煤炭板块复苏，Q3利润环比改善

神火股份（000933） 公司点评 煤炭板块复苏，Q3利润环比改善 2024-10-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）18.63 近12个月最高/最低（元）25.38/13.04 总股本（百万股）2,249 流通股本（百万股）2,243 流通股比例（%）99.73 总市值（亿元）419 流通市值（亿元）418 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/23 % 1/24 4/247/24 71% 48 24 1 -23 主要观点： 神火股份发布2024年三季报 公司2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比-1.1%；实现归母净利润35.38亿元，同比-13.75%。单Q3营收100.93亿元，同比+6.02%，环比+0.95%；归母净利润12.54亿元，同比-8%，环比+5.03%。 下半年煤炭板块逐步复苏，业绩环比改善 煤炭板块，24Q3河南小块无烟煤出矿均价1223.48元/吨，环比二季度 +2.2%；贫瘦煤均价685.83元/吨，环比+2.1%，Q4预期进入“迎峰度冬”用煤旺季，煤炭需求有望持续复苏。电解铝板块，24Q3国内现货 铝价1.96万元/吨，环比-4.77%，同期国内氧化铝均价为3939.28元/吨，环比Q2增长7.47%，氧化铝价格上涨对公司业绩有一定影响。四季度宏观改善驱动需求增长，2024年10月22日国内电解铝均价为2.08 万元/吨，较Q3环比提升。铝加工板块，2024年8月底神火新材二期 年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产，公司正在积极推进神火新材分拆上市，促进铝加工板块独立成长。 重视股东回报，中期分红6.75亿元 神火股份沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 1.Q2业绩环比改善，电解铝持续发挥成本优势2024-08-28 2.煤、铝相继复产，业绩改善可期 2024-06-21 据2024年中期利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派送现金股息 3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，占2024年前三季度归母净利润的19.07%。公司坚持分红，兼顾可持续发展的资金需求及股东的当期利益和长期利益。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.5/56.5/64.3亿元（前值为48.9/59.7/67.6亿元），对应PE分别为8.5/7.4/6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤铝价格大幅波动；原材料及能源成本大幅增长；产能释放不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 37625 38069 40959 43383 收入同比（%） -11.9% 1.2% 7.6% 5.9% 归属母公司净利润 5905 4954 5650 6428 净利润同比（%） -22.1% -16.1% 14.0% 13.8% 毛利率（%） 26.4% 23.7% 25.9% 26.8% ROE（%） 29.8% 21.5% 19.7% 18.3% 每股收益（元） 2.65 2.20 2.51 2.86 P/E 6.34 8.46 7.42 6.52 P/B 1.91 1.82 1.46 1.19 EV/EBITDA 4.62 5.46 3.97 2.91 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19452 20954 24636 29163 营业收入 37625 38069 40959 43383 现金 13323 14564 18002 22239 营业成本 27709 29034 30368 31768 应收账款 739 651 729 775 营业税金及附加 530 495 572 593 其他应收款 360 451 478 494 销售费用 331 336 354 379 预付账款 402 514 496 524 管理费用 830 840 875 942 存货 3053 3227 3338 3506 财务费用 63 456 341 161 其他流动资产 1575 1546 1594 1624 资产减值损失 -7 -54 128 66 非流动资产 38406 38905 39002 39104 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 3689 3863 4023 4179 投资净收益 335 295 316 344 固定资产 22156 22556 23055 23541 营业利润 8270 6960 8689 9727 无形资产 5435 5709 5987 6253 营业外收入 102 100 100 100 其他非流动资产 7126 6776 5937 5130 营业外支出 215 194 463 355 资产总计 57858 59859 63639 68267 利润总额 8156 6866 8326 9472 流动负债 27029 25216 22501 19741 所得税 1428 1236 1832 2084 短期借款 14691 12450 9512 6091 净利润 6728 5630 6494 7388 应付账款 3021 3406 3472 3636 少数股东损益 823 676 844 960 其他流动负债 9317 9360 9517 10015 归属母公司净利润 5905 4954 5650 6428 非流动负债 6496 6434 6434 6434 EBITDA 9881 8385 9918 10918 长期借款 4944 4944 4944 4944 EPS（元） 2.65 2.20 2.51 2.86 其他非流动负债 1552 1489 1489 1489 负债合计 33526 31650 28935 26175 主要财务比率 少数股东权益 4503 5178 6023 6983 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2250 2249 2249 2249 成长能力 资本公积 2657 2685 2685 2685 营业收入 -11.9% 1.2% 7.6% 5.9% 留存收益 14922 18096 23747 30174 营业利润 -24.1% -15.8% 24.9% 11.9% 归属母公司股东权 19829 23031 28681 35108 归属于母公司净利 -22.1% -16.1% 14.0% 13.8% 负债和股东权益 57858 59859 63639 68267 获利能力毛利率（%） 26.4% 23.7% 25.9% 26.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.7% 13.0% 13.8% 14.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 29.8% 21.5% 19.7% 18.3% 经营活动现金流 11190 7929 8234 9365 ROIC（%） 14.4% 12.9% 13.5% 13.9% 净利润 6728 5630 6494 7388 偿债能力 折旧摊销 1947 1064 1251 1286 资产负债率（%） 57.9% 52.9% 45.5% 38.3% 财务费用 572 723 632 521 净负债比率（%） 137.8% 112.2% 83.4% 62.2% 投资损失 -335 -295 -316 -344 流动比率 0.72 0.83 1.09 1.48 营运资金变动 2219 705 -21 372 速动比率 0.55 0.64 0.87 1.22 其他经营现金流 4569 5027 6708 7159 营运能力 投资活动现金流 -1916 -1433 -1225 -1186 总资产周转率 0.64 0.65 0.66 0.66 资本支出 -687 -950 -1410 -1413 应收账款周转率 52.63 54.78 59.39 57.70 长期投资 -1456 -166 -132 -117 应付账款周转率 8.62 9.03 8.83 8.94 其他投资现金流 226 -317 316 344 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8303 -5259 -3571 -3941 每股收益 2.65 2.20 2.51 2.86 短期借款 -7227 -2241 -2939 -3421 每股经营现金流薄） 4.97 3.52 3.66 4.16 长期借款 1726 0 0 0 每股净资产 8.81 10.24 12.75 15.61 普通股增加 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 28 0 0 P/E 6.34 8.46 7.42 6.52 其他筹资现金流 -2799 -3046 -632 -521 P/B 1.91 1.82 1.46 1.19 现金净增加额 974 1242 3438 4237 EV/EBITDA 4.62 5.46 3.97 2.91 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率