持货商甩货情绪较重，铜价仍处震荡格局

期货研究报告|铜日报2024-10-23 持货商甩货情绪较重铜价仍处震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 10月22日，沪铜主力合约开于77,650元/吨，收于77,200元/吨，较前一交易日收盘 下降0.27%。当日成交量为87,118手，持仓量为161,490手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于77,210元/吨，收于77,030元/吨，较昨日午后收盘下降 0.06%。 现货情况： 据SMM讯，昨日早市成交冷清，持货商甩货情绪令升水承压下行。盘初持货商报主流平水铜贴水60元/吨-贴水40元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报贴水20元/吨元/吨 -平水价格。市场成交惨淡后升水大幅下调。进入主流交易时段，主流平水铜报贴水90 元/吨-贴水70元/吨部分成交，好铜货报贴水50元/吨-贴水40元/吨部分成交；湿法 铜报贴水170元/吨-贴水140元/吨部分成交。下游因订单不佳接货情绪仍然较差。至 上午11时价格继续走跌，主流平水铜报贴水100元/吨-贴水90元/吨部分成交，好铜 货报贴水60元/吨-贴水50元/吨部分成交。观点： 宏观与地缘方面，IMF预计全球经济增长将在五年内降至3.1%，低于疫情前的趋势，预计今明两年全球经济增速3.2%，全球下行风险变得更加显著。国内方面，国家发展改革委将加快研究修订扩大鼓励外商投资产业目录、制定国有经济布局优化和结构调整指引目录。并称近一半增量政策已�台实施。 矿端方面，外媒10月21日消息，NuVauMinerals计划于本月上市，此举将有助于其获得省政府的支持，以勘探和开发其过去在Matagami曾生产的的BracemacMcLeod铜锌项目。该公司已经与嘉能可达成了为期三年、3000万加元的收益协议，并对该项目进行了初步经济评估（PEA）。NuVau与嘉能可的交易即将结束，该公司将对Matagami矿场进行勘探并获得全部权益。该协议将于明年3月结束。如果上市成功，该公司明年的里程碑是更新PEA并向魁北克政府提交许可证。2026年，它的目标是完成可行性研究，同年或2027年开始生产。 冶炼及进口方面，目前由于前期延误抵港到船货源集中到港，进口铜周内清关流入量较为明显，市场流通货源仍主以进口货源流通为主，且同时国产品牌货源到货依旧偏 少，市场流通相对有限。冶炼方面，冶炼厂的检修、冷料紧张对生产有所影响，个别 冶炼厂可能存在低于预期产量的情况。此外，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年9月废铜（铜废碎料）进口量为160,345.427吨，环比减少5.30%，同比减少5.82%。美国是第一大供应国，当月从美国进口废铜（铜废碎料）31,723.97吨，环比上升9.15%，同比下降5.06%。马来西亚是第二大供应国，当月从马来西亚进口废铜（铜废碎料）17,214.457吨，环比减少4.49%，同比减少1.53%。 消费方面，据Mysteel讯，近期下游接货需求较为一般，虽铜价重心有所下移，但部分加工企业反馈仍未达到采购价位心理预期，且存在一定看空后市情绪，因此日内入市采购较为谨慎，多维持刚需生产接货为主，整体市场消费表现一般。此外，在国内地产方面，扶持政策继续�台，具体涉及新增实施100万套城中村和危旧房改造、年底 前将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元、专项债收购存量商品房、专项债收储土地等。而在电网方面，据SMM讯，当前铜价宽幅波动使得国网下单谨慎，仅维持刚需采购，下单周期较此前延长。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.21万吨至28.01万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.14万吨5.93万吨。SMM社会库存较此前一期下降0.11万吨至21.94万吨。国内电解铜社会库存表现去库，其中上海市场小幅增加，广东、江苏市场因到货减少、市场消费有所回升，库存贡献主要降幅。上海市场近期进口铜仍有陆续流入，且市场消费表现较为一般，库存因此继续表现增加。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.13，较前一日下降0.56%。 总体而言，目前就宏观层面看，虽然市场预期有所反复，但美联储年内继续降息仍为较大概率事件，同时市场目前密切关注铜精矿TC的谈判情况，而由于目前现货散单TC持续偏低，明年长单的确定或存在较大分歧，而倘若长时间的低加工费可能会令冶炼厂存在减产压力。不过近期国内商品表现普遍偏弱，因此这样的情况下，铜品种操作上暂时以观望态度为主。 ■策略铜：中性套利：暂缓 期权：shortput@74,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/10/22 2024/10/21 2024/10/15 2024/9/23 SMM：1#铜 -70 -50 50 120 升水铜 -50 -30 60 130 现货(升贴平水铜 -80 -65 40 105 水)湿法铜 -160 -140 -10 50 洋山溢价 53 53 60 65.5 LME（0-3） — -138.24 -143.79 -135.42 SHFE 期货(主力) LME 77200#N/A 776209562 765209520 753109542 LME — 280100 288750 301850 SHFE 库存 COMEX 168425— —80534 15648577938 16493854013 合计 — 360634 523173 520801 SHFE仓单 59330 60701 66640 74493 仓单LME注销仓单占 比 — 6.4% 8.3% 7.4% CU2412- CU2409连三-近 210 220 100 -190 月 CU2409- CU2408主力-近 90 0 110 0 套利月 CU2409/AL2409 3.70 3.71 3.71 3.82 CU2409/ZN2409 3.10 3.07 3.06 3.16 进口盈利 #N/A 1183.4 775.8 -386.1 沪伦比（主力） — 8.12 8.04 7.89 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 100 -100 -3 010203040506070809101112 -300 2024/09/122024/09/252024/10/082024/10/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/10/212022/10/212024/10/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/10/212022/10/212024/10/21 2020/10/212022/10/212024/10/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/10/182022/10/182024/10/18 020/10/182022/10/182024/10/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/10/21 2022/10/21 2024/10/21 2020/10/18 2022/10/18 2024/10/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 90 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/10/172022/10/172024/10/17 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库