甘源食品2024Q3点评：税收优惠贡献弹性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：甘源食品2024Q3收入5.63亿元（同比增长15.58%），归母净利润1.11亿元（同比增长17.10%）；扣非归母净利润1.03亿元（同比增长22.26%）。2024年Q1-Q3累计收入16.06亿元（同比增长22.23%），归母净利润2.77亿元（同比增长29.48%），扣非归母净利润2.48亿元（同比增长32.01%）。
• 利润超预期：主要源于所得税优惠，高新技术企业认定使所得税率从25%降至15%。
• 收入结构：量贩渠道持续高增，预计Q3同比增长超50%，月销超5000万元；会员商超渠道稳健增长；KA商超渠道仍处调整期，降幅环比收窄；电商渠道受抖音流量分配方式改变影响，预计同比降幅扩大（蝉妈妈数据显示抖音渠道同比-20%）。
• 利润率：毛利率同比下降0.75个百分点至36.80%（渠道结构向低盈利量贩渠道倾斜），销售/管理费率分别同比上升1.49%/0.29个百分点，主因销售费用增加。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级。预计2024Q4收入增速环比提升（受量贩渠道高增和春节错峰影响），但净利率仍有压力（受所得税基数影响）。
• 盈利预测：上调至2024-2026年归母净利润分别为3.90/4.70/5.62亿元（同比增长18.4%/20.7%/19.4%），对应PE分别为15.31/12.68/10.62倍。

风险提示

• 渠道改革不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。