业绩高速增长，维生素景气向上

业绩简评 2024年10月23日公司发布了2024年3季度报告，公司前三季度实现营业总收入157.8亿元，同比增长43.3%；归母净利润为 39.9亿元，同比增长89.9%。其中3季度单季度实现营业总收入 59.4亿元，同比增长65.2%，环比增长11.1%；归母净利润为17.9亿元，同比增长188.9%，环比增长33.8%。 经营分析 维生素价格上涨，公司盈利能力快速提升。在行业供需改善的背 景下，维生素价格步入上行周期，博亚和讯数据显示今年3季度维生素E、维生素A和维生素C的市场均价分别为124.5、193.1、 26.5元/千克，价格同比提升幅度分别为78%、131%、30%；其中维生素A和维生素C环比今年2季度价格提升幅度分别为77%、123%。 人民币(元)成交金额(百万元) 随着产品价格的上涨公司盈利能力也开始持续改善，2024年3季 度公司销售毛利率为43.6%，同比提升8.3pct、环比提升4.7pct；销售净利率为30.2%，同比提升12.9pct，环比提升5pct。 营养品板块新产能开始释放，其他板块新项目稳步推进。公司坚 持“化工+”和“生物+”战略主航道，新项目和新产品的开发建设有序进行。营养品板块的蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年项目达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 231023 240123 240423 240723 成交金额新和成沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 241023 0 公司基本情况（人民币） 进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。随着当前在建项目的陆续投产，公司自身产品布局不断优化完善的同时业绩也将实现快速增长。 盈利预测、估值与评级 公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。考虑到维生素板块涨价超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为58.7、65.5、 70.3亿元（上调幅度分别为58%、56%、45%），当前市值对应PE分别为12.86、11.53、10.74倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)15,93415,11722,16425,20827,808 营业收入增长率7.68%-5.13%46.62%13.73%10.31% 归母净利润(百万元)3,6202,7045,8716,5477,030 归母净利润增长率-16.28%-25.30%117.10%11.52%7.37% 摊薄每股收益(元)1.1710.8751.8992.1182.274 每股经营性现金流净额1.411.662.152.662.85 ROE(归属母公司)(摊薄)15.36%10.90%20.77%20.34%19.31% P/E20.8527.9112.8611.5310.74 P/B3.203.042.672.342.07 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万 元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 14,798 15,934 15,117 22,164 25,208 27,808 货币资金 5,953 5,344 4,543 5,061 5,838 8,957 增长率 7.7% -5.1% 46.6% 13.7% 10.3% 应收款项 3,542 3,498 3,073 4,917 5,592 6,168 主营业务成本 -8,212 -10,048 -10,131 -12,442 -14,250 -16,066 存货 3,194 4,145 4,319 5,113 5,856 6,603 %销售收入 55.5% 63.1% 67.0% 56.1% 56.5% 57.8% 其他流动资产 2,225 1,125 451 560 587 614 毛利 6,586 5,886 4,985 9,722 10,958 11,741 流动资产 14,914 14,111 12,386 15,650 17,873 22,342 %销售收入 44.5% 36.9% 33.0% 43.9% 43.5% 42.2% %总资产 43.0% 36.9% 31.6% 36.0% 39.1% 44.8% 营业税金及附加 -132 -127 -167 -244 -277 -306 长期投资 374 456 720 720 720 720 %销售收入 0.9% 0.8% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 17,304 21,613 23,482 24,525 24,447 24,092 销售费用 -107 -122 -158 -222 -252 -278 %总资产 49.9% 56.5% 60.0% 56.3% 53.4% 48.3% %销售收入 0.7% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 1,540 1,755 2,423 2,490 2,556 2,622 管理费用 -424 -505 -551 -798 -907 -1,001 非流动资产 19,778 24,156 26,770 27,882 27,870 27,580 %销售收入 2.9% 3.2% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% %总资产 57.0% 63.1% 68.4% 64.0% 60.9% 55.2% 研发费用 -783 -859 -888 -1,308 -1,487 -1,641 资产总计 34,692 38,268 39,156 43,532 45,743 49,921 %销售收入 5.3% 5.4% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 短期借款 3,433 4,438 2,800 2,866 580 0 息税前利润（EBIT） 5,141 4,273 3,221 7,151 8,034 8,516 应付款项 2,187 2,870 2,334 3,209 3,637 4,056 %销售收入 34.7% 26.8% 21.3% 32.3% 31.9% 30.6% 其他流动负债 858 660 988 1,118 1,260 1,382 财务费用 -270 -44 -65 -453 -411 -325 流动负债 6,477 7,969 6,122 7,193 5,476 5,438 %销售收入 1.8% 0.3% 0.4% 2.0% 1.6% 1.2% 长期贷款 5,149 5,274 6,822 6,620 6,620 6,620 资产减值损失 -104 -158 -227 0 0 0 其他长期负债 1,202 1,363 1,293 1,338 1,337 1,336 公允价值变动收益 38 -66 30 0 0 0 负债 12,828 14,605 14,237 15,150 13,433 13,393 投资收益 128 129 83 80 80 80 普通股股东权益 21,800 23,575 24,805 28,266 32,195 36,413 %税前利润 2.5% 3.0% 2.6% 1.2% 1.0% 1.0% 其中：股本 2,578 3,091 3,091 3,091 3,091 3,091 营业利润 5,083 4,313 3,260 6,907 7,703 8,271 未分配利润 14,121 15,824 16,890 20,413 24,341 28,559 营业利润率 34.4% 27.1% 21.6% 31.2% 30.6% 29.7% 少数股东权益 64 87 115 115 115 115 营业外收支 -52 -75 -7 0 0 0 负债股东权益合计 34,692 38,268 39,156 43,532 45,743 49,921 税前利润 5,031 4,238 3,254 6,907 7,703 8,271 利润率 34.0% 26.6% 21.5% 31.2% 30.6% 29.7% 比率分析 所得税 -691 -600 -528 -1,036 -1,155 -1,241 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.7% 14.2% 16.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 4,340 3,638 2,725 5,871 6,547 7,030 每股收益 1.677 1.171 0.875 1.899 2.118 2.274 少数股东损益 16 18 21 0 0 0 每股净资产 8.455 7.627 8.025 9.145 10.416 11.781 归属于母公司的净利润 4,324 3,620 2,704 5,871 6,547 7,030 每股经营现金净流 2.264 1.411 1.656 2.147 2.662 2.850 净利率29.2%22.7% 17.9% 26.5% 26.0% 25.3% 每股股利 0.700 0.500 0.450 0.760 0.847 0.910 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 19.84% 15.36% 10.90% 20.77% 20.34% 19.31% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.46% 9.46% 6.91% 13.49% 14.31% 14.08% 净利润 4,340 3,638 2,725 5,871 6,547 7,030 投入资本收益率 14.50% 10.90% 7.76% 15.94% 17.17% 16.67% 少数股东损益 16 18 21 0 0 0 增长率 非现金支出 1,332 1,555 1,939 1,992 2,113 2,191 主营业务收入增长率 43.47% 7.68% -5.13% 46.62% 13.73% 10.31% 非经营收益 280 506 135 516 444 398 EBIT增长率 22.67% -16.88% -24.61% 122.00% 12.35% 6.00% 营运资金变动 -114 -1,337 320 -1,742 -876 -809 净利润增长率 21.34% -16.28% -25.30% 117.10% 11.52% 7.37% 经营活动现金净流 5,838 4,361 5,119 6,637 8,228 8,810 总资产增长率 12.28% 10.31% 2.32% 11.17% 5.08% 9.14% 资本开支 -3,448 -4,896 -4,406 -3,100 -2,101 -1,901 资产管理能力 投资 -84 0 -238 0 0 0 应收账款周转天数 57.8 59.9 59.9 60.0 60.0 60.0 其他 140 1,057 766 80 80 80 存货周转天数 140.2 133.3 152.5 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -3,392 -3,839 -3,878 -3,020 -2,021 -1,821 应付账款周转天数 64.4 65.6 74.0 66.0 65.0 64.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 353.