中高端消费受影响，Q3业绩基本持平

爱美客(300896.SZ) 中高端消费受影响，Q3业绩基本持平 社会服务 2024年10月24日 推荐（维持） 股价：216.98元 主要数据 行业社会服务 公司网址www.imeik.net/cn/ 大股东/持股简军/31.10% 实际控制人简军总股本(百万股)302 流通A股(百万股)208 事项： 公司前三季度实现营收23.76亿元(+9.46%)，归母净利润同比+11.79%至15.86 亿元。扣除非经常性损益后为15.3亿元(+9.66%)。销售费用同比（下同）-3% 至2.06亿元；管理费用-18.25%至0.92亿元；研发费用1.87亿元，研发费用率7.89%，+0.54pct；财务费用-0.27亿元，财务费用率-1.14%。 单三季度营收同比增长1.1%至7.19亿元，归母净利润同比增长2.13%至4.65亿元。单季度毛利率-0.52pct至94.55%，净利率+0.59pct至64.54%，单季度销售费用率增长0.08pct至8.99%，管理费用率下滑1.16pct至3.3%，研发费用率增长0.82pct至8.58%，财务费用率-0.52%。 平安观点： 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）656 流通A股市值(亿元)452 每股净资产(元)24.57 资产负债率(%)4.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】爱美客（300896.SZ）*半年报点评*业绩 符合预期，扩充产品产线*推荐20240822 【平安证券】爱美客（300896.SZ）*首次覆盖报告*专注专业，厚积薄发*推荐20240704 资格编号 010002 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E FANG722@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 1,939 2,869 3,146 3,711 4,387 YOY(%) 33.9 48.0 9.6 18.0 18.2 净利润(百万元) 1,264 1,858 2,056 2,404 2,747 YOY(%) 31.9 47.1 10.6 16.9 14.3 毛利率(%) 94.8 95.1 94.6 93.5 92.2 净利率(%) 65.2 64.8 65.4 64.8 62.6 ROE(%) 21.6 29.3 27.7 27.7 27.2 EPS(摊薄/元) 4.18 6.14 6.80 7.95 9.08 P/E(倍) 51.9 35.3 31.9 27.3 23.9 P/B(倍) 11.2 10.3 8.8 7.6 6.5 证券分析师 胡琼方投资咨询 S1060524 HUQIONG 目前中高端消费意愿仍然受到经济影响，我们预计Q3公司偏高端定位的 再生类产品（濡白、如生系列）销售增速放缓，高端产品宝尼达及老产品 （爱芙莱、爱美飞等）预计有所下滑，嗨体及其系列对收入及业绩增长为正向贡献。前三季度费用率优化：销售费用率-1.11pct至8.66%（上半年销售费用率-1.67pct至8.52%），管理费用率-1.31pct至3.85%；基于此前三季度毛利率微降0.5pct（至94.8%）情况下公司净利率+1.5pct至66.73%。 公司前三季度财务费用-0.27亿元，上年同期为-0.42亿元，主要是公司将部分存款置换为理财产品，后者收益计入投资收益和公允价值变动损益，会计处理至非经常性收益，叠加对外投资公允价值增加等，非经常性收益由上年同期的0.23亿元增加0.32亿元至0.55亿元。倒算后单Q3同口径下扣非归母净利润基本持平。 盈利预测及投资建议：考虑Q3业绩情况，我们对原业绩预测进行下修，预计2024-2026年归母净利润分别为20.56、24.04、27.47亿元（原预测 为23.0、29.8、36.1亿元），对应当前市值（2024-10-23）分别约31.9、 27.3和23.9倍PE。当前宏观环境对包含医美在内的可选消费行业有所影响，公司目前估值水平处在历史中低位区间，9月底公司宝尼达产品纠正 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 声明内容。 爱美客·公司季报点评 颏部后缩适应证已获批，预计2025年产品上市，此外我们预计2025年公司将有新产品获批上市（处在注册上市受理阶段的肉毒毒素产品），结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。 风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也 在逐步释放和调整，可能对公司短期经营带来扰动。3.新品获批情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。 2/4 爱美客·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产4,2514,7705,7857,051 现金2,4341,9562,6643,296 应收票据及应收账款206215254300 其他应收款12141619 预付账款33344048 存货506185122 其他流动资产1,5162,4902,7243,265 非流动资产2,6013,2103,5733,926 长期投资951951951951 固定资产267244226212 无形资产115967757 其他非流动资产1,2681,9192,3192,707 资产总计6,8527,9809,35710,977 流动负债298359494692 短期借款0000 应付票据及应付账款45375275 其他流动负债253321441617 非流动负债70655544 长期借款37332312 其他非流动负债32323232 负债合计367424548736 少数股东权益137138138139 股本216302302302 资本公积3,4593,3733,3733,373 留存收益2,6723,7434,9956,426 归属母公司股东权益6,3487,4198,67110,102 负债和股东权益6,8527,9809,35710,977 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1,9542,2202,4242,787 净利润1,8552,0572,4052,748 折旧摊销53828776 财务费用-54-31-33-44 投资损失-40-30-40-30 营运资金变动331602965 其他经营现金流108-18-23-28 投资活动现金流-1,279-1,739-587-872 资本支出721005030 长期投资-1,243000 其他投资现金流-108-1,839-637-902 筹资活动现金流-1,380-959-1,129-1,283 短期借款0000 长期借款-11-5-10-11 其他筹资现金流-1,369-954-1,119-1,273 现金净增加额-706-478709632 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入2,8693,1463,7114,387 营业成本141170239343 税金及附加15172024 营业费用260274319377 管理费用144121145176 研发费用250250300350 财务费用-54-31-33-44 资产减值损失0000 信用减值损失-5-5-6-7 其他收益26203510 公允价值变动收益-16304040 投资净收益40304030 资产处置收益0000 营业利润2,1582,4192,8293,233 营业外收入1000 营业外支出4000 利润总额2,1562,4192,8293,233 所得税301363424485 净利润1,8552,0572,4052,748 少数股东损益-4111 归属母公司净利润1,8582,0562,4042,747 EBITDA2,1542,4702,8833,265 EPS（元）6.146.807.959.08 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)48.09.618.018.2 营业利润(%)45.012.116.914.3 归属于母公司净利润(%)47.110.616.914.3 获利能力 毛利率(%)95.194.693.592.2 净利率(%)64.865.464.862.6 ROE(%)29.327.727.727.2 ROIC(%)97.688.6109.1125.2 偿债能力 资产负债率(%)5.45.35.96.7 净负债比率(%)-37.0-25.5-30.0-32.1 流动比率14.313.311.710.2 速动比率13.012.511.09.6 营运能力 总资产周转率0.40.40.40.4 应收账款周转率13.914.614.614.6 应付账款周转率3.14.64.64.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)6.146.807.959.08 每股经营现金流(最新摊薄)6.467.348.029.22 每股净资产(最新摊薄)20.9924.5328.6733.40 估值比率 P/E35.331.927.323.9 P/B10.38.87.66.5 EV/EBITDA27.724.420.517.6 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，