重大合同接续落地，携手华为稳步推进AI行业应用

2024年10月23日 能科科技(603859.SH) 重大合同接续落地，携手华为稳步推进AI行业应用 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价27.48元股价(2024-10-23)19.76元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 4,835.23 流通市值(百万元) 4,835.23 总股本(百万股) 244.70 流通股本(百万股) 244.70 12个月价格区间 13.64/43.77元 1）10月22日，能科科技发布《关于签订日常经营合同的自愿性披露公告》。公司于2024年10月21日收到全资子公司能科瑞元与某集团公司下属某研究院有限公司签订的“大模型场景化应用合同”，总金额约1.45亿元（含税）。 2）今年以来，能科已接续发布了四个重大合同的自愿性披露公告，单个合同金额都超过1亿元。其中，3月23日和10月22日披露的两个重大合同，均为全资子公司能科瑞元与行业客户签订的AI大模型应用相关项目，合计总金额约2.7亿元。 重大合同接续落地，彰显公司竞争优势增强 年初至今，能科科技先后披露的四个重大合同类公告，合计金额超过6亿元，占2023年度经审计营业收入的40%以上。公司3月23日发布的《关于签订日常经营性合同的自愿性披露公告》，系“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”。4月30日公司发布的《关于签订日常经营性合同的自愿性披露公告》，系“变频器销售合同”，据公告披露：公司该类产品已实现进口设备的国产化替代，并在核电、矿山、冶金、能源化工等相关关键领域实现了技术突破，国内国外市场不断拓展，在手订单充足，产品竞争优势显著增强。 6月13日，能科科技发布《关于收到中标通知书的公告》，确认上海能传（公司控股子公司）为徐大堡核电厂1、2号机组工程EV02主泵变频器设备采购（招标编号：XD924WXR326C11506BD/CNSC-24HDGC021244）的供应商，据公告披露：项目如能顺利签订，将推动公司工业工程及工业电气产品与服务的快速增长，提升公司持续盈利能力，并对公司的经营业绩产生积极影响，有利于公司的长远发展。我们认为，今年以来金额过亿的四个重大合同接续落地，一方面为能科科技全年的业绩增长奠定了坚实的基础，彰显了公司的竞争力；另一方面也反映了核电、能源等下游客户在进口设备国产替代方面的旺盛需求，以及公司传统垂直行业客户应用AI大模型开展场景化落地的高景气。 AI大模型应用稳步推进，携手华为赋能行业 根据3月25日公司发布的《关于签订日常经营性合同的补充公告》 披露：能科瑞元于2024年3月7日与客户签订合同并于3月21日收到，本次合同标的为基于合作第三方公司的算力底座及基础大模型，融合公司“乐世界”自研工业软件，利用公司在智能制造领域的工程实践，为客户提供面向制造业的AI大模型平台、软件工具链。在本合同的执行中，算力底座、基础大模型及软件工具链等由公司对 能科科技 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.6 1.6 -60.1 绝对收益 36.3 17.1 -45.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告自研云产品及电气业务亮 2024-04-26 眼，Q1开门红全年业绩可期Q3业绩全面高增，转型期云 2023-11-01 产品与服务亮眼Q2净利润高增，自研产品推 2023-09-01 广成效显著上半年净利润高增，乘供需 2023-07-14 两旺之势推广自研产品 Q1净利润快速增长，自研产2023-05-07 品推动高质量发展 外采购的第三方提供，公司提供的是基础大模型与软件工具链的融合应用与服务以及自研工业软件。 10月22日最新披露的重大合同显示：该项目中能科瑞元为客户提供全国产化算力集群，部署L0层大模型（包括NLP大模型、CV大模型、多模态大模型）以及大模型开发工具、大模型应用开发工具和数据工具，并与客户联创完成场景大模型。本次日常经营合同的签订标志着公司AI算力底座及AI行业应用业务得到稳步推进，并不断在行业标杆客户中深入拓展，有利于提升该业务的市场占有率，有利于提升公司核心竞争力。 去年以来，能科科技携手华为，通过打造AI算力底座及AI行业应用业务的样板工程，不断探索AI时代制造业发展新机遇，以技术创新推动行业智能化发展，实现工业软件+生成式AI的行业数字化建设解决方案。据2024年半年报披露：今年上半年公司不断深入与华为的战略合作，全面融入华为生态合作伙伴体系，在已形成“能科+华为”合作全链条的基础上，进一步增强与华为在技术能力、客户资源等方面互补。在华为生态体系中，公司的“乐世界”产品与华为软、硬件开发生产线深度融合，互为生态、相互拓客，并形成了面向工业企业的基于算力底座的AI行业应用，助力工业企业数智化转型。 投资建议 能科科技致力成为制造业企业数字化转型的合作伙伴和高端装备制造业AI应用的赋能者，与华为全栈式合作或将带动公司的收入规模和垂直行业份额持续扩大。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.11/23.36/27.78亿元，归母净利润分别为3.06/4.00/4.79亿元。给予2024年22倍动态市盈率，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为27.48元。 风险提示： 军工信息化发展不及预期，制造业企业数字化需求不及预期，市场竞争加剧的风险，技术创新发展不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,235.5 1,410.0 1,911.1 2,335.9 2,778.4 净利润 198.2 219.5 305.6 399.5 479.3 每股收益(元) 1.19 1.32 1.25 1.63 1.96 每股净资产(元) 15.31 16.98 12.76 14.29 16.05 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 21.96 28.63 15.89 12.15 10.13 市净率(倍) 1.75 2.31 1.67 1.55 1.43 净利润率 16.0% 15.6% 16.0% 17.1% 17.3% 净资产收益率 8.2% 8.4% 10.9% 13.2% 14.6% 股息收益率 0.5% 0.0% 2.5% 3.4% 4.5% ROIC 9.9% 11.5% 13.4% 15.0% 15.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,235.5 1,410.0 1,911.1 2,335.9 2,778.4 成长性 减:营业成本 691.9 702.5 931.4 1,109.4 1,286.7 营业收入增长率 8.3% 14.1% 35.5% 22.2% 18.9% 营业税费 5.7 8.7 11.8 14.4 17.1 营业利润增长率 35.6% 26.3% 39.3% 30.7% 20.0% 销售费用 76.9 84.6 105.2 128.5 152.9 净利润增长率 24.3% 10.8% 39.2% 30.7% 20.0% 管理费用 222.7 252.9 323.6 395.5 470.4 EBITDA增长率 24.2% 24.1% 29.5% 29.6% 19.6% 财务费用 -10.9 1.4 20.7 31.1 39.5 EBIT增长率 28.6% 35.9% 44.0% 31.6% 20.3% 资产减值损失 -31.4 71.7 106.2 110.7 146.8 NOPLAT增长率 39.1% 28.4% 43.0% 31.6% 20.3% 加:公允价值变动收益 0.0 0.3 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 11.6% 9.4% 34.6% 4.0% 26.1% 投资和汇兑收益 7.6 3.9 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 6.5% 10.8% 10.4% 12.0% 12.3% 营业利润 254.3 321.2 447.4 584.8 701.7 加:营业外净收支 -14.3 0.2 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 240.0 321.4 447.4 584.8 701.7 毛利率 44.0% 50.2% 51.3% 52.5% 53.7% 减:所得税 25.4 23.8 33.1 43.2 51.9 营业利润率 20.6% 22.8% 23.4% 25.0% 25.3% 净利润198.2219.5305.6399.5479.3 净利润率 16.0% 15.6% 16.0% 17.1% 17.3% EBITDA/营业收入 26.1% 28.4% 27.1% 28.7% 28.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 19.4% 23.1% 24.5% 26.4% 26.7% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 382.1 271.9 368.5 450.4 535.7 固定资产周转天数 34 31 26 25 25 交易性金融资产 110.1 175.6 175.6 175.6 175.6 流动营业资本周转天数 430 448 485 422 464 应收帐款 1,146.8 1,351.9 2,034.8 2,104.6 2,818.9 流动资产周转天数 575 564 589 520 557 应收票据 54.6 41.8 56.7 69.3 82.4 应收帐款周转天数 292 323 323 323 323 预付帐款 83.0 76.2 103.3 126.3 150.2 存货周转天数 70 69 69 69 69 存货 110.8 154.0 197.1 221.1 263.9 总资产周转天数 887 894 820 779 749 其他流动资产 60.7 108.2 146.7 179.3 213.2 投资资本周转天数 747 716 711 605 641 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 8.2% 8.4% 10.9% 13.2% 14.6% 投资性房地产 ROA 6.3% 5.8% 6.4% 7.7% 7.7% 固定资产 111.7 127.0 149.4 174.0 202.7 ROIC 9.9% 11.5% 13.4% 15.0% 15.7% 在建工程 1.5 1.5 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 517.0 1,049.6 1,138.6 1,236.4 1,344.0 销售费用率 6.2% 6.0% 5.5% 5.5% 5.5% 其他非流动资产 548.1 425.1 430.6 434.7 439.1 管理费用率 18.0% 17.9% 16.9% 16.9% 16.9% 资产总额 3,127.0 3,782.8 4,801.1 5,171.5 6,225.6 财务费用率 -0.9% 0.1% 1.1% 1.3% 1.4% 短期债务 86.2 113.7 777.4 550.2 1,129.7 三费/营业收入 23.4% 24.0% 23.5% 23.8% 23.9% 应付帐款 384.5 671.5 703.0 903.