三季度业绩大幅增长，维生素景气持续上升

主要观点

• 业绩大幅增长：新和成2024年Q3实现归母净利润17.85亿元，同比增长188.87%，环比增长33.75%；扣非归母净利润17.25亿元，同比增长199.77%，环比增长32.67%。主要得益于营养品板块供需格局持续向好、核心产品量价齐升。
• 维生素板块景气度持续：
  • 供给端：巴斯夫路德维希港爆炸事件影响延续，预计2025年4月恢复VA生产、7月恢复VE生产，期间供给缺口持续支撑产品价格。据百川盈孚数据，VA/VE/VC三季度市场均价分别为189.1/121.2/26.4元/公斤，环比分别上涨130.03%/77.05%/1.60%。
  • 需求端：VA/VE/VC三季度出口量环比分别增长11.89%/0.21%/-7.96%，出口需求上升；国内猪周期进入上行通道，三季度平均毛利率22.80%，较Q2增长15.44个百分点，维生素下游饲料需求有望持续增长。
• 蛋氨酸方面：三季度出口量/国内工厂库存较Q2分别下降38.44%/上升73.15%，市场均价21.0元/公斤，环比下降3.73%，预计Q4补库需求将有所回升。
• 产能扩张与新材料布局：
  • 固液蛋氨酸：公司计划在山东基地提升30万吨/年产能至37万吨/年，并与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸装置，预计2024年底建成、2025年试车，将进一步提升我国蛋氨酸市场份额。
  • 新材料板块：天津子公司一期项目规划建设10万吨/年己二腈-己二胺产能，二期项目规划建设40万吨/年己二腈-己二胺产能及40万吨/年尼龙66项目。己二腈是PA66的重要原料，长期受国外垄断，公司110吨中试线已成功投产，有望率先实现己二腈量产并构建完整产业链。

投资建议

• 预计2024-2026年归母净利润分别为47.45、50.74、64.15亿元，同比增速为75.5%、6.9%、26.4%，对应PE分别为16、15、12倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 宏观经济风险
2. 原材料价格大幅波动
3. 产能建设不及预期
4. 汇率及贸易风险