铝板块量利修复，Q3业绩继续提升

事件 10月21日，公司公布24年三季报，前三季度实现营收283.14 亿元，同比-1.10%；归母净利35.38亿元，同比-13.75%；扣非归 母净利34.13亿元，同比-15.68%。3Q24实现归母净利12.54亿元，环比+5.09%，同比-8.00%。 点评 Q3煤铝产量恢复平稳，电解铝价格高位，业绩环比增长。（1）3Q24 长江有色铝均价1.96万元/吨，环比-4.75%，同比+3.83%，氧化 铝均价3920元/吨，环比+7.46%，预焙阳极均价3747元/吨，环比-4.67%，云南神火电解铝产能5月中旬全部启动，Q3全季度恢复正常生产节奏，云南电解铝产销量环比提升，价格维持高位。（2）3Q24煤炭恢复正常生产节奏，永城无烟精煤车板价1212元/吨，环比-9.36%，影响公司煤炭板块盈利。Q3云南丰水期电价下调，云南神火利润环比修复，铝煤产销量环比继续回升，带动业绩环比增长。 人民币(元)成交金额(百万元) 神火新材二期电池箔投产，铝加工业务布局进一步完善。神火新 材一期产能5.5万吨，一期主导产品为高精度电子电极铝箔，广 泛用于绿色电池领域。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨 新能源动力电池材料项目全部投产，公司铝箔产能达到14万吨，铝加工产能规划布局进一步完善。目前神火新材分拆上市相关工作推进中。 公司拟中期分红6.75亿元，重视股东回报。2024年10月22日， 公司发布中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派送现金股息 公司基本情况（人民币） 3.00元（含税），现金分红总额6.75亿元，占前三季度归母净利润的19.07%。公司经营性现金流充裕，煤铝业务并进有望继续驱动业绩增长，此次中期分红旨在进一步提高分红频次，增强投资者回报，彰显公司发展信心及对股东回报的重视。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为399/430/441亿元，归母净利润分 别为48.14/62.94/69.99亿元，EPS分别为2.14/2.80/3.11元，对应PE分别为8.70/6.65/5.98倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230821 231121 240221 240521 成交金额神火股份沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 42,704 37,625 39,893 43,013 44,081 营业收入增长率 23.95% -11.89% 6.03% 7.82% 2.48% 归母净利润(百万元) 7,571 5,905 4,814 6,294 6,999 归母净利润增长率 134.11% -22.00% -18.48% 30.74% 11.20% 摊薄每股收益(元) 3.36 2.62 2.14 2.80 3.11 每股经营性现金流净额 6.10 4.96 3.56 4.37 4.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 47.19% 29.78% 21.71% 24.00% 22.60% P/E 4.45 6.40 8.70 6.65 5.98 P/B 2.10 1.91 1.89 1.60 1.35 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 34,452 42,704 37,625 39,893 43,013 44,081 货币资金 10,515 17,907 13,323 13,034 13,575 13,631 增长率 24.0% -11.9% 6.0% 7.8% 2.5% 应收款项 1,066 1,781 1,573 1,778 1,917 1,965 主营业务成本 -22,157 -29,338 -27,709 -30,258 -31,129 -31,130 存货 2,777 3,100 3,053 3,359 3,456 3,456 %销售收入 64.3% 68.7% 73.6% 75.8% 72.4% 70.6% 其他流动资产 1,446 856 1,503 1,573 1,587 1,587 毛利 12,294 13,366 9,916 9,634 11,884 12,952 流动资产 15,804 23,645 19,452 19,744 20,534 20,639 %销售收入 35.7% 31.3% 26.4% 24.2% 27.6% 29.4% %总资产 29.5% 39.1% 33.6% 33.1% 33.3% 32.8% 营业税金及附加 -692 -712 -530 -551 -594 -608 长期投资 3,859 4,228 4,288 4,288 4,288 4,288 %销售收入 2.0% 1.7% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 21,565 21,731 23,837 24,798 25,626 26,322 销售费用 -387 -329 -331 -339 -366 -375 %总资产 40.3% 35.9% 41.2% 41.6% 41.5% 41.8% %销售收入 1.1% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 5,893 5,957 5,958 6,413 6,908 7,430 管理费用 -1,049 -764 -830 -830 -895 -917 非流动资产 37,724 36,833 38,406 39,822 41,145 42,362 %销售收入 3.0% 1.8% 2.2% 2.1% 2.1% 2.1% %总资产 70.5% 60.9% 66.4% 66.9% 66.7% 67.2% 研发费用 -145 -184 -429 -933 -1,007 -1,032 资产总计 53,528 60,477 57,858 59,566 61,679 63,001 %销售收入 0.4% 0.4% 1.1% 2.3% 2.3% 2.3% 短期借款 21,169 23,848 16,213 14,096 10,522 5,735 息税前利润（EBIT） 10,021 11,378 7,796 6,981 9,024 10,020 应付款项 9,414 8,737 8,793 9,608 9,895 9,901 %销售收入 29.1% 26.6% 20.7% 17.5% 21.0% 22.7% 其他流动负债 2,472 2,109 2,024 2,164 2,438 2,564 财务费用 -1,350 -770 -63 -264 -206 -71 流动负债 33,055 34,694 27,029 25,868 22,855 18,200 %销售收入 3.9% 1.8% 0.2% 0.7% 0.5% 0.2% 长期贷款 4,891 3,219 4,944 4,944 4,944 4,944 资产减值损失 -3,587 9 1 0 0 0 其他长期负债 1,207 1,383 1,552 1,274 1,356 1,383 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 39,153 39,296 33,526 32,087 29,156 24,528 投资收益 312 228 335 400 400 400 普通股股东权益 9,365 16,044 19,829 22,176 26,221 30,970 %税前利润 6.2% 2.1% 4.1% 5.7% 4.4% 3.9% 其中：股本 2,251 2,251 2,250 2,250 2,250 2,250 营业利润营业利润率营业外收支 5,34615.5% -270 10,90225.5%-242 8,27022.0% -114 7,11817.8% -100 9,21821.4% -100 10,34923.5%-100 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 3,5435,010 53,528 9,5175,137 60,477 13,191 4,503 57,858 15,756 5,303 59,566 19,800 6,303 61,679 24,550 7,503 63,001 税前利润利润率 5,07714.7% 10,660 25.0% 8,15621.7% 7,01817.6% 9,11821.2% 10,249 23.2% 比率分析 所得税 -2,028 -2,083 -1,428 -1,404 -1,824 -2,050 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 40.0% 19.5% 17.5% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 3,048 8,576 6,728 5,614 7,294 8,199 每股收益 1.437 3.364 2.625 2.140 2.798 3.112 少数股东损益 -186 1,005 823 800 1,000 1,200 每股净资产 4.160 7.128 8.814 9.859 11.657 13.768 归属于母公司的净利润 3,234 7,571 5,905 4,814 6,294 6,999 每股经营现金净流 4.852 6.099 4.956 3.562 4.368 4.658 净利率 9.4% 17.7% 15.7% 12.1% 14.6% 15.9% 每股股利 0.100 0.450 1.000 1.000 1.000 1.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 34.53% 47.19% 29.78% 21.71% 24.00% 22.60% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.04% 12.52% 10.21% 8.08% 10.20% 11.11% 净利润 3,048 8,576 6,728 5,614 7,294 8,199 投入资本收益率 14.80% 18.88% 14.07% 11.95% 14.98% 16.24% 少数股东损益 -186 1,005 823 800 1,000 1,200 增长率 非现金支出 5,465 1,826 1,946 1,730 1,877 2,033 主营业务收入增长率 83.16% 23.95% -11.89% 6.03% 7.82% 2.48% 非经营收益 2,174 1,814 297 314 260 135 EBIT增长率 298.63% 13.54% -31.48% -10.45% 29.25% 11.04% 营运资金变动 236 1,513 2,179 356 395 112 净利润增长率 802.57% 134.11% -22.00% -18.48% 30.74% 11.20% 经营活动现金净流 10,923 13,730 11,150 8,014 9,826 10,479 总资产增长率 -11.72% 12.98% -4.33% 2.95% 3.55% 2.14% 资本开支 -1,817 -267 -687 -3,246 -3,300 -3,350 资产管理能力 投资 30 -54 -1,456 0 0 0 应收账款周转天数 6.6 4.6 6.9 6.9 6.9 6.9 其他 -599 -142 226 400 400 400 存货周转天数 39.8 36.6 40.5 40.5 40.5 40.5 投资活动现金净流 -2,387 -462 -1