社会服务：出游订单价跌量涨，不同板块表现分化

行业评级：中性 社会服务：出游订单价跌量涨，不同板块表现分化 研究员杨妍 投资咨询证书号S0620521100003 联系方式025-58519170 邮箱yanyang@njzq.com.cn 目录： 1.行业近况：板块表现分化 2.景区：出行人次景气度延续 3.酒店：板块拐点仍需行业景气度加持 4.免税：消费意愿走低，销售继续承压 5.投资建议 6.风险提示 1.行业近况：板块表现分化 景区收入端：2023年全年，申万三级行业人工景区+自然景区的16家景区上市公司中，有11家公司2023年度总营收超过2019年全年水平；2024H1，有12家公司总营收超过2019H1，新增张家界。自然景区中，长白山、西域旅游、九华旅游、丽江股份、天目湖表现较好；人 工景区相对恢复较慢，中青旅和宋城演艺营收较疫情前仍有缺口。 景区业绩端：有8家公司2024H1归母净利润超过19年同期，其中长白山、九华旅游、峨眉山A、丽江股份表现持续稳健。 图表：景区标的营收及恢复情况图表：景区标的归母净利润及恢复情况 营收（亿元） 20192020202120222023恢复度2019H12024H1恢复度 中青旅大连圣亚 人工景区曲江文旅 云南旅游宋城演艺 140.5471.5186.3564.1796.3568.56%58.5343.5174.34% 3.191.142.051.574.68146.52%1.312.01153.64% 13.0510.7713.658.9115.04115.23%6.507.70118.51%28.7918.1214.185.397.1924.99%9.933.0130.32%26.129.0311.854.5819.2673.76%14.1711.7783.07% 黄山旅游祥源文旅西藏旅游长白山天目湖九华旅游 自然景区 张家界峨眉山A桂林旅游丽江股份三特索道西域旅游 16.077.418.958.0019.29 4.222.322.473.607.221.881.261.741.212.134.671.481.931.956.20 120.08% 7.288.342.793.690.800.921.292.54 114.50% 171.02% 132.40% 113.37% 114.67% 132.80% 197.26% 5.033.744.193.696.30125.18%2.202.635.373.414.263.327.24134.70%2.903.95 119.82%136.08% 4.251.691.991.324.2098.75%1.701.74102.35% 11.084.676.294.3110.4594.31%5.295.0896.10% 6.062.552.391.294.6777.06%3.001.9665.25%7.234.313.583.177.99110.54%3.183.85120.88%6.774.054.352.567.19106.26%2.833.11110.00%2.410.511.491.023.05126.68%0.621.04167.93% 归母净利润（亿元） 2019 2020 2021 2022 2023 恢复度 2019H1 2024H1 恢复度 中青旅 5.68 -2.32 0.21 -3.34 1.94 34.15% 3.82 0.73 18.99% 大连圣亚 0.42 -0.70 -1.98 -0.78 0.34 81.22% 0.08 0.12 161.79% 人工景区曲江文旅 0.45 -0.72 0.07 -2.49 -1.95 - 0.65 -1.87 -287.57% 云南旅游 0.95 1.59 -3.26 -2.83 -4.27 - 0.35 -0.46 -131.79% 宋城演艺 13.40 -17.52 3.15 -0.48 -1.10 - 7.85 5.50 70.10% 黄山旅游 3.40 -0.46 0.43 -1.32 4.23 124.32% 1.68 1.32 78.32% 祥源文旅 -8.53 0.19 0.18 0.22 1.51 - 0.44 0.59 136.37% 西藏旅游 0.21 0.05 -0.08 -0.29 0.15 69.58% 0.07 -0.03 -34.72% 长白山 0.75 -0.56 -0.52 -0.57 1.38 183.44% -0.23 0.21 扭亏为盈 天目湖 1.24 0.55 0.52 0.20 1.47 118.83% 0.54 0.53 97.86% 九华旅游 1.17 0.55 0.61 -0.14 1.75 149.26% 0.81 1.14 141.81% 自然景区 张家界 0.11 -0.92 -1.35 -2.60 -2.39 - 0.08 -0.61 -741.33% 峨眉山A 2.26 -0.39 0.18 -1.46 2.28 100.64% 0.77 1.33 171.87% 桂林旅游 0.55 -2.66 -2.13 -2.82 0.16 29.77% 0.10 -0.16 -164.42% 丽江股份 2.03 0.70 -0.38 0.04 2.27 111.76% 0.98 1.12 114.54% 三特索道 0.11 0.29 -1.74 -0.77 1.28 1117.62% -0.37 0.76 扭亏为盈 西域旅游 0.74 -0.43 0.27 -0.09 1.06 143.55% 0.04 0.29 832.01% 数据来源：公司公告，南京证券研究所 1.行业近况：板块表现分化 酒店：申万三级行业5家酒店上市公司中，锦江酒店2023年实现营收146.49亿元，恢复至2019年同期的97.02%；实现归母净利润10.02亿元，恢复到2019年同期的91.69%。首旅酒店2023年实现营收77.93亿元，恢复至2019年同期的93.77%；实现归母净利润7.95亿元，恢复至2019年同期的89.84%。君亭酒店2023年实现营收5.34亿元，恢复至2019年同期的139.92%；实现归母净利润0.31亿元，恢复至2019年同期的42.24%。 图表：酒店标的营收及恢复情况图表：酒店标的归母净利润及恢复情况 营业收入（亿元） 2019 2020 2021 2022 2023 恢复度 2019H1 2024H1 恢复度 首旅酒店 83.11 52.82 61.53 50.89 77.93 93.77% 39.90 37.33 93.55% 酒店 锦江酒店 150.99 98.98 113.39 110.08 146.49 97.02% 71.43 68.92 96.49% 金陵饭店 11.89 11.40 13.74 14.15 18.12 152.46% 5.60 9.05 161.49% 华天酒店 11.11 5.15 5.94 4.74 6.88 61.92% 4.34 3.06 70.58% 君亭酒店 3.82 2.56 2.78 3.42 5.34 139.92% 1.86 3.31 177.28% 归母净利润（亿元） 2019 2020 2021 2022 2023 恢复度 2019H1 2024H1 恢复度 首旅酒店 8.85 -4.96 0.56 -5.82 7.95 89.84% 3.68 3.58 97.25% 锦江酒店 10.93 1.10 1.01 1.13 10.02 91.69% 5.68 8.48 149.29% 酒店 金陵饭店 0.75 0.43 0.28 0.42 0.60 79.08% 0.36 0.23 64.15% 华天酒店 0.50 -5.13 0.84 -3.11 -1.26 - -1.36 -0.79 同比减亏 君亭酒店 0.72 0.35 0.37 0.30 0.31 42.24% 0.35 0.14 38.64% 数据来源：公司公告，南京证券研究所 1.行业近况：板块表现分化 图表：2024年初至6月30日申万社会服务行业各板块走势 旅游及景区沪深300教育专业服务酒店餐饮 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 2024-01-02 2024-01-09 2024-01-16 2024-01-23 2024-01-30 2024-02-06 2024-02-13 2024-02-20 2024-02-27 2024-03-05 2024-03-12 2024-03-19 2024-03-26 2024-04-02 2024-04-09 2024-04-16 2024-04-23 2024-04-30 2024-05-07 2024-05-14 2024-05-21 2024-05-28 2024-06-04 2024-06-11 2024-06-18 2024-06-25 -40.00% 数据来源：同花顺，南京证券研究所 2.景区：出行人次景气度延续 图表：2020年至今国内重点节日旅游数据恢复情况（文旅部口径/同比2019年）中秋&国庆出行热度高：据文化和旅 游部数据中心测算，2024年中秋节假期，全国国内出游1.07亿人次，按可比口径较19年同期增长6.3%；国内游客出游总花费510.47亿元，较19年同期增长8.0%。客单价477元/人次，较19年同期增长约6%。国庆节假日7天，全国国内出游7.65亿人次，按可比口径+5.9%（数据来看，是按照日均进行计算），较19年+10.2%；出游总花费7008.17亿元，按可比口径+6.3%，较2019年+7.9%。 客单价恢复度总体向好：按恢复度计算，今年国庆假期国内出游客单价同比去年+0.4%（端午为+1.7%），恢复至2019年的97.9%（端午为85.6%，中秋为101.6%）。 数据来源：文旅部，南京证券研究所 2.景区：出行人次景气度延续 财务数据：24H1，A股景区板块合计实现收入103.17亿元/同比+8.78%，归母净利润9.92亿元/同比-7.75%，毛利率/归母净利率分别为37.01%/9.62%。收入增长主要由人次驱动（尤其自然景区），在追求性价比、二次消费偏弱背景下业绩端承压。 年初以来节假日客流持续高增长，出行消费韧性较强：24年春节、清明、五一、端午、中秋全国客流较19年恢复度分别119%/111.5% /128.2%/114.6%/106%，23年五一和端午高基数下，24年客流同比增速分别为7.6%/6.3%，且清明节客单价自20年节假日以来首次超过19年同期，中秋客单价也超过19年同期。 景区7月客流表现平淡，主要因高基数和天气因素影响，8月预计有所改善：23年暑期为放开后�一个长期，需求集中释放；今年暑期回归常态化，叠加今年7月雨水天气集中，目前跟踪来看，多数景区7月客流同比持平或降。8月上旬反馈良好，如九华8月�一个周末 客流同比转增、长白山8月全月客流有望创新高。 图表：2020年至今国内重点节日客单价（文旅部口径/同比2019年） 峨眉山A 224.11 -0.22% 长白山 108.7 64.30% 黄山旅游 213.96 2.30% 九华山风景区 547.63 10.33% 丽江三条索道 323.67 7.65% 张家界环保客运 166.06 -10.81% 桂林旅游 269.65 6.84% 中青旅乌镇 382.75 7.87% 图表：24H1核心景区客流情况 核心景区24H1客流（万人次）增速 中青旅古北水镇60.04-11.50% 数据来源：文旅部，景区公众号，南京证券研究所 3.酒店：板块拐点仍需行业景气度加持 图表：头部酒店2023年以来季度Revpar（元） 财务数据：24H1，A股酒店板块合计实现收入121.66亿元/同比+2.87%，