2024三季报点评：收入增速放缓，单季度管理费用率明显下降

公司2024年前三季度实现营业总收入23.76亿元（+9.46%），归母净利润15.86亿元（+11.79%），扣非归母净利润15.30亿元（+9.66%），经营活动现金流净额15.25亿元（+4.70%）。第三季度单季收入增长放缓，但溶液类产品保持稳健增长，高端品类承压。根据半年报，溶液类注射产品（嗨体系列）上半年收入同比增长12%，凝胶类产品（濡白天使系列）同比增长15%。Q3销售净利率提升至64.54%，主要得益于管理费用率明显下降（-1.16pp）。毛利率略有下降（-0.52pp），与产品结构变化有关。Q3期间费用率同比+1.18pp，其中销售费用率+0.08pp，研发费用率+0.82pp，财务费用率+1.44pp。公司近期获批“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”，司美格鲁肽注射液即将开展III期临床试验，在研产品包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、注射用透明质酸酶等，丰富产品线奠定未来发展基础。盈利预测下调至2024-2026年归母净利润20.84/23.51/26.56亿元，对应PE估值31/28/25倍，维持“买入”评级。风险提示包括市场竞争加剧、新产品研发或推广不及预期。