善中药审评审批体系 2022年6月28日，国家药监局发布《关于成立中药管理战略决策专家咨询委员会的通知》，决定成立中药管理战略决策专家咨询委员会（以下简称“专委会”）。 专委会由2名科学院院士、16名工程院院士、3名国医大师、19名资深专家组成。此次专委会的成立是此前《关于促进中医药传承创新发展的意见》的进一步落实。审评审批体系的完善不仅有利于提升中药药品的有效性、安全性认可，还有利于中药创新药企业加快药品审批上市。 推荐及受益标的 推荐标的：中国中药、寿仙谷、昊海生科、华东医药、复锐医疗科技、皓元医药、药石科技、博腾股份、康龙化成、普洛药业、天士力、新天药业、以岭药业、寿仙谷、羚锐制药、翔宇医疗、昌红科技、益丰药房、老百姓、天士力、东诚药业、义翘神州（以上排名不分先后）。受益标的：诺唯赞、百普赛斯、一心堂、大参林、健之佳、天坛生物、博雅生物、君实生物、爱美客、华熙生物、同仁堂、红日药业、华润三九、健民集团、康缘药业、济川药业（以上排名不分先后）。 风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。 1、大麦植发递交港交所，植发经济景气度高 大麦植发成立于2015年，2022年6月29日，大麦植发向港交所主板递交招股书申请上市，前有雍禾医疗已在港股上市，大麦植发此次有望冲击港股植发第二股。 根据灼识咨询，大麦植发是国内中高端毛发诊疗服务行业中的领先医疗集团，也是行业内首家提供微针植发的医疗服务，同时也结合问诊、诊断、微针植发、固发和养发等为患者提供全方位的毛发诊疗服务。按收入计，大麦植发是国内一线城市最大的提供毛发诊疗服务的医疗集团，2021年的市场份额为5.2%。 大麦植发目前服务范围遍及国内31个城市，拥有180名注册医生和690名其他医疗专业人员，均具有相关医学背景和丰富的毛发诊疗服务经验，并于2022年1月获得首家毛发诊疗服务互联网医院的许可证。根据灼识咨询，2021年公司的患者转介率为20.2%，退款率为0.14%，均优于行业平均水平，并且2019年、2020年及2021年，复购率为44.8%、41.3%及50.5%，远高于行业水平。 图1：大麦植发为患者提供全方位的毛发诊疗服务，有完善的服务流程 李兴东医生是公司的创始人、执行董事和董事会主席，目前控股股东集团持有公司92%的股权。自2004年起李兴东医生进入植发行业，2006年将微针植发技术引入中国后便持续专注于中国快速增长的毛发诊疗服务市场。李兴东医生在学术界的成就也广受认可，担任中国整形美容协会毛发医学分会副会长等职位，并获得多个世界级奖项及表彰，包括牛津学术联合会名誉教授及欧洲商业协会颁发的医疗领域“卓越质量”国际大奖。2021年，李医生与行业专家一同制定了《毛发移植规范》，建立 了行业技术标准。李医生也参与撰写了一系列科学出版读物，包括《脱发‧护发‧植发》 及《头面部毛发美学种植与文饰》，致力于在专业人士及公众之间分享其在综合毛发诊疗方面的经验及专业知识。 表1：大麦植发以李兴东医生为核心，技术上不断创新 公司增长稳定，2019至2021年营业总收入分别为7.47、7.64和10.21亿元，其中2021年非手术固发和养发出现了较为迅速的增长，为2.14亿元。而2019至2021年净利润分别为-0.15、0.69和0.66亿元，2021年受到疫情的影响，公司的净利润略有下降。 图2：大麦植发营业收入增长稳定，其中固养发2021年增长较快 图3：大麦植发2021年受疫情影响，净利润略有下降 公司在目前33家机构的基础上，不断拓展服务机构的规模以服务更广大的客户群，根据大麦植发招股书，有4家服务机构正在建设中，且有11家正在规划中。 图4：大麦植发目前拥有33家医疗机构，布局在31个城市 大麦植发通过先进的微针植发技术提供手术植发治疗，是创始人李医生在2006年便引进国内的先进技术。微针植发技术是利用公司专有的0.6至1.0毫米种植笔植入毛囊，可以精细地分离毛囊并精准地植入皮下，可保护毛囊，缩小创口并加快术后恢复过程，患者可以在术后24小时洗头，植发体验更佳。 微针植发手术涉及四个步骤，从供体部位提取，精细地分离，置入种植笔并植入受体部位。与此同时，微针植发涉及到种植笔的使用，需要医生有更高的技术水平和控制能力，以精细地分离毛囊并精准地将其植入受体部位。 图5：微针植发手术涉及四个步骤，从供体部位提取，精细地分离，置入种植笔并植入受体部位 图6：微针植发需要医生有更高的技术水平和控制能力 根据大麦植发招股书，大麦植发的植发患者数量由2019年底的约23800人稳步增加至2020年底的约27600人，并进一步增加至2021年底的约32700人。于2021年年度交易额超过人民币50,000元的重要客户患者比例约8.0%。目前公司在国内拥有13项专利使用权，并且2021年与南方医科大学南方医院开发IS技术，并于2021年9月提交专利申请，预计IS技术可显著提高毛囊体外存活时间至8小时，这一技术将继续提升公司在植发方面的优势。 非手术治疗分为固发和养发服务。固发服务作为长期的慢病管理，需要根据脱发类型来单独治疗，也可以结合植发来治疗。通常固发服务通过结合药物治疗、低能量激光治疗（LLLT）、LED光波治疗以及导入活性营养物质的物理治疗等多种疗法，可以激活毛囊，刺激毛发生长。 养发服务通常结合使用养发器械及设备、专业护发产品及手法提供养发服务，可为三类患者提供，（1）为治疗后脱发稳定的患者提供辅助治疗，（2）为无需治疗的轻度脱发患者提供一般治疗，（3）为健康人群提供脱发预防措施。 公司采用行业内领先的微针植发技术，拥有经验丰富的医疗专业人员团队和完善的培训体系，提供集问诊、诊断、植固发为一体的全周期毛发诊疗服务。同时，公司也在不断促进产品和服务的创新，加强研发并推进数字化转型，来巩固目前在行业的地位。 2、中国毛发诊疗服务行业规模大，发展速度迅速 中国毛发诊疗服务行业规模大、发展快速，可分类为医学诊断、植发服务和养固服务市场。根据灼识咨询，行业市场规模从2016年的83亿元增至2021年的238亿元，并预计将于2026年增至712亿元，自2021年起复合年增长率为24.5%，目前行业处于早期发展阶段。 图7：中国毛发诊疗服务市场规模预计逐年增长，且增速较快 市场规模快速增长的原因是中国脱发患病率持续增加，根据大麦植发招股书，截至2021年底，中国脱发人口约为2.67亿人，约占中国总人口的18.9%，预计到2026年底将持续增长至3.43亿人，预计约占中国总人口的24.2%。虽然市场广阔，但目前行业仍处于早期发展阶段，特点是对毛发的健康问题认识不足、脱发患者的诊疗率较低、长期养固服务消费低等。2021年一线和新一线城市脱发诊断率仅为20%，其他城市为10%左右，植发服务的渗透率约为0.25%，养固服务渗透率约为0.81%，预计未来在毛发诊疗服务供应商的市场教育加强下，诊疗率和市场渗透率可以有进一步的提升。 表2：根据不同脱发等级，需要进行不同的治疗手段 毛发诊疗服务行业在国内需要受到多个机构的监管，包括国家卫生健康委员会、国家药品监督管理局和商务部，出台的政策也在不断规范着行业的发展。根据十多年来的政策变化，我们可以看出关于私营医疗服务机构的政策要求在不断放宽，对于医疗服务机构的限制逐步放松。 表3：国家政策对于医疗服务机构的限制逐步放松 3、四类药销售管控边际放松，零售药店客流、销售有望加速恢 复 6月27日，国务院发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，明确了药品监测相关管理办法。出现本土疫情后，辖区药店应对购买退热、止咳、抗病毒、抗生素、感冒等药物的人员进行实名登记并将信息推送辖区街道（社区）管理，及时督促用药者开展核酸检测，必要时可先开展一次抗原检测。《方案》明确出现本土疫情区域，对于辖区药店四类药销售进行精准管控，不再实行一刀切下架措施，有利于零售药店客流、销售恢复，零售药店板块受益。从3月起零售药店回暖趋势明显，4-5月进一步提升，在疫情向好趋势下，我们预计6、7月仍将保持提升态势，看好零售药店业绩持续向好。 4、中药专委会成立，进一步完善中药审评审批体系 2022年6月28日，国家药监局发布《关于成立中药管理战略决策专家咨询委员会的通知》，为进一步构建完善符合中药特点的审评审批体系，保障和促进中药监管工作重大决策的科学性、权威性，国家药监局决定成立中药管理战略决策专家咨询委员会（以下简称“专委会”）。专委会由2名科学院院士、16名工程院院士、3名国医大师、19名资深专家组成，专委会主任委员为孙咸泽，副主任委员为张伯礼、黄璐琦、王辰。2019年10月中国中央国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》（下称“意见”），提出“及时完善中药注册分类，制定中药审评审批管理规定，实施基于临床价值的优先审评审批制度”，此次专委会的成立便是意见的进一步落实。 审评审批体系的完善不仅有利于提升中药药品的有效性、安全性认可，还有利于中药创新药企业加快药品审批上市。 推荐标的：新天药业、天士力、以岭药业。受益标的：康缘药业。 5、看好估值合理、基本面向好标的未来成长性 （1）沪深股医疗服务板块2022-2024年平均PE分别为43.1/41.5/30.1倍，2022-2024年平均PEG分别为1.4/1.3/1.1。 表4：沪深股医疗服务2022-2024年平均PE分别为43.1/41.5/30.1倍，2022-2024年平均PEG分别为1.4/1.3/1.1 （2）港股医疗服务板块2022-2024年平均PE分别为10.9/23.9/15.1倍，2022-2024年平均PEG分别为0.6/0.5/0.3。 表5：港股医疗服务2022-2024年平均PE分别为10.9/23.9/15.1倍，2022-2024年平均PEG分别为0.6/0.5/0.3 （3）沪深股生物制品板块2022-2024年平均PE分别为40.8/29.3/24.6倍，2022-2024年平均PEG分别为1.4/0.9/0.9。 表6：沪深股生物制品2022-2024年平均PE分别为40.8/29.3/24.6倍，2022-2024年平均PEG分别为1.4