经营业绩稳中有进，核心业务实现增长

海外 研证券研究报告 究金融行业 买入（维持） 公市场数据 司日期2024.10.22 点收盘价（港元）48.15 评港股股本（亿股）74.48 报总股本（亿股）182.10 港股市值（亿港元）3,586 告 总市值（亿港元）10,289 净资产（亿元）9,079 总资产（亿元）125,337 基本每股营运收益（元）6.42 数据来源：Wind，公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《三大核心业务营运利润稳健》海外跟踪报告20240825 《代理人渠道人均新业务价值同比大幅提升》海外跟踪报告20231029 《寿险渠道综合实力增强，业务经营稳健发展》海外跟踪报告20230831 海外研究 分析师：张博 zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC：BMM189SAC：S0190519060002 02318.HK中国平安港股通（沪、深） 经营业绩稳中有进，核心业务实现增长 2024年10月23日 投资要点 我们的观点：中国平安是一家综合性金融公司。公司持续深化“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融模式，满足不同客户的综合金融需求。我们维持公司“买入”评级，建议投资者关注。 三大核心业务营运利润稳健：2024年前三季度，集团实现归属于母公司股东的营运利润1,138.18亿元，同比增长5.5%；归属于母公司股东的净 利润1,191.82亿元，同比增长36.1%。其中，寿险及健康险、财产保险以及银行三项业务合计归属于母公司股东的营运利润1,196.51亿元，同比增 长5.7%。截至2024年9月30日止9个月，集团年化营运ROE为15.9%， 同比下降0.1个百分点。 代理人队伍结构优化，新业务价值同比快速提升：1）代理人渠道新业务价值率提升：截至2024年9月末，个人寿险销售代理人数量36.2万人。期内，公司新增人力中“优+”占比同比提升4个百分点。2）新业务价值同比提升：2024年前三季度，公司寿险及健康险业务新业务价值351.60 亿元，同比增长34.1%。其中，代理人渠道新业务价值同比增长31.6%，人均新业务价值同比增长54.7%；银保渠道新业务价值同比增长68.5%。2024Q1-3，公司按标准保费计及按首年保费计的新业务价值率分别为 31.0%及25.4%，同比分别上升5.7、7.3个百分点。 财险保费提升，综合成本率优化：1）保险服务收入同比提升：2024年前三季度，平安产险实现保险服务收入2,460.22亿元，同比增长4.5%；实现营运利润139.87亿元，同比增长39.7%。2）综合成本率优化：2024Q1-3，平安产险整体承保综合成本率同比下降1.5个百分点至97.8%。其中，受 新保险合同准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多发影响，车险承保综合成本率为98.2%，同比上升0.8个百分点。 保险资金投资组合规模增长，年化综合投资收益率提升：截至2024年9 月30日，公司保险资金投资组合规模超5.32万亿元，较年初增长12.7%。 公司保险资金投资组合实现年化综合投资收益率5.0%，同比上升1.3个百分点；年化净投资收益率3.8%，同比下降0.2个百分点。 风险提示：资本市场波动；保费增长不达预期；行业政策改变；外资进入 导致的经营风险 主要财务指标 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 9,138 9,909 10,449 11,334 同比增长(%) 3.8 8.4 5.4 8.5 归属股东净利润(亿元) 857 1,283 1,516 1,855 同比增长(%) -22.8 49.7 18.2 22.4 新业务价值（亿元） 311 404 427 484 同比增长(%) 36.2 30.0 5.6 13.5 集团内含价值（亿元） 13,901 15,087 16,173 17,477 同比增长(%) -2.4 8.5 7.2 8.1 EPS-基本(元) 4.84 7.24 8.55 10.47 来源：WIND，公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无额外说明，本报告数据币种为人民币，预测及模型依照中国企业会计准则编制 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 合并利润表（单位：亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 5,364 5,500 5,870 6,324 非保险业务手续费及佣金净收入 370 356 364 373 非银行业务利息收入 1,185 1,302 1,424 1,628 投资收益 369 419 515 592 公允价值变动损益 -90 549 459 567 营业收入合计 9,138 9,909 10,449 11,334 保险服务费用 -4,402 -4,474 -4,780 -5,145 承保财务损益 -1,240 -1,657 -1,610 -1,737 税金及附加 -37 -41 -40 -42 业务及管理费 -802 -598 -608 -620 非银行业务利息支出 -243 -257 -273 -292 信用减值损失及资产减值损失 -791 -1,149 -973 -793 营业支出合计 -7,929 -8,602 -8,734 -9,098 营业利润 1,209 1,307 1,714 2,236 利润总额 1,201 1,298 1,707 2,229 减：所得税 -108 1 -48 -98 净利润 1,093 1,299 1,659 2,131 归属于母公司股东的净利润 857 1,283 1,516 1,855 关键指标（单位：亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,138 9,909 10,449 11,334 YOY 3.8% 8.4% 5.4% 8.5% 归属于母公司股东的净利润 857 1,283 1,516 1,855 YOY -22.8% 49.7% 18.2% 22.4% 集团内含价值 13,901 15,087 16,173 17,477 YOY -2.4% 8.5% 7.2% 8.1% 新业务价值 311 404 427 484 YOY 36.2% 30.0% 5.6% 13.5% EPS（元） 4.84 7.24 8.55 10.47 BPS（元） 49.37 51.83 60.57 71.07 EVPS（元） 76.34 82.85 88.81 95.98 PE（倍） 9.12 6.09 5.16 4.21 PB（倍） 0.89 0.85 0.73 0.62 PEV（倍） 0.58 0.53 0.50 0.46 合并资产负债表（单位：亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 资产货币资金 5,772 6,113 6,405 6,731 拆出资金 2,207 2,302 2,349 2,403 买入返售金融资产 1,677 1,770 1,848 1,935 应收账款 356 375 388 403 保险合同资产分出再保险合同资产 222 251 283 317 长期应收款 1,807 1,884 1,923 1,967 发放贷款及垫款 33,181 34,606 35,315 36,121 定期存款 2,396 2,633 2,928 3,253 以公允价值计量且其变动计入当期 18,030 19,573 21,363 23,345 债权投资 12,434 13,222 13,875 14,600 其他债权投资 26,370 28,988 32,429 36,238 其他权益工具投资 2,649 2,935 3,314 3,732 占合营企业与联营企业的权益 2,589 2,810 3,063 3,343 其他 6,144 6,629 7,163 7,754 资产合计 115,834 124,093 132,645 142,144 负债短期借款 933 910 850 795 银行同业及其他金融机构存放款项 4,499 4,948 5,443 5,988 卖出回购金融资产款 2,418 2,635 2,871 3,129 代理买卖证券款 1,164 1,161 1,161 1,168 应付账款 89 77 82 88 吸收存款 34,182 34,865 35,562 36,274 长期借款 1,352 1,398 1,412 1,427 应付债券 9,640 9,784 9,933 10,087 保险合同负债 41,598 47,753 53,062 58,807 分出再保险合同负债 1 4 5 6 其他 7,671 7,785 7,577 7,375 负债合计 103,545 111,321 117,959 125,144 权益合计 12,290 12,772 14,686 17,000 少数股东权益 3,300 3,334 3,656 4,057 归属于母公司股东权益 8,990 9,438 11,030 12,943 资料来源：Wind，公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无标注，单位为人民币亿元。预测及模型依照中国企业会计准则编制，EPS为基本口径 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、 成都经开资产管理有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北