Q3投资收益超预期，煤炭业绩环比显著改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3投资收益超预期，煤炭业绩环比显著改善 [Table_Title2] 陕西煤业(601225)2020年三季报点评 [Table_Summary] 事件概述 陕西煤业公布2020年三季报，1-9月实现营业收入641亿元，同比+26%，归母净利115亿元，同比+26%，扣非后归母净利70亿元，同比-21%。前三季度的加权平均ROE为18.13%，基本每股收益1.18元/股。公司前三季度归母净利为此前发布的2020年三季度业绩预告中105-115亿元预测区间的上限，超过我们此前的预期。 2020年Q3单季，实现营业收入254亿元，同比+40%，环比+24%；归母净利65亿元，同比+102%，环比+147%；扣非后归母净利27亿元，同比-15%，环比+22%。 ► 陕煤Q3单季归母净利实现大增，业绩超预期，主要由于减持部分隆基股份确认约47亿元的一次性收益超预期，同时主业符合预期，煤炭业绩环比显著修复。 2020年Q3单季，陕煤单季归母净利65亿元，同比+102%，环比+147%，主要由于减持部分隆基股份确认约47亿元的一次性收益。同时，公司Q1/Q2/Q3单季扣非归母净利分别为22/22/27亿元，Q3单季煤炭业绩环比显著修复，主要由于煤价环比修复。 2020年Q3单季，公司煤炭产量3257万吨，同比+9.2%，环比+2.2%，为公司历史上最高的单季产量。公司Q1/Q2产量分别为2611/3186万吨，Q1-3合计产量9054万吨，同比+8.4%。Q1-3公司煤炭销量1.73亿吨，同比+40%，其中贸易煤以覆盖成本为主，对公司业绩作主要贡献的是自产煤。 价格和毛利方面，2020年Q1-3公司煤炭销售收入618亿元，同比+27%，煤炭销售成本414亿元，同比+51%，煤炭销售毛利204亿元，同比-4%。吨煤销售收入357元/吨，同比-10%，由于利润主要来自自产煤，我们测算Q1-3吨产量毛利225元/吨，同比-12%。环比来看，公司Q3单季扣非归母净利环比+22%，产量环比+2%，吨煤净利随着煤价环比上涨有较为明显的修复。 ► 陕西产地煤价持续超预期修复，明年公司尚有小保当二号矿的产量贡献边际增长，我们看好公司主业未来的增长。 价格方面，动力煤价格下半年上涨超预期，在进口限制叠加产地陕西严查“明盘”+内蒙古“倒查二十年”情况下，供给受限而库存去化到位，我们继续看好年底的动力煤价格走势。预计公司未来依托浩吉铁路获取的华中地区定价权将逐步发挥作用，看好公司煤价未来继续修复。产量方面，公司明年在尚有小保当二号矿贡献超过10%的产量边际增长，我们看好公司煤炭主业未来的持续增长。 ► 公司三季报业绩超预期，且下半年煤价上涨超过我们此前 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 13.56 最新收盘价： 8.75 [Table_Basedata] 股票代码： 601225 52 周最高价/最低价： 9.36/6.84 总市值(亿) 875.00 自由流通市值(亿) 875.00 自由流通股数(百万) 10,000.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：丁一洪 邮箱：dingyh@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070001 联系电话： 分析师：洪奕昕 邮箱：hongyx1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080004 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.陕西煤业公司点评：陕煤新分红方案及可转债预案，现金牛继续估值修复 2020.09.20 2.陕西煤业中报点评：中报业绩超预期，龙头煤企业绩稳定性超预期 2020.08.25 3.陕西煤业：股权投资部分兑现，预计大幅增加2020年当期业绩 2020.07.26 -19%-11%-2%7%16%25%2019/102020/012020/042020/07相对股价%陕西煤业沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年11月02日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测时的预期，我们上调2020-22年的归母净利预测135/109/120亿元，同比+16%/-19%/+10%，上调目标价至13.56元，现价空间55%，维持并重申“买入”评级。 下半年动力煤价上涨超预期，我们上调2020-22年陕煤销售均价预测至328/340/355元/吨，并上调2020年公司投资收益、公允价值变动损益预测至62/10亿元（Q1-3分别为58.7/ 8.5亿元），经测算上调2020-22年营业收入预测至887/936/965亿元（原预测为656/700/725亿元）,同比分别为+21%/+6%/ +3%,上调归母净利预测至135/109/120亿元（原预测为120/105/115亿元），同比分别为+16%/-19%/+10%，对应EPS分别为1.39/1.13/1.24元（原预测为1.24/1.08/ 1.18元，考虑回购），当前PE分别为6.3/7.8/7.1倍。按照40%的保底分红率，2020年陕煤股息率预计6.4%。 我们以2021年业绩为公司长期业绩基准，稀缺的低成本优质资源，以及远超行业平均的剩余可采年限，增加考虑陕煤的新分红方案有望推动公司作为煤炭行业的低估值“现金牛”继续估值修复，我们维持此前的估值方法，给予公司2021年预测 EPS 1.13元以略超申万三级煤炭开采行业2021年中位数估值10倍PE的12倍 PE，上调目标价至13.56元（原目标价为12.96元），现价空间55%，维持并重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险；进口煤限制放开超预期；内蒙及陕西煤炭产量超预期；浩吉铁路上量低于预期；荆州煤码头投产及上量不达预期；神渭管道转固。 盈利预测与估值 资料来源：WIND，公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 57,224 73,403 88,744 93,619 96,541 YoY（%） 12.4% 28.3% 20.9% 5.5% 3.1% 归母净利润(百万元) 10,993 11,643 13,511 10,937 11,990 YoY（%） 5.2% 5.9% 16.0% -19.1% 9.6% 毛利率（%） 48.7% 40.9% 32.7% 34.5% 36.0% 每股收益（元） 1.13 1.20 1.39 1.13 1.24 ROE 21.7% 20.0% 20.3% 14.9% 14.8% 市盈率 6.56 7.49 6.28 7.76 7.08 rQqNsPmMmQoNmNrPxPqMtOaQbP6MsQmMoMpPkPmNqRjMpPnO6MnMoOvPoMmPxNrNqP 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 73,403 88,744 93,619 96,541 净利润 16,632 18,015 16,324 17,896 YoY(%) 28.3% 20.9% 5.5% 3.1% 折旧和摊销 5,848 3,630 3,750 3,861 营业成本 43,357 59,710 61,319 61,817 营运资金变动 -2,060 4,810 392 87 营业税金及附加 3,615 4,371 4,611 4,755 经营活动现金流 19,200 19,621 18,156 19,599 销售费用 2,768 4,437 4,681 4,827 资本开支 -4,824 -4,987 -5,000 -2,000 管理费用 5,628 5,325 5,617 5,792 投资 -1,274 0 0 0 财务费用 548 366 424 565 投资活动现金流 -5,825 2,213 -2,266 810 资产减值损失 -85 0 0 0 股权募资 1,470 -305 0 0 投资收益 1,727 6,200 2,434 2,510 债务募资 1,870 -4,170 0 0 营业利润 19,674 21,705 19,668 21,561 筹资活动现金流 -8,307 -9,641 -4,624 -5,165 营业外收支 -284 0 0 0 现金净流量 5,069 12,193 11,266 15,243 利润总额 19,390 21,705 19,668 21,561 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 2,758 3,690 3,344 3,665 成长能力 净利润 16,632 18,015 16,324 17,896 营业收入增长率 28.3% 20.9% 5.5% 3.1% 归属于母公司净利润 11,643 13,511 10,937 11,990 净利润增长率 5.9% 16.0% -19.1% 9.6% YoY(%) 5.9% 16.0% -19.1% 9.6% 盈利能力 每股收益 1.20 1.39 1.13 1.24 毛利率 40.9% 32.7% 34.5% 36.0% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 22.7% 20.3% 17.4% 18.5% 货币资金 19,243 31,436 42,702 57,946 总资产收益率ROA 9.2% 9.4% 7.0% 7.1% 预付款项 2,144 2,953 3,032 3,057 净资产收益率ROE 20.0% 20.3% 14.9% 14.8% 存货 1,314 1,810 1,858 1,873 偿债能力 其他流动资产 12,111 13,737 14,254 14,564 流动比率 1.25 1.41 1.69 2.10 流动资产合计 34,812 49,936 61,847 77,439 速动比率 1.12 1.27 1.56 1.96 长期股权投资 12,104 12,104 12,104 12,104 现金比率 0.69 0.89 1.17 1.57 固定资产 40,209 42,431 44,500 43,426 资产负债率 39.9% 37.8% 35.3% 32.7% 无形资产 21,803 20,951 20,133 19,346 经营效率 非流动资产合计 91,872 93,229 94,479 92,618 总资产周转率 0.58 0.62 0.60 0.57 资产合计 126,684 143,165 156,326 170,058 每股指标（元） 短期借款 170 0 0 0 每股收益 1.20 1.39 1.13 1.24 应付账款及票据 14,383 19,808 20,342 20,