朝闻国盛：壶化股份（003002）：产能爆发、叠加挺进西部大开发，2025年有望迎高增长拐点

朝闻国盛 证券研究报告|朝闻国盛 2024年10月24日 壶化股份（003002.SZ）-产能爆发、叠加挺进西部大开发，2025 年有望迎高增长拐点 今日概览 重磅研报 行业表现前五名行业 1月 3月 1年 研究视点 计算机 43.6% 41.3% 7.1% 电子 43.4% 26.9% 23.3% 【家用电器】亿田智能（300911.SZ）-集成灶行业需求不足，公司经营 国防军工 40.6% 29.6% 17.6% 承压——20241024 非银金融 37.8% 42.3% 25.2% 【海外】台积电（TSM.N）-AI需求旺盛，产能望快速爬坡——20241024 电力设备 33.5% 28.6% 4.9% 【医药生物】甘李药业（603087.SH）-胰岛素国采续标量价齐升，海外行业表现后五名 【军工&化工】壶化股份（003002.SZ）-产能爆发、叠加挺进西部大开发，2025年有望迎高增长拐点——20241023 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 市场拓展不断突破——20241023 【纺织服饰】特步国际（01368.HK）-流水稳健增长，库存健康，KP剥离进度顺利推进——20241023 【计算机】中控技术（688777.SH）-三季报收入维持稳健，剔除GDR汇兑损益后利润仍快速增长——20241023 【汽车】贝斯特（300580.SZ）-2024Q3业绩符合预期，工业母机业务迎突破——20241023 【通信】天孚通信（300394.SZ）-费用拖累季度业绩，静待AI带动下高速产品放量——20241023 【通信】中际旭创（300308.SZ）-Q3受汇兑影响略有波动，继续看好 800G/1.6T新周期放量——20241023 【纺织服饰】李宁（02331.HK）-Q3销售仍较为波动，全年预计公司业绩持平——20241023 【家用电器】长虹美菱（000521.SZ）-盈利能力下降，经营外因素加大波动——20241023 行业 1月 3月 1年 公用事业 9.3% -0.8% 15.3% 煤炭 11.0% 5.8% 14.7% 石油石化 11.8% 3.7% 5.8% 交通运输 14.0% 8.1% 12.6% 银行 15.5% 10.0% 24.1% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：Lumen与Meta签署合作，重视海外 DCI建设趋势》2024-10-23 2、《朝闻国盛：大力度下调LPR，怎么看、怎么办？》 2024-10-22 3、《朝闻国盛：高频半月观—有喜有忧、喜大于忧》 2024-10-21 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【军工&化工】壶化股份（003002.SZ）-产能爆发、叠加挺进西部大开发，2025年有望迎高增长拐点对外发布时间:2024年10月23日 壶化股份是一家集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务于一体的国家高新技术企业，目前已形成“民爆、出口、爆破、军工”4大板块。2023年，公司形成营收（13.14亿元，+36.31%），归母净利润（2.05亿元，+68.73%）。 投资建议：公司2025年有望迎来高增长态势，目前被显著低估且在新兴市场布局颇深。我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为1.25、3.30、5.02亿元，对应的PE为32X、12X、8X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产能释放、下游需求不及预期，原材料价格波动。余平分析师S0680520010003yuping@gszq.com 杨义韬分析师S0680522080002yangyitao@gszq.com 研究视点 【家用电器】亿田智能（300911.SZ）-集成灶行业需求不足，公司经营承压对外发布时间:2024年10月24日 事件：公司发布2024年三季报。公司2024Q1-Q3实现营业总收入4.49亿元，同比-52.45%；实现归母净利润-0.11亿元，同比-106.30%。其中，2024Q3单季营业总收入为1.06亿元，同比-67.57%；归母净利润为-0.29亿元，同比-159.52%。受地产环境变动影响，集成灶行业承压。盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年前三季度业绩表现及集成灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润0/0.6/0.66亿元，同比增长 -99.8%/13522.9%/9.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 徐程颖 分析师S0680521080001 xuchengying@gszq.com 陈思琪 分析师S0680524070002 chensiqi@gszq.com 鲍秋宇 分析师S0680524080003 baoqiuyu@gszq.com 【海外】台积电（TSM.N）-AI需求旺盛，产能望快速爬坡对外发布时间:2024年10月24日 四季度指引超预期。展望Q4，公司指引4Q24营收261-269亿美元。公司指引4Q24毛利率约57.0%-59.0%，运营利润率约46.5%-48.5%。2024年的资本开支指引为略高于300亿美元，位于此前指引区间300-320亿美元的下限；2025年资本开支则取决于“如果增长机会不错、我们会继续投入”。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为28717/34559/40707亿新台币，同比增长33%/20%/18%。净利润为11576/14891/17388亿新台币，同比增长38%/29%/17%。基于AI算力需求持续强劲、AI端侧需求潜在空间巨大，我们认为台积电合理市值在12571亿美元，对应股价为242美元，对应27x2025eP/E，维持“买入”评级。 风险提示：PC、手机终端需求复苏不及预期、算力需求不及预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 【医药生物】甘李药业（603087.SH）-胰岛素国采续标量价齐升，海外市场拓展不断突破对外发布时间:2024年10月23日 公司发布2024三季报。2024Q1-3，营业收入22.45亿元（+17.81%），归母净利润5.07亿元（+90.36%），扣 非后归母净利润3.11亿元（+38.64%）。2024Q3，营业收入9.30亿元（+37.61%），归母净利润2.08亿元 （+57.47%），扣非后归母净利润1.84亿元（+50.79%）。 拆分看，2024Q1-3国内销售收入18.68亿元，同比+14.64%；国际销售收入2.42亿元，同比+37.63%；特许经 营收入1.35亿元，同比+34.49%。2024Q3国内销售收入6.80亿元，同比+22.25%；国际销售收入1.17亿元， 同比+72.10%；特许经营收入1.33亿元，同比+156.85%。 风险提示：出海进度不及预期风险；新产品替代风险；研发进度不及预期风险。张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com 胡偌碧分析师S0680519010003huruobi@gszq.com 陶宸冉研究助理S0680123070012taochenran@gszq.com 【纺织服饰】特步国际（01368.HK）-流水稳健增长，库存健康，KP剥离进度顺利推进对外发布时间:2024年10月23日 特步品牌2024Q3流水增长中单位数，运营稳健。公司发布2024年Q3经营情况公告，特步品牌流水同比增长中单位数，Q3零售折扣水平约75折，截至Q3末渠道存货周转天数在4个月左右，运营质量稳健，整体表现符合预期。10月份以来受益于消费环境边际改善以及假期消费带动，我们预计公司终端流水增速或在双位数，对比Q3有所提升。 盈利预测和投资建议:公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，以索康尼为代表的新品牌盈利规模逐步扩张，同时短期剥离KP业务的交易推进顺利，我们调整公司2024-2026年业绩预期为12.37/13.95/15.26亿元，对应2024年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，娱乐营销影响主品牌专业形象，消费环境波动，KP业务剥离进度不及预期等。杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com 王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 【计算机】中控技术（688777.SH）-三季报收入维持稳健，剔除GDR汇兑损益后利润仍快速增长对外发布时间:2024年10月23日 事件：2024/10/22晚，公司发布2024三季报，2024年前三季度公司实现营业收入63.4亿元，同比增长11.6%实现扣非后归母净利润6.55亿元，同比增长15.09%。汇兑损益对公司利润端影响较大，剔除GDR资金汇兑损益影响后公司利润端仍然实现快速增长。 维持“买入”评级。我们预计公司2024E/25E/26E分别实现归母净利润12.84/15.71/18.58亿元，对应PE分别为 31x/25x/21x，考虑到公司在工业软件领域的龙头地位，维持“买入”评级。风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期；海外业务不及预期。刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com 【汽车】贝斯特（300580.SZ）-2024Q3业绩符合预期，工业母机业务迎突破对外发布时间:2024年10月23日 公司发布2024三季报，前三季度实现营收10.42亿元，同比+3.5%，归母净利润2.25亿元，同比+7.1%。2024Q3业绩符合预期，新能源量产爬坡，工业母机业务迎突破。毛利率环比修复，费用率整体稳定。人形机器人滚柱丝杠稳步推进，目标2025年批量供货。盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1/3.9/4.6亿元，对应PE分别为28/23/19，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险，新业务量产不及预期的风险，工业母机与机器人行业技术变更风险。丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 刘伟分析师S0680522030004liuwei@gszq.com 【通信】天孚通信（300394.SZ）-费用拖累季度业绩，静待AI带动下高速产品放量对外发布时间:2024年10月23日 800G切向1.6T初期，产业链供应出现一定扰动。从收入端看，公司三季度实现营业收入8.39亿元，环比上一季度微增1.8%。当下，随着GB200相关产品的发布并陆续部署到客户，与之配套的高端光模块正在经历从800G向1.6T转变的关键时刻。过去，光模块迭代周期较慢，此轮在AI催化下，迭代周期明显加快，这对上至芯片，下至模块的各个环节都提出了更高的考验，作为1.6T光模块的核心，各家200GEML芯片推出时间都不长，新芯片稳定上量需要过程，这也给相关产业链供应、出货以及业绩释放带来了一定程度的扰动。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35/57/73亿元，归母净利润分别为13/21/27亿元，当前股价对应PE分别为51/33/26倍，考虑AI带来的光通信高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：AICG发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com 黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com 邵帅分析师S0680522120003shaoshuai@gszq.com 【通信】中际旭创（300308.SZ）-Q3受汇兑影响略有波动，继续看好800G/1.6T新周期放量对外发布时间:2024年10月23日 投资建议：