三季度业绩大幅增长，维生素景气持续上升

新和成（002001） 公司点评 三季度业绩大幅增长，维生素景气持续上升 2024-10-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）24.42 近12个月最高/最低（元）24.80/15.38 总股本（百万股）3,091 流通股本（百万股）3,054 流通股比例（%）98.82 总市值（亿元）755 流通市值（亿元）746 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/23 % 1/24 4/247/24 69% 47 25 3 -19 主要观点： 事件描述 2024年10月24日，新和成发布2024年三季度报告。公司24Q3实现归母净利润17.85亿元，同比增长188.87%，环比增长33.75%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长199.77%，环比增长32.67%。 24Q3业绩大幅增长，营养品模块景气度持续 公司2024年Q3业绩大幅增长，主要系营养品板块供需格局持续向好、核心产品量价齐升。据百川盈孚数据，新和成主要产品VA/VE/VC受益于维生素市场供需格局、价格持续上涨，其三季度市场均价为189.1/121.2/26.4元/公斤，环比分别+130.03%/+77.05%/+1.60%，对公司业绩形成极大支持。 维生素供给端，巴斯夫路德维希港爆炸事件影响尚在延续，据10月17日公司公告，巴斯夫预计于25年4月恢复VA生产、25年7月恢复VE生产，期间供给缺口仍然存在，预计将持续对产品价格形成支撑。需求端VA/VE/VC三季度出口量环比分别+11.89%/+0.21%/-7.96%，出口需 新和成沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.【华安化工】新和成：维生素景气向上，新材料加速布局2024-10-172.营养品板块景气回升，Q2业绩超预期增长2024-07-18 3.Q1业绩同比大幅改善，四大板块业务持续拓展2024-04-24 求上升；国内猪周期进入上行通道，生猪养殖利润持续改善，三季度平 均毛利率22.80%，较Q2增长15.44PCT，维生素下游饲料需求有望持续增长。 蛋氨酸方面，三季度出口量/国内工厂库存较Q2分别-38.44%/+73.15%，市场均价21.0元/公斤，环比-3.73%、略有下降，预计随Q4补库需求将有所回升。 固液蛋氨酸产能有序扩张，新材料项目建设启动 公司固液蛋氨酸产能有序扩张，推动我国蛋氨酸市场份额提升；天津己二腈项目已进入实施阶段，有望实现关键原料至下游尼龙的一体化产业链。营养品板块，据8月21日项目环境影响报告，公司计划在山东基 地装置基础上进行改造、提升当前30万吨/年产能至37万吨/年，同时 公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置正在建设中，预计2024年年底建成、25年进入试车阶段。所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升。新材料板块，天津子公司一期项目规划建设10万吨/年己二腈-己二胺产能，二期项目规划建设 40万吨/年己二腈-己二胺产能、并向下游延伸建设40万吨/年尼龙66项目。己二腈是PA66的重要生产原料，长期受国外厂商的垄断，导致我国尼龙产业发展受阻，己二腈国产替代进程在需求刺激下不断加速、未来市场广阔，公司110吨中试线已成功开车投产，有望在完成天津基地建设后率先实现己二腈量产，并实现己二腈-己二胺-PA66的完整产业链。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.45、50.74、64.15亿元，同比增速为75.5%、6.9%、26.4%。对应PE分别为16、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济风险; (2)原材料价格大幅波动;(3)产能建设不及预期;(4)汇率及贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15117 19598 23175 30911 收入同比（%） -5.1% 29.6% 18.3% 33.4% 归属母公司净利润 2704 4745 5074 6415 净利润同比（%） -25.3% 75.5% 6.9% 26.4% 毛利率（%） 33.0% 38.7% 36.0% 34.4% ROE（%） 10.9% 16.1% 14.7% 15.6% 每股收益（元） 0.87 1.54 1.64 2.08 P/E 19.49 15.91 14.88 11.77 P/B 2.11 2.55 2.18 1.84 EV/EBITDA 11.72 9.95 9.03 7.49 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12386 14501 15504 21781 营业收入 15117 19598 23175 30911 现金 4543 3462 3688 2881 营业成本 10131 12022 14838 20268 应收账款 2483 3902 3676 6426 营业税金及附加 167 189 228 308 其他应收款 142 455 235 679 销售费用 158 176 215 290 预付账款 209 232 300 405 管理费用 551 657 792 1062 存货 4319 5152 6630 9562 财务费用 65 210 213 200 其他流动资产 689 1298 975 1828 资产减值损失 -231 -4 -2 -3 非流动资产 26770 30782 34921 38076 公允价值变动收益 30 0 0 0 长期投资 697 858 1040 1229 投资净收益 83 135 153 201 固定资产 21860 24282 26762 28981 营业利润 3260 5624 6031 7633 无形资产 2408 2833 3306 3795 营业外收入 8 0 0 0 其他非流动资产 1806 2809 3813 4072 营业外支出 15 0 0 0 资产总计 39156 45283 50425 59857 利润总额 3254 5624 6031 7633 流动负债 6122 7475 7510 10485 所得税 528 850 924 1176 短期借款 1236 1078 869 611 净利润 2725 4774 5107 6457 应付账款 1931 2646 3072 4774 少数股东损益 21 29 33 43 其他流动负债 2956 3752 3568 5100 归属母公司净利润 2704 4745 5074 6415 非流动负债 8114 8114 8114 8114 EBITDA 4908 8191 8974 10892 长期借款 6822 6822 6822 6822 EPS（元） 0.87 1.54 1.64 2.08 其他非流动负债 1293 1293 1293 1293 负债合计 14237 15589 15624 18599 主要财务比率 少数股东权益 115 144 178 220 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3091 3091 3091 3091 成长能力 资本公积 3613 3613 3613 3613 营业收入 -5.1% 29.6% 18.3% 33.4% 留存收益 18100 22845 27919 34334 营业利润 -24.4% 72.5% 7.2% 26.6% 归属母公司股东权 24805 29549 34623 41038 归属于母公司净利 -25.3% 75.5% 6.9% 26.4% 负债和股东权益 39156 45283 50425 59857 获利能力毛利率（%） 33.0% 38.7% 36.0% 34.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.9% 24.2% 21.9% 20.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.9% 16.1% 14.7% 15.6% 经营活动现金流 5119 5700 7551 5903 ROIC（%） 7.7% 12.3% 11.7% 12.8% 净利润 2725 4774 5107 6457 偿债能力 折旧摊销 1712 2499 2897 3280 资产负债率（%） 36.4% 34.4% 31.0% 31.1% 财务费用 260 255 247 237 净负债比率（%） 57.1% 52.5% 44.9% 45.1% 投资损失 -83 -135 -153 -201 流动比率 2.02 1.94 2.06 2.08 营运资金变动 320 -1686 -534 -3850 速动比率 1.27 1.21 1.13 1.12 其他经营现金流 2591 6453 5627 10288 营运能力 投资活动现金流 -3878 -6369 -6868 -6214 总资产周转率 0.39 0.46 0.48 0.56 资本支出 -4406 -6343 -6839 -6227 应收账款周转率 6.10 6.14 6.12 6.12 长期投资 -238 -161 -182 -189 应付账款周转率 4.93 5.25 5.19 5.17 其他投资现金流 766 135 153 201 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2053 -413 -456 -496 每股收益 0.87 1.54 1.64 2.08 短期借款 -611 -158 -209 -259 每股经营现金流薄） 1.66 1.84 2.44 1.91 长期借款 1548 0 0 0 每股净资产 8.03 9.56 11.20 13.28 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 19.49 15.91 14.88 11.77 其他筹资现金流 -2991 -255 -247 -237 P/B 2.11 2.55 2.18 1.84 现金净增加额 -705 -1082 226 -807 EV/EBITDA 11.72 9.95 9.03 7.49 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可