2024年第三季度分红率达102%，静候消课节奏提速

前三季度收入及利润低于此前预期，主要是消课节奏放缓。前三季度公司实现收入5.63亿元/+22%；归母净利润1.95亿元/+21%，扣非归母净利润1.86亿元/+19%。单看第三季度，实现收入1.73亿元/+0.3%；归母净利润0.58亿元/+6%，扣非归母净利润0.49亿元/-15%。公司三季度报表端收入利润逊于我们预期，系企业客户较难避免地受到环境及自身经营状况影响，对付费报班的决策更为谨慎，到场消课意愿降低（消课需支付额外时间经济成本等）受宏观环境影响，合同负债2022年四季度以来首次环比下滑。期末公司合同负债余额为9.7亿元/+10%，环比二季度减少0.4亿元，为2022年四季度以来首次出现环比下行，主要系在消课的同时，客源拉新受外部环境影响较大。期间销售商品、提供劳务收到的现金收款同比-24%至1.4亿元。 毛利率有所承压，政府补助支撑归母净利率。前三季度公司归母净利率为34.6%/-0.3pct，扣非后归母净利率为33.0%/-1pct，系期内公司收到政府补助920万元。毛利率75.9%/-3pct，为净利率下滑主要拖累，分析系三季度排班正常但到班率下降，叠加毛利率较低的咨询、图书业务凭低基数维持相对较快增速。期间费用率为39.4%/-4pct，其中三季度为44.6%/+2pct：销售费用率25.0%/-1pct，其中三季度销售费用率29.4%/+2pct，受环境影响，开拓市场需要更多人员储备&费用投放；管理费用率11.8%/-1pct，其中三季度为12.7%/+1pct，管理费用相对刚性；研发费用率为2.7%/-1pct，其中三季度为2.4%/-2pct，适当控制研发费用支出，减少利润端压力。 维持较高分红率，红利属性突显。三季度公司拟每10股派发现金红利5元（含税），合计拟派5963万元（含税），占三季度归母净利102%；最新股价对应股息率（ TTM ）为6%。期末公司账上未分配利润余额2.5亿元/+4%、现金及交易性金融资产余额共17.5亿元/+7%，较充沛可支持后续股息派发。 风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险等。 投资建议：受企业外部经营环境承压影响，三季度公司消课节奏与课程收款表现不可避免受影响，基于此我们下调公司2024-26年收入至8.0/9.6/11.3亿元（调整方向-5%/-7%/-10%）；相应归母净利润为2.6/3.1/3.8亿元（调整方向-4%/-9%/-9%），对应PE估值为18/15/12x，但考虑到公司仍在积极扩充销售队伍，拓展新行业领域客户；其次公司也在积极统筹提升排课效率。 目前国家陆续出台系列促经济的政策组合拳，外部经营环境回暖下公司业务有望重新焕发成长动能，此外公司持续高分红下最新股价对应股息率（ TTM ）为6.3%，边际上也将增强投资偏好，我们维持公司中线“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度收入及利润低于此前预期，主要是消课节奏放缓。前三季度公司实现收入5.63亿元/+22.1%；归母净利润1.95亿元/+21.1%，扣非归母净利润1.86亿元/+18.7%。单看第三季度，实现收入1.73亿元/+0.3%；归母净利润0.58亿元/+5.7%，扣非归母净利润0.49亿元/-15.2%。公司三季度报表端收入利润逊于我们预期，系企业客户较难避免地受到环境及自身经营状况影响，对付费报班的决策更为谨慎，同时由于消课需支付额外时间、经济成本，客户到场消课的意愿有所降低。 图1：2020-2024年前三季度公司营收及增速 图2：2020-2024年前三季度公司扣非前后归母净利润 受宏观环境影响，合同负债2022年四季度以来首次环比下滑。期末公司合同负债余额为9.7亿元/+10%，环比二季度减少0.4亿元，为2022年四季度以来首次出现环比下行，主要系在消课的同时，客源拉新受外部环境影响较大。期间销售商品、提供劳务收到的现金收款同比-24%至1.4亿元。 图3：2020年Q4-2024年Q3公司账上合同负债 图4：2020-2024年第二季度公司销售订单（百万元） 毛利率有所承压，一次性政府补助支撑归母净利率。前三季度公司归母净利率为34.6%/-0.3pct，扣非后归母净利率为33.0%/-0.9pct，期内公司收到一次性政府补助920万元。毛利率75.9%/-2.9pct，为净利率下滑的主要拖累，分析系三季度排班正常但到班率下降，叠加毛利率较低的咨询、图书业务凭借低基数维持相对较快增速。期间费用率为39.4%/-3.5pct，其中三季度为44.6%/+1.8pct.具体来看，销售费用率25.0%/-1.1pct，其中三季度销售费用率29.4%/+2.1pct，系受宏观环境影响 ， 开拓市场需要更多人员储备&费用投放 ；管理费用率11.8%/-1.1pct，其中三季度为12.7%/+1.2pct，管理费用相对刚性；研发费用率为2.7%/-1.3pct，其中三季度为2.4%/-1.6pct，适当控制研发费用支出，减少利润端压力。 图5：2020-2024年第三季度毛利率及扣非前后归母净利率 图6：2020-2024年第三季度销售/管理/研发费用率 维持较高分红率，红利属性突显。三季度公司拟每10股派发现金红利5元（含税），合计拟派发现金红利5963万元（含税），占公司三季度归母净利润102%；若四季度维持该派发红利策略，则全年税前股息率将达到5%。三季度末公司账上未分配利润余额为2.5亿元/+4%、现金及交易性金融资产余额合计17.5亿元/+7%，较为充沛可支持后续股息派发。 投资建议：受企业外部经营环境承压影响，三季度公司消课节奏与课程收款表现不可避免受影响，基于此我们下调公司2024-26年收入至8.0/9.6/11.3亿元（调整方向-5%/-7%/-10%）；相应归母净利润为2.6/3.1/3.8亿元（调整方向-4%/-9%/-9%），对应PE估值为18/15/12x，但考虑到公司仍在积极扩充销售队伍，拓展新行业领域客户； 其次公司也在积极统筹提升排课效率。目前国家陆续出台系列促经济的政策组合拳，外部经营环境回暖下公司业务有望重新焕发成长动能，此外公司持续高分红下最新股价对应股息率（ TTM ）为6.3%，边际上也将增强投资偏好，我们维持公司中线“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）