Q3外销高景气，内销表现平稳

2024年10月23日长虹美菱(000521.SZ) Q3外销高景气，内销表现平稳 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价11.81元股价(2024-10-22)9.69元 事件：长虹美菱公布2024年三季报。公司2024年前三季度实 现收入227.6亿元，YoY+18.7%；实现归母净利润5.3亿元， YoY+6.3%；实现扣非归母净利润5.1亿元，YoY+0.2%。经折算，公司2024Q3实现收入78.1亿元，YoY+23.2%；实现归母净利润 1.2亿元，YoY-18.0%；实现扣非归母净利润0.8亿元，YoY-37.7%。我们认为，Q3长虹美菱外销持续高景气，内销受益于以旧换新政策，单季收入快速增长。 Q3单季收入持续快速增长：分产品来看：1）8月以来，各地家电“以旧换新”政策陆续落地，刺激空调更新需求释放，我们推断Q3公司空调内销收入快速增长。拉美、中东市场空调景气较高，公司加快拓展新市场、新客户。我们认为Q3公司空调外销收入持续高增长。据产业在线数据显示，Q3长虹空调内、外销出货量YoY+34.4%、+146.9%。2）我们推测Q3公司冰洗内销业务有所承压，外销收入延续增长。据产业在线数据，7-8月美菱冰箱内、外销出货量YoY-1.0%、+13.4%。展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望持续提升。 Q3单季毛利率同比下降：Q3长虹美菱毛利率10.0%，同比-4.7pct。公司单季毛利率同比有所下降，我们推断主要因为：1）国内空调价格竞争压力提升，公司代工客户及自主品牌业务盈利能力有所承压。据奥维云网数据，Q3空调行业线上均价YoY-4.2%。2）Q3人民币汇率升值影响外销业务毛利率。 Q3盈利能力同比小幅下降：Q3长虹美菱归母净利率1.5%，同比-0.7pct。公司净利率降幅低于毛利率降幅，主要因为：1）公司坚持价值导向、全面提效的经营思路，持续提升资金效率、渠道效率、产品效率、管理效率，Q3公司期间费用率同比-2.2pct，其中销售、研发费用率同比-1.6pct、-0.3pct。2）受非主营业务影响，Q3公允价值变动收益、信用减值损失占收入的比例同比分别+0.5pct、+0.6pct（信用减值损失减少）。后续，随着公司持续坚持以价值为导向，逐步提升经营效率，公司盈利能力有望稳步改善。 Q3经营性现金流净额同比下降：长虹美菱Q3经营性现金流净额+0.2亿元，YoY-98.3%。公司经营性现金流同比减少，我们推断主要因为生产备货支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+24.2%，且存货规模YoY+38.5%。Q3公司合同负债余额4.2亿元，YoY+34.4%，显示下游经销商预期较为积极。 投资建议：长虹美菱产品布局多元，内外销协同发展。公司持续贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，收入规模和盈利能力有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为 交易数据总市值(百万元) 9,979.96 流通市值(百万元) 9,916.87 总股本(百万股) 1,029.92 流通股本(百万股) 1,023.41 12个月价格区间5.46/12.25元 长虹美菱 沪深300 110% 95% 80% 65% 50% 35% 20% 5% -10% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -22.9 20.7 55.8 绝对收益 0.7 33.3 68.5 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告空调出口高景气，Q2收入快 2024-08-17 速增长Q1空调业务回暖，单季收入 2024-04-26 快速提升 0.79/0.89/1.01元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年 15倍动态市盈率，相当于6个月目标价11.81元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲突风险 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 202.2 242.5 287.3 319.8 350.9 净利润 2.4 7.4 8.1 9.2 10.4 每股收益(元) 0.24 0.72 0.79 0.89 1.01 每股净资产(元) 5.02 5.66 5.98 6.46 6.97 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 40.8 13.5 12.3 10.8 9.6 市净率(倍) 1.9 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 1.2% 3.1% 2.8% 2.9% 3.0% 净资产收益率 4.7% 12.7% 13.2% 13.8% 14.4% 股息收益率 0.9% 3.1% 4.8% 4.3% 5.1% ROIC 3.7% 10.8% 10.2% 12.9% 14.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 % 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入YoY 2.1 -2.8 13.5 19.4 17.5 25.2 25.6 23.1 5.0 18.2 15.4 23.2 归母净利YoY -127.3 -2.8 73.3 305.6 894.7 2,280.5 326.4 38.2 194.2 26.9 10.2 -18.0 扣非归母净利YoY 104.5 -14.8 -171.9 - -132.2 -559.0 944.7 76.7 869.6 79.6 -11.5 -37.7 7,406.2 销售毛利率11.5 12.7 10.6 15.1 17.1 14.7 11.7 14.6 15.8 13.4 9.9 10.0 销售费用率7.3 8.4 5.3 8.1 7.2 7.9 5.0 7.1 6.6 7.0 4.6 5.5 毛利率-销售费用4.2 4.3 5.2 7.1 9.9 6.8 6.7 7.6 9.2 6.4 5.3 4.5 销售净利率0.0 0.3 1.0 2.2 1.9 2.5 3.1 2.4 5.0 2.7 3.0 1.5 ROE-0.2 0.1 1.1 2.1 1.6 2.3 4.4 2.6 4.2 2.6 4.4 1.9 扣非后ROE-1.6 -0.5 0.6 1.5 0.5 2.0 5.2 2.4 4.1 3.2 4.1 1.4 ROA0.0 0.1 0.4 0.7 0.5 0.8 1.3 0.8 1.3 0.8 1.2 0.5 销售商品提供劳务收到的现金/收118.1 97.5 103.0 118.3 96.8 90.8 97.9 118.2 108.9 94.5 107.6 99.6 入经营活动现金净8.4 -26.5 26.4 24.5 -7.7 -7.4 22.8 15.7 -6.4 -1.9 31.6 0.2 经营活动现金净0.0 0.0 13,212.6 1,802.0 -923.8 -352.0 667.1 718.5 -255.1 -62.7 1,108.2 36.9 经营现金流净额74.8 85.7 264.0 114.3 133.2 48.2 93.9 123.9 -97.1 12.9 261.0 -3.8 投资现金流净额87.0 17.6 -100.8 -8.1 -152.5 53.6 -3.0 -50.1 142.2 101.1 -118.6 62.9 筹资现金流净额-61.8 -3.2 -63.2 -6.1 119.3 -1.8 9.2 26.3 54.8 -14.0 -42.4 40.9 表1：财务指标分析 率 流量/收入 流量/经营净收益占比 占比 占比 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 收入YoY 归母净利润YoY（右轴） 30% 200% 25% 150% 20% 15% 10% 5% 100% 50% 0% 0% 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 -50% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 202.2 242.5 287.3 319.8 350.9 成长性 减:营业成本 174.4 208.7 254.1 282.5 309.4 营业收入增长率 12.1% 19.9% 18.5% 11.3% 9.7% 营业税费 1.6 2.0 0.9 1.3 1.4 营业利润增长率 237.8% 180.7% 18.0% 13.6% 12.5% 销售费用 14.3 15.7 15.9 17.6 19.0 净利润增长率 371.2% 203.0% 9.5% 13.5% 12.6% 管理费用 3.6 3.6 3.5 3.8 3.9 EBITDA增长率 78.3% 47.0% 10.4% 9.5% 15.3% 研发费用 5.6 6.0 6.0 6.6 7.2 EBIT增长率 608.6% 92.5% 13.3% 11.9% 20.0% 财务费用 -0.6 -1.2 -1.2 -1.5 -1.0 NOPLAT增长率 773.3% 192.9% 11.1% 11.9% 20.0% 资产减值损失 -0.6 -0.6 -0.5 -0.5 -0.5 投资资本增长率 1.0% 18.2% -11.5% 6.8% 8.0% 加:公允价值变动收益 0.2 0.1 -0.1 0.1 -0.1 净资产增长率 10.9% 11.8% 5.8% 8.0% 7.9% 投资和汇兑收益 0.3 0.1 1.0 0.5 0.5 营业利润 2.9 8.0 9.5 10.8 12.1 利润率 加:营业外净收支 - 0.1 - - - 毛利率 13.7% 13.9% 11.6% 11.7% 11.8% 利润总额 2.9 8.1 9.5 10.8 12.1 营业利润率 1.4% 3.3% 3.3% 3.4% 3.5% 减:所得税 0.1 0.4 1.1 1.3 1.5 净利润率 1.2% 3.1% 2.8% 2.9% 3.0% 净利润 2.4 7.4 8.1 9.2 10.4 EBITDA/营业收入 3.7% 4.6% 4.3% 4.2% 4.4% EBIT/营业收入 1.9% 3.0% 2.9% 2.9% 3.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 40 32 26 22 19 货币资金 68.4 88.4 95.8 111.5 136.8 流动营业资本周转天数 -78 -80 -81 -84 -91 交易性金融资产 0.6 0.4 0.4 0.5 0.4 流动资产周转天数 201 196 200 198 204 应收帐款 14.0 17.2 27.5 22.2 28.5 应收帐款周转天数 26 23 28 28 26 应收票据 - - 1.6 0.5 2.2 存货周转天数 27 28 30 29 28 预付帐款 0.5 0.5 0.8 0.8 1.0 总资产周转天数 280 264 256 244 244 存货 17.1 20.2 27.8 24.0 31.0 投资资本周转天数 107 98 84 73 72 其他流动资产 17.4 20.0 18.9 18.8 19.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报