英搏转债：新能源轻动力研发领域龙头

固收点评20241024 证券研究报告·固定收益·固收点评 英搏转债：新能源轻动力研发领域龙头2024年10月24日 事件 英搏转债（123249.SZ）于2024年10月24日开始网上申购：总发行规模为8.17亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源汽车动力总成自动化车间建设项目。 当前债底估值为98.04元，YTM为2.41%。英搏转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.76%（2024-10-22）计算,纯债价值为98.04元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。 当前转换平价为100.9元，平价溢价率为-0.96%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年04月30日至2030年10月23日。初始转股价17.57元/股，正股英搏尔10月22日的收盘价为17.74元，对应的转换平价为100.97元，平价溢价率为-0.96%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为15.56%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价17.57元计算，转债发行8.17亿元对总股本稀释率为15.56%，对流通盘的稀释率为21.19%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计英搏转债上市首日价格在124.38~138.32元之间，我们预计中签率为0.0036%。综合可比标的以及实证结果，考虑到英搏转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在124.38~138.32元之间。我们预计网上中签率为0.0036%，建议积极申购。 珠海英搏尔电气股份有限公司专注于新能源汽车动力领域的研发、生产。公司的核心产品为各种型号的电机控制器，其他主要产品为车载充电机、DC-DC转换器、电子油门踏板等。公司在此领域始终保持了领先的市场占有率和引领行业发展的市场地位。公司的电机电控产品在行业处于一线品牌地位。“集成芯”驱动总成产品荣获中国汽车工业协会“中国汽车供应链优秀创新成果”奖和“动力总成电气化”金辑奖。 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为57.57%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V型”波动，2019-2023年复合增速为57.57%。2023年，公司实现营业收入19.63亿元，同比下降-2.12%。 英搏尔营业收入主要来源于新能源业务，产品结构年际变化。2021年以来，英搏尔新能源业务收入逐年增长，2021-2023年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为65.74%、79.65%、和80.95%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比相对稳定。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率、财务费用率和管理费用率下降。2019-2023年，公司销售净利率分别为-24.91%、3.13%、4.80%、1.23%和4.20%，销售毛利率分别为11.43%、19.50%、20.71%、16.22%和17.06%。2019-2023年，公司销售净利率分别为18.83%、20.45%、13.65%、15.72%和14.72%，销售毛利率分别为34.01%、32.87%、24.06%、23.91%和24.00%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《豪24转债：汽车传动零部件制造先锋》 2024-10-22 《低价风格转债或将占据对冲资产C 位》 2024-10-20 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议6 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点10 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2021-2023年营业收入构成8 图4：2019-2024Q1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2019-2024Q1销售费用率水平（%）9 图6：2019-2024Q1财务费用率水平（%）10 图7：2019-2024Q1管理费用率水平（%）10 表6：公司电机控制器三大底层核心专利技术11 表1：英搏转债发行认购时间表4 表2：英搏转债基本条款5 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测英搏转债上市价格（单位：元）7 表6:公司电机控制器三大底层核心专利技术11 3/12 1.转债基本信息 时间 日期 发行安排 T-2 2024/10/22 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 表1：英搏转债发行认购时间表 T-1 2024/10/23 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2024/10/24 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2024/10/25 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+22024/10/28 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32024/10/29 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42024/10/301、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表2：英搏转债基本条款 转债名称 英搏转债 正股名称 英搏尔 转债代码 123249.SZ 正股代码 300681.SZ 发行规模 8.17亿元 正股行业 汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统 存续期 2024年10月24日至2030年10月23日 主体评级/债项评级 AA/AA 转股价 17.57元 转股期 2025年04月30日至2030年10月23日 票面利率 0.30%,0.50%,1.00%,1.50%,1.80%,2.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的110%（含最后一期 赎回条款 利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% 回售条款 （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资拟投入募集资金新能源汽车动力总成自动化车间 建设项目 71,715.9771,715.97 补充流动资金10,000.0010,000.00 合计81,715.9781,715.97 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值 纯债价值98.04元转换平价（以2024/06/13 收盘价） 100.97元 纯债溢价率（以面值 100计算） 2.00% 平价溢价率（以面值100 计算） -0.96% 东吴证券研究所 纯债到期收益率YTM2.41% 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 5/12 东吴证券研究所 当前债底估值为98.04元，YTM为2.41%。英搏转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.76%（2024-10-22）计算,纯债价值为98.04元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。 当前转换平价为100.9元，平价溢价率为-0.96%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年04月30日至2030年10月23日。 初始转股价17.57元/股，正股英搏尔10月22日的收盘价为17.74元，对应的转换平价 为100.97元，平价溢价率为-0.96%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为15.56%。按初始转股价17.57元计算，转债发行8.17亿元对总股本稀释率为15.56%，对流通盘的稀释率为21.19%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计英搏转债上市首日价格在119.49~133.12元之间。按英搏尔2024年10月 22日收盘价测算，当前转换平价为100.97元。 1）参照平价、评级和规模可比标的盛泰转债（转换平价50.80元，评级AA，发行规模7.0118亿元）、精达转债（转换平价183.24元，评级AA，发行规模7.87亿元）、贵燃转债（转换平价101.82元，评级AA，发行规模10.亿元），10月22日转股溢价率分别为82.77%、-0.17%、14.30%。 2）参考近期上市的航宇转债（上市日转换平价85.48元）、万凯转债（上市日转换 平价86.90元）、恒辉转债（上市日转换平价90.14元），上市当日转股溢价率分别为 23.44%、7.82%、25.69%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，汽车行业的转股溢价率为15.96%，中债企业债到期收益为2.76%，2024年半年报显示英搏尔前十大股东持股比例为49.96%，2024年10月22日中证转债成交额为84,067,451,917元，取对数得25.15。因此，可以计算出英搏转债上市首日转股溢价率为25.06%。综合可比标的以及实证结果，考虑到英搏转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在124.38~138.32元之间。 6/12 表5：相对价值法预测英搏转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 25.00% 27.00% 30.00% 33.00% 35.00% -5% 16.85 119.90 121.82 124.69 127.57 129.49 -3% 17.21 122.42 124.38 127.32 130.26 132.22 2024/10/22收盘价 17.74 126.21 128.23 131.26 134.29 136.31 3% 18.27 130.00 132.08 135.20 138.32 140.40 5% 18.63 132.52 134.64 137.82 141.00 143.12 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为64.99%。英搏尔的前十大股东合计持股比例为49.96%（2024/06/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为64.99%。 我们预计中签率为0.0036%。英搏转债发行总额为8.17