2024Q2点评：量贩高增，税收优惠贡献弹性

甘源食品（002991） 公司点评 量贩高增，税收优惠贡献弹性 ——甘源食品2024Q2点评 2024-08-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 收盘价（元） 57.68 近12个月最高/最低（元） 91.36/51.83 总股本（百万股） 93 流通股本（百万股） 50 流通股比例（%） 53.30 总市值（亿元） 54 流通市值（亿元） 29 公司发布2024Q2业绩： 24Q2：收入4.56亿（+4.9%），归母净利润0.75亿（+16.9%）；扣 非0.61亿（+13.6%） 24H1：收入10.42亿（+26.1%），归母净利润1.67亿（+39.3%）； 扣非1.44亿（+40.0%） 收入低于预期，利润符合预期。 公司价格与沪深300走势比较 19% 3% 8/2311/232/245/24 -14% -31% -47% 甘源食品沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 相关报告 1.甘源食品2023年半年报点评报告：深化改革后收入增长提速，成本下行促进盈利能力修复2023-08-10 收入：量贩高增，KA/电商拖累 单Q2渠道拆分，我们预计量贩贡献主要增量，月销达4000万（含税），同比+60%；传统KA受Q2淡季库存去化较慢影响，同比下滑近10%；会员商超预计同比+20%，其中山姆会员预计同比持平，盒马、Costco等贡献额外增量；电商渠道预计同比下滑近10%，据婵妈妈数据，公司抖音-6.9%，传统电商因流量见顶预计下滑幅度超过抖音。综上，H1经销/电商收入各8.69/1.36亿，同比+27.7%/9.1%。 分品类看，H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他产品分别同比+16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2%，增长稳健。 利润：税收优惠贡献弹性 公司Q2毛利率34.4%，同比-0.6pct，我们预计电商货折提高叠加棕榈油成本略有上升导致公司毛利率下降。公司Q2销售/管理费率分别同比+1.73/-0.27pct，预计销售费率上升主要系电商业务推广力度加大所致。公司Q2归母净利率16.5%，同比+1.69pct，主要系公司通过高新企业认证所得税率从25%降低至15%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司Q2量贩渠道持续高增，托底营收增速。展望H2，公司流通渠道人员调整渐入尾声，预计后续会加快推进渠道开拓与新品导入；抖音渠道持续深耕，有望对传统电商产生协同效应，增长压力有望缓解。 盈利预测：我们更新盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入22.62/27.00/31.61亿元（前值24/25为26.68/32.17亿），同比 +22.4%/+19.4%/+17.1%；实现归母净利润3.65/4.55/5.57亿元（前值24/25为3.64/4.52亿），同比+10.8%/+24.8%/+22.4%；当前股价对应PE分别为14.74/11.81/9.65倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道调整不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1848 2262 2700 3161 收入同比（%） 27.4% 22.4% 19.4% 17.1% 归属母公司净利润 329 365 455 557 净利润同比（%） 107.8% 10.8% 24.8% 22.4% 毛利率（%） 36.2% 35.6% 36.2% 36.7% ROE（%） 19.5% 19.6% 20.8% 21.7% 每股收益（元） 3.58 3.91 4.88 5.98 P/E 19.96 14.74 11.81 9.65 P/B 3.95 2.88 2.46 2.10 EV/EBITDA 13.59 9.55 7.55 5.66 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月2日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1262 1533 17462257 营业收入 1848 2262 2700 3161 现金 648 913 10031402 营业成本 1178 1456 1724 2000 应收账款 29 23 3632 营业税金及附加 19 26 32 37 其他应收款 4 6 57 销售费用 212 283 332 382 预付账款 32 36 4146 管理费用 70 72 81 89 存货 177 185 242254 财务费用 -15 -14 -20 -22 其他流动资产 372 370 418516 资产减值损失 -5 -2 -2 -2 非流动资产 833 941 10181053 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 0 0 00 投资净收益 9 15 10 10 固定资产 525 583 605603 营业利润 406 439 545 666 无形资产 98 99 9998 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 209 259 314353 营业外支出 4 4 4 4 资产总计 2095 2474 27643310 利润总额 403 436 542 663 流动负债 297 496 460630 所得税 74 71 87 106 短期借款 0 0 00 净利润 329 365 455 557 应付账款 111 212 133267 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 186 284 327363 归属母公司净利润 329 365 455 557 非流动负债 113 114 115114 EBITDA 443 468 580 703 长期借款 0 0 00 EPS（元） 3.58 3.91 4.88 5.98 其他非流动负债 113 114 115114 负债合计 410 611 575744 主要财务比率 少数股东权益 0 0 00 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 93 93 9393 成长能力 资本公积 941 866 866866 营业收入 27.4% 22.4% 19.4% 17.1% 留存收益 650 905 12301607 营业利润 91.7% 8.1% 24.3% 22.2% 归属母公司股东权 1685 1864 21892566 归属于母公司净利润 107.8% 10.8% 24.8% 22.4% 负债和股东权益 2095 2474 27643310 获利能力毛利率（%） 36.2% 35.6% 36.2% 36.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.8% 16.1% 16.9% 17.6% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 19.5% 19.6% 20.8% 21.7% 经营活动现金流 258 601 400774 ROIC（%） 18.3% 18.5% 19.8% 20.8% 净利润 329 365 455557 偿债能力 折旧摊销 64 55 6166 资产负债率（%） 19.6% 24.7% 20.8% 22.5% 财务费用 -10 0 00 净负债比率（%） 24.3% 32.8% 26.3% 29.0% 投资损失 -9 -15 -10-10 流动比率 4.25 3.09 3.80 3.58 营运资金变动 -117 190 -112156 速动比率 3.49 2.62 3.16 3.09 其他经营现金流 448 180 572407 营运能力 投资活动现金流 -54 -152 -181-195 总资产周转率 0.90 0.99 1.03 1.04 资本支出 -174 -125 -85-54 应收账款周转率 73.29 85.71 90.00 92.31 长期投资 233 -40 -105-150 应付账款周转率 9.42 9.00 10.00 10.00 其他投资现金流 -113 14 910 每股指标（元） 筹资活动现金流 -162 -184 -129-181 每股收益 3.58 3.91 4.88 5.98 短期借款 0 0 00 每股经营现金流（摊薄） 2.77 6.45 4.30 8.31 长期借款 0 0 00 每股净资产 18.07 20.00 23.48 27.53 普通股增加 0 0 00 估值比率 资本公积增加 5 -76 00 P/E 19.96 14.74 11.81 9.65 其他筹资现金流 -167 -109 -129-181 P/B 3.95 2.88 2.46 2.10 现金净增加额 42 265 90399 EV/EBITDA 13.59 9.55 7.55 5.66 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个