紫金矿业2024年第三季度报告点评：业绩弹性继续兑现，黄金资源版图再扩张

证业绩弹性继续兑现，黄金资源版图再扩 张 券研 究——紫金矿业2024年第三季度报告点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:有色金属 公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入 日期: 2024年10月23日 2303.96亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%，实现扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%，均 分析师:于庭泽 SAC编号:S0870523040001 联系人:郭吟冬 SAC编号:S0870123060051 基本数据 最新收盘价（元）18.05 12mthA股价格区间（元）11.44-19.47 总股本（百万股）26,577.89 无限售A股/总股本77.34% 流通市值（亿元）4,791.40 公 司最近一年股票与沪深300比较 点 创前三季度历史新高。单季度业绩方面，2024Q3，公司实现营业收入 799.80亿元，同比增长7.11%，环比增长5.74%，实现归母净利润 92.73亿元，同比增长58.17%，环比增长5.09%，实现扣非归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%，环比下降9.71%。 主要矿产品量价齐升，高利润弹性持续释放。2024年前三季度，公司矿山产金/铜/锌/银的产量分别为54.27吨/78.95万吨/30.97万吨/331.11吨，分别同比+8.33%/+4.67%/-4.18%/+6.69%，分别完成2024年产量指引的73.83%/71.12%/65.90%/78.84%；矿山产金（金锭、金精 矿）、矿山产铜（铜精矿、电积铜、电解铜）、矿山产锌、矿山产银平均销售单价分别为503.34元/克、5.82万元/吨、1.43万元/吨、4.59元/克，分别同比+25.53%/+13.86%/+21.98%/+32.66%；毛利率分别为54.47%/61.24%/39.90%/59.74%，分别同比增长8.58/5.20/17.34 /9.02个百分点。2024年前三季度，公司矿山企业毛利率为57.71%， % 10/2301/2403/2405/2408/2410/24 评71% 61% 51% 41% 31% 21% 11% 1 -9% 紫金矿业沪深300 同比增加7.42个百分点；综合毛利率为19.53%，同比增加4.37个百分 点。公司充分受益金铜等金属价格高位带来的红利，控本增效得力，业绩向好。我们认为，金铜价格未来仍有上涨预期，在公司五年产量规划的指引下，公司金、铜等矿产品产量将逐渐提升，成长路径明确，业绩有望稳健增长。 收购Akyem金矿，海外资源布局再加码。公司拟通过境外全资子公司金源国际控股有限公司以10亿美元收购加纳Akyem金矿项目 100%权益。Akyem金矿保有黄金资源量（不含储量）54.4吨，平均 品位3.36克/吨；储量约34.6吨、平均品位1.35克/吨；另有约83吨 黄金被归类为地采资源储备。公司认为，该矿具有较好的开发利用和 相关报告： 《24Q2单季度业绩创新高，成本控制显成效》 ——2024年08月28日 《主要矿产品量价齐升，24H1业绩预计大幅增长》 ——2024年07月10日 《量价齐飞，龙头扬帆》 ——2024年05月01日 勘查潜力，在目前及未来预期金价条件下，该项目可利用的资源储量仍然有较大潜力，该项目的收购对实现紫金矿业提出的至2028年产金 超过100吨具有重要意义。 投资建议 公司铜金板块业务快速扩张，铜金价格有望上涨，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为3279.44/3618.04/3864.29亿元，同比分别+11.77%/+10.32%/+6.81%；归母净利润分别为322.41/381.37 /433.95亿元，同比分别+52.66%/+18.29%/+13.79%，EPS分别为 1.21/1.43/1.63元/股，2024年10月23日收盘价对应PE分别为 14.71X/12.44X/10.93X。维持“买入”评级。 风险提示 黄金、铜等金属价格大幅下跌；项目进度不及预期。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 293403 327944 361804 386429 年增长率 8.5% 11.8% 10.3% 6.8% 归母净利润 21119 32241 38137 43395 年增长率 5.4% 52.7% 18.3% 13.8% 每股收益（元） 0.79 1.21 1.43 1.63 市盈率（X） 22.46 14.71 12.44 10.93 市净率（X） 4.41 3.38 2.85 2.41 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年10月23日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18449 13732 23266 35656 营业收入 293403 327944 361804 386429 应收票据及应收账款 8331 9900 10598 11493 营业成本 247024 267658 289610 306551 存货 29290 32380 34687 36901 营业税金及附加 4850 5969 6283 6872 其他流动资产 21559 26573 26792 28121 销售费用 766 754 889 919 流动资产合计 77629 82585 95344 112170 管理费用 7523 7313 8673 8940 长期股权投资 31632 38198 44763 51328 研发费用 1567 1623 1861 1950 投资性房地产 327 206 84 -37 财务费用 3268 2395 2898 1979 固定资产 81466 88852 95976 102838 资产减值损失 -385 158 158 158 在建工程 35927 49987 64047 78107 投资收益 3491 3694 4190 4414 无形资产 67892 67504 67116 66728 公允价值变动损益 -19 1300 0 0 其他非流动资产 48133 58420 58397 58373 营业利润 31937 48000 56635 64524 非流动资产合计 265377 303167 330383 357337 营业外收支净额 -649 0 0 0 资产总计 343006 385752 425727 469507 利润总额 31287 48000 56635 64524 短期借款 20989 22370 21721 22087 所得税 4748 7823 8913 10335 应付票据及应付账款 16284 16750 18607 19440 净利润 26540 40176 47723 54188 合同负债 6164 7941 8181 9047 少数股东损益 5420 7935 9586 10794 其他流动负债 40745 35847 38649 39466 归属母公司股东净利润 21119 32241 38137 43395 流动负债合计 84182 82907 87159 90040 主要指标 长期借款 77531 69531 69531 69531 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 25287 37287 37287 37287 盈利能力指标 其他非流动负债 17643 16821 16821 16821 毛利率 15.8% 18.4% 20.0% 20.7% 非流动负债合计 120460 123638 123638 123638 净利率 7.2% 9.8% 10.5% 11.2% 负债合计 204643 206545 210797 213678 净资产收益率 19.6% 23.0% 22.9% 22.1% 股本 2633 2658 2658 2658 资产回报率 6.2% 8.4% 9.0% 9.2% 资本公积 25866 29097 29097 29097 投资回报率 9.7% 13.1% 14.1% 14.1% 留存收益 70637 93424 119561 149667 成长能力指标 归属母公司股东权益 107506 140415 166552 196658 营业收入增长率 8.5% 11.8% 10.3% 6.8% 少数股东权益 30857 38792 48378 59172 EBIT增长率 5.6% 57.5% 18.1% 11.7% 股东权益合计 138363 179207 214930 255829 归母净利润增长率 5.4% 52.7% 18.3% 13.8% 负债和股东权益合计 343006 385752 425727 469507 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.79 1.21 1.43 1.63 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.04 5.28 6.27 7.40 经营活动现金流量 36860 42295 56198 59105 每股经营现金流 1.39 1.59 2.11 2.22 净利润 26540 40176 47723 54188 每股股利 0.25 0.34 0.45 0.50 折旧摊销 10263 6701 6964 7227 营运能力指标 营运资金变动 505 -3856 1677 -1922 总资产周转率 0.90 0.90 0.89 0.86 其他 -447 -727 -165 -388 应收账款周转率 37.39 38.75 38.10 37.72 投资活动现金流量 -33965 -42148 -29799 -29580 存货周转率 8.61 8.68 8.64 8.56 资本支出 -30329 -27514 -27499 -27504 偿债能力指标 投资变动 -7239 -13091 -6491 -6491 资产负债率 59.7% 53.5% 49.5% 45.5% 其他 3603 -1544 4190 4414 流动比率 0.92 1.00 1.09 1.25 筹资活动现金流量 -5817 -4567 -16864 -17135 速动比率 0.45 0.46 0.56 0.70 债权融资 12223 -671 -648 366 估值指标 股权融资 235 3256 0 0 P/E 22.46 14.71 12.44 10.93 其他 -18276 -7151 -16216 -17501 P/B 4.41 3.38 2.85 2.41 现金净流量 -1974 -4717 9535 12390 EV/EBITDA 10.69 10.55 8.91 7.87 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或