公司事件点评报告：Q3业绩超预期，国内外业务双增长

证 券 研2024年10月24日 究 报Q3业绩超预期，国内外业务双增长 告—中宠股份（002891.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 2024年10月21日，中宠股份发布三季度报告。 投资要点 基本数据 2024-10-23 ▌Q3业绩高增超预期，海外业务增长迅速 当前股价（元） 29.84 中宠股份2024前三季度实现营业收入31.89亿元，同比增长 总市值（亿元） 88 17.6%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长59.5%；实现 总股本（百万股） 294 扣非后归母净利润2.42亿元，同比增长42.2%。Q3单季度业 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 294 日均成交额（百万元） 18-29.84 90.7 市场表现 (%)中宠股份沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 绩实现超高增速增长，实现营业收入12.32亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长73.2%；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长34.3%。同时，Q3单季度投资净收入为0.45亿元，增厚当期利润，投资收入主要来源是对山东帅克宠物用品股份有限公司的投资部分退出，收到投资收益0.33亿元。Q3业绩增速超预期主因海外欧洲市场订单数爆发式增长促成收入的高增，同时美国工厂产能迅速恢复支撑起订单需求。海外宠物食品市场进口需求稳步回暖，同时国内宠物渗透率持续提升，我们预计全球宠物食品市场将会不断扩容，公司业绩有望延续快速增长趋势。 ▌毛利率短期波动，预计盈利能力稳步提升 中宠股份2024Q3毛利率略有下调，单季度Q3毛利率为26.9%，同比下降0.4pcts，我们判断毛利率波动是短期现象，主因境外业务人民币兑美元汇率波动以及北美宠物食品原材料成本短期提升。步入Q4，北美原材料成本已回落到正常水平，境外业务盈利水平有望恢复。同时，国内业务宠物食品生产的规模效应逐步体现，进一步提升国内业务盈利能力。国内产品品牌已完成SKU精简调整，特别是顽皮品牌经过产品调整之后，毛利率有显著改善，公司主粮产品业务的占比和毛利率均有提升，从而提升国内业务整体毛利率水平。未来品牌战略将专注于打造爆款产品，优化国内全价值链毛利率，预计公司国内业务毛利率将持续稳步增长。 ▌员工持股计划调动积极性，助力完成远期目标 2024年9月5日，中宠股份公布2024年员工持股计划，计 划规模不超过446.39万股，且拟预留股份88.99万股，为了后续不断吸引并留住优秀员工，建立长期有效激励机制，充分调动员工积极性，激发业绩增长潜能。本次持股计划所获 标的股票分三期解锁，使用目标值进行推算，其中归母净利润2024/2025/2026年目标分别为3.0/3.9/4.7亿元，相较2023年归母净利润目标增长29.00%/67.24%/101.54%，彰显公司长期业绩增长信心，同时激励员工，助力实现远期发展目标。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为44.45、51.40、59.52亿元，EPS分别为1.10、1.24、1.50元，当前股价对应PE分别为27.1、24.0、20.0倍。中宠股份Q3业绩增速超预期，境外业务实现超高增速增长，国内业务全价值链毛利率持续优化。伴随国内外宠物市场需求不断扩容，未来公司营收和盈利能力都有望进一步提升，故给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宠物食品原材料波动风险、行业竞争加剧风险、国内外宠物市场扩张不及预期风险、人民币汇率波动风险、地缘政治风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,747 4,445 5,140 5,952 增长率（%） 15.4% 18.6% 15.6% 15.8% 归母净利润（百万元） 233 324 366 440 增长率（%） 120.1% 39.1% 12.9% 20.1% 摊薄每股收益（元） 0.79 1.10 1.24 1.50 ROE（%） 9.6% 11.8% 11.8% 12.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,747 4,445 5,140 5,952 现金及现金等价物 527 522 558 725 营业成本 2,763 3,172 3,637 4,140 应收款 473 560 648 750 营业税金及附加 14 16 19 22 存货 580 716 821 935 销售费用 387 465 565 696 其他流动资产 441 331 441 502 管理费用 144 178 211 250 流动资产合计 2,022 2,130 2,468 2,913 财务费用 29 51 49 50 非流动资产: 研发费用 48 67 87 104 金融类资产 389 269 369 419 费用合计 607 760 913 1,100 固定资产 1,070 1,186 1,259 1,307 资产减值损失 -15 -15 -15 -15 在建工程 468 381 329 297 公允价值变动 2 2 2 2 无形资产 93 89 85 81 投资收益 21 24 18 16 长期股权投资 215 215 215 215 营业利润 372 512 578 695 其他非流动资产 522 522 522 522 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,369 2,393 2,410 2,422 减:营业外支出 3 0 0 0 资产总计 4,390 4,523 4,878 5,334 利润总额 370 513 579 696 流动负债: 所得税费用 78 108 122 146 短期借款 666 396 346 346 净利润 292 405 458 550 应付账款、票据 378 437 501 570 少数股东损益 59 81 92 110 其他流动负债 132 132 132 132 归母净利润 233 324 366 440 流动负债合计 1,186 976 992 1,064 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 15.4% 18.6% 15.6% 15.8% 归母净利润增长率 120.1% 39.1% 12.9% 20.1% 盈利能力毛利率 26.3% 28.6% 29.2% 30.4% 四项费用/营收 16.2% 17.1% 17.8% 18.5% 净利率 7.8% 9.1% 8.9% 9.2% ROE 9.6% 11.8% 11.8% 12.7% 偿债能力资产负债率 44.9% 39.2% 36.6% 34.9% 净利润 292 405 458 550 营运能力 少数股东权益 59 81 92 110 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 折旧摊销 104 81 88 92 应收账款周转率 7.9 7.9 7.9 7.9 公允价值变动 2 2 2 2 存货周转率 4.8 4.5 4.5 4.5 营运资金变动 -10 -173 -136 -156 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 447 396 503 598 EPS 0.79 1.10 1.24 1.50 投资活动现金净流量 -680 91 -121 -66 P/E 37.6 27.1 24.0 20.0 筹资活动现金净流量 229 -325 -160 -154 P/S 2.3 2.0 1.7 1.5 现金流量净额 -5 163 222 378 P/B 3.9 3.5 3.2 2.9 非流动负债:长期借款 717 727 727 727 其他非流动负债 68 68 68 68 非流动负债合计 785 795 795 795 负债合计 1,971 1,771 1,787 1,859 所有者权益股本 294 294 294 294 股东权益 2,419 2,752 3,090 3,475 负债和所有者权益 4,390 4,523 4,878 5,334 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责