固定收益专题报告：银行资负行为新特征及对资金、存单市场影响

银行资负行为新特征及对资金、存单市场影响 研究结论 1）特征一：银行存款增速回升 从最新信贷收支表看，三季度以来，银行存款端开始边际修复，前期手工补息监管以及存款出表逆过程开始发生。与之同时，7月开始，频繁调整以及赎回潮压力使得固收类资产吸引力边际减弱，叠加银行存款回表动力较强，货基、债基规模增长明显放缓。 2）特征二：银行负债缺口仍在，且各类银行存在分化 随着负债端存款流失逐步逆转，银行负债缺口与银行资产扩张关系更为密切。在政府债大量供给直接增加银行债券配置的同时，各类银行在资产扩张上诉求不同，继而在主动负债积极性有所分化。例如今年以来城商行各类资产增速维持偏高、国有 大行在金融投资分项提速，三季度二者成为存单供给主力；股份行各类资产增速放缓最为明显，在上半年负债流失较快时存单发行较多，三季度发行动力较前两季度显著减弱，进一步说明存单发行诉求开始逐步来源于资产扩张。 银行负债缺口或在四季度延续。伴随后续财政继续加码、银行存款修复放缓，银行资负缺口将继续存在，主动负债意愿仍强，且更多集中在吸收政府债供给较多的国 有大行上。 3）特征三：各类流动性投放工具对资负缺口修复作用不同 二季度以来，虽然银行存款大量流失，但非银负债端同步扩张，存单发行放量但非银配置力量增强，银行资金融出减弱但非银补充，实现了资金、存单价格的下行。 但这一过程建立在政府债供给上半年持续缺位、固收资管产品吸引力较权益较强的前提下。一旦政府债供给放量增加银行资产配置端压力，或者固收资管产品负债端向权益产品转移，即使银行存款规模修复，债市流动性被财政或权益市场分流，资金、存单市场仍然难以实现价格的平稳下行，波动将会加大，如8-9月份。在此过程中，在财政大幅支出回流之前，资金以及存单市场稳定将更加依赖于央行大规模投放对于资金流失的填充，如多次降准、超额续作MLF等。 除了实施常规的流动性投放工具，今年央行新创设了国债买卖操作，虽然大行在二级市场大量买入短债，实现对非银等机构的流动性投放，但对于资金面压力缓和作用偏弱。一是国债净投放更多表现为对非银机构的流动性投放，继而缓和资金融入压力，但这一效果被利率调整后赎回潮压力所对冲，最终市场融资压力仍然明显加大；二是大行8-9月政府债供给维持高位，且为了控制久期，大行卖出短债后，需要额外增配短期限国债，债券配置规模进一步加大，对于资金融出的修复存在明显挤占。因此对于资金面而言，融资需求加大，而资金供给抬升幅度不大，三季度资金面并未出现明显宽松。 综合来看，未来资金与存单市场演变需要关注三方面，一是财政加码力度，如政府债后续供给规模，以及财政支出回流速度；二是股市热度情况，若股票市场持续对 债市带来分流，将通过固收资管产品负债端对于资金、存单供需带来不利；三是货币政策支持力度，四季度MLF大量到期、财政发债存在不确定性，仍然需要依赖于 央行投放以补充基础货币缺口。基于这三方面，若出现政府债供给力度不及预期、 固收资管产品赎回压力持续缓和、央行投放大量流动性如连续降准及超额续作MLF 等有利因素，那么资金利率及存单利率快速回落将可期。 风险提示 数据观测角度存在不足；货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；经济基本面变化超预期；数据统计可能存在遗误。 固定收益|专题报告 报告发布日期2024年10月23日 齐晟qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王静颖wangjingying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080003 担保债在本轮债市调整中复盘及策略分析2024-10-21 四季度资金面展望：固定收益市场周观察2024-10-20 转债市场24年三季度回顾及展望2024-10-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 银行资负行为新特征及对资金、存单市场影响4 1）特征一：银行存款增速回升4 2）特征二：银行负债缺口仍在，且各类银行存在分化5 3）特征三：各类流动性投放工具对资负缺口修复作用不同9 风险提示12 图表目录 图1：大行各项存款开始相对历史均值多增（亿）4 图2：非银存款贡献主要存款增量（亿）4 图3：货基、债基月度规模变动（亿）5 图4：理财规模月度变动（亿）5 图5：银行信贷收支表中贷款、债券投资情况（亿）5 图6：银行债券投资随着政府债供给放量而抬升（亿）5 图7：大行资金运用端相对过去均值多增幅度（亿元）6 图8：大行资金来源端相对过去均值多增幅度（亿元）6 图9：大行各类资产端同比增速（%）6 图10：大行各类负债端同比增速（%）6 图11：城商行各类资产端同比增速（%）7 图12：城商行各类负债端同比增速（%）7 图13：农商行各类资产端同比增速（%）7 图14：农商行各类负债端同比增速（%）7 图15：股份行各类资产端同比增速（%）8 图16：股份行各类负债端同比增速（%）8 图17：各类银行各月份存单净融资分布（亿）8 图18：存单发行与净融资变动8 图19：假设政府债后续净融资（亿）9 图20：大行二级市场月度净买入情况（亿）10 图21：债市杠杆率变动10 图22：回购成交量变化（亿）10 图23：大行信贷收支表主要资产端分项相对历史均值多增情况11 图24：大行9月净买入与23年以来季度末月均值对比（亿）11 银行资负行为新特征及对资金、存单市场影响 今年以来，由于存款出表、手工补息监管等原因，银行资负存在明显缺口，驱动存单发行量高升，并成为影响资金面格局的重要因素。本文梳理三季度以来银行资负两端变化，观察银行负债缺口仍然存在的主要原因，并关注央行已实施的货币投放工具，如国债买卖操作对于银行资负缺口以及资金市场带来的边际变化，继而对未来银行资负格局、资金存单市场进行一定展望。 1）特征一：银行存款增速回升 从最新信贷收支表看，三季度以来，银行存款端开始边际修复，前期手工补息监管以及存款出表逆过程开始发生。从受到手工补息影响较大的大行信贷收支表来看，7月开始手工补息等监管因素扰动结束，7月存款较往年少增部分基本与贷款同步；8月存款开始回表，在贷款继续下滑的同 时，8、9月存款较过去三年均值多增8066、7466亿，其中非银存款分别多增1.27、1.2万亿，贡献主要增量。在资管产品遭遇赎回压力的情况下，非银存款高增可能说明银行通过提升存款价格吸收非银存款的力度增强。 图1：大行各项存款开始相对历史均值多增（亿）图2：非银存款贡献主要存款增量（亿） 20000 大行信贷收支表环比增量相对过去三年同期均值多增幅度 各项存款各项贷款 15000 大行信贷收支表环比增量相对过去三年同期均值多增幅度 2024-052024-062024-072024-082024-09 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 10000 各项存款 个人存款 单位存款 非银存款 5000 0 -5000 -20000 -25000 -10000 -30000 -15000 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 与之同时，固收资管产品负债端扩张速度明显放缓。今年上半年，由于相对存款、权益产品优势明显，表外理财实现快速扩张。上半年货基、债基份额分别增长1.97、1.34万亿，较21-23年同期增长规模均值1.14、0.37万亿元显著增长。理财存续规模从去年年末26.8万亿抬升至6月末的28.53万亿，上升1.73万亿，较过去三年同期均值-0.74万亿显著升高。 但7月开始，频繁调整以及赎回潮压力使得固收类资产吸引力边际减弱，叠加银行存款回表动力较强，货基、债基规模增长明显放缓，7月货基、债基规模分别变动1913、666亿；8月分别变动136、-3841亿。理财7-9月每月规模分别变动14717、1101、-6749亿，较过去三年均值 17962、5024、-4656亿偏低。 图3：货基、债基月度规模变动（亿）图4：理财规模月度变动（亿） 00 00 00 0 00 150 货币市场基金债券基金 理财月度规模变动（亿） 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30,000 100 20,000 50 10,000 0 -50 -10,000 -20,000 -10000 -30,000 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 2）特征二：银行负债缺口仍在，且各类银行存在分化 存款出表压力缓和的同时，政府债供给加速使得银行债券投资力度加大，叠加部分银行在特定资产类型上保有扩张诉求，银行资负缺口仍然存在，且更多集中在国有大行及城商行上。 一方面，各类资产配置中，债券投资力度随着政府债供给放量而加大。贷款方面，今年仅1月新增贷款较过去三年同期均值实现抬升，而后各个月份均显著低于过去三年同期均值，尤其是二季度开始降幅走阔明显。债券投资端，8月开始政府债发行放量，银行债券投资端在5月出现短暂抬升后，8月再度达到高位，8、9月银行整体债券投资环比增量较过去三年同期均值多增1.2、 0.41万亿左右。 图5：银行信贷收支表中贷款、债券投资情况（亿）图6：银行债券投资随着政府债供给放量而抬升（亿） 15,000 贷款环比增量：较过去三年同期均值多增幅度 债券投资环比增量：较过去三年同期均值多增幅度 政府债券供给：相对于过去三年均值多增幅度 债券投资环比增量：较过去三年同期均值多增幅度 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 10,000 5,000 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 0 -5,000 -10,000 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 另一方面，各类银行间资产扩张诉求有所分化，且资产扩张重心各有不同。城商行资产扩张诉求最强，各类资产增速均保持一定韧性；国有大行、农商行则分别在金融投资、同业业务上保持结 构性扩张；股份行扩张诉求最弱，各类资产增速均下滑。 具体来看，二季度大行存款大幅下行之后，主要通过买入返售等同业业务规模快速下滑以及主动负债来维持资负平衡，在此过程中大行同业业务同比增速转负。但在金融投资分项上仍然保持相对韧性，同比增速从去年年末11.1%上行至11.5%。今年以来大行仅在存款超季节性下滑最为明显的4月出现金融投资的环比下滑，其他月份均保持偏高规模，或者相对于往年均值明显多增。政府债供给偏弱的一季度，大行金融投资增速均值相对于去年年末上行；后续政府债供给偏高的 5月、8月、9月，大行信贷收支表显示，金融投资相对于过去三年均值分别多增4485、5136、 4390亿元。 图7：大行资金运用端相对过去均值多增幅度（亿元）图8：大行资金来源端相对过去均值多增幅度（亿元） 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 资金运用端环比增量：较过去三年均值多增情况 各项贷款有价证券及投资存放中央银行存款同业业务 15000 2024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -3000