Q3流水有所下降，引入红杉拓展海外市场

2024年10月23日，李宁公布2024Q3经营情况，全平台零售流水同比中单位数下降，主要受消费环境疲软、客流波动及ASP中单位数下降影响。线下渠道同比高单位数下降，电商同比中单位数增长。国庆黄金周线下流水转正至单位数增长，电商同比增长30-40%，预计Q4环比改善。生活类产品Soft系列表现亮眼，累计销量约200万双，24H1销量破百万；跑步品类Q3流水高双位数增长。户外品类推出“万龙甲BREATH”系列冲锋衣和“行”家族户外鞋，满足都市通勤及自然探索需求。

库存方面，线下渠道库存周转为5左右，同比略有提高但可控，6个月新品占比约80%，库龄结构良好。折扣方面，线下渠道折扣低单位数加深，电商渠道零售折扣低单位数改善，预计Q4受电商购物节影响折扣承压，但全年折扣同比改善。

公司引入红杉中国成立合资公司，拓展海外市场。红杉中国注资9000万元持股45%，李宁公司投资5800万港元持股29%，合计持股55%控制合资公司。若4年后合资公司收入低于预期（全年10亿美元），李宁公司有权收回25%股权；8年后可收回全部股权。

投资建议：预测2024/2025/2026年EPS为1.17/1.29/1.43元，给予2024年18倍PE，目标价22.8港元，维持“买入”评级。Q3流水下滑但国庆好转，库存健康，增长将回归稳健。