国内拖拉机龙头，粮食安全+大型化带动盈利能力持续提升

一拖股份作为国内拖拉机龙头企业，近年来通过产品结构优化和精细化管理，显著提升了盈利能力。公司聚焦中大马力拖拉机及其相关零部件，2022和2023年中大轮拖市占率分别为22%和19%，且大轮拖销量占比达40%，产品结构优化明显。同时，公司通过淘汰落后产能、精简内部管理，管理/销售费用率分别下降6.0pct/10.4pct。

拖拉机行业正朝着大型化、高端化方向发展，市场规模持续扩大，市场份额向头部集中。2016-2023年，我国农业机械市场规模从2568亿元提升至5867亿元，CAGR达10.9%。国家补贴、排放等政策利好中大拖生产厂商，2018-2023年中大型拖拉机产量从24万台提升至38万台，CAGR达9.3%。高标准农田、政策补贴、“国四”落地对拖拉机技术、质量提出更高要求，直接利好具备较强产品质量、研发能力的头部企业。2023年拖拉机行业CR2达43%，CR5达59%，行业向头部企业集中趋势明显。

一拖股份作为国内高端大马力拖拉机头部企业，受益国内拖拉机竞争格局大型化+高端化以及海外市场顺利拓展双重利好。公司持续推进国际市场开拓，深耕俄语区和南美市场，2023年拖拉机产品出口销量同比增长43%。公司系中大拖领域龙头，在大马力拖拉机与动力换挡、无级变速等高端产品取得显著进展，伴随市场落后产能出清、竞争格局改善，公司盈利能力将持续优化。公司持续布局拖拉机出海，2019-2023年公司出口收入CAGR=35.41%，重点布局俄语区、南美、亚洲等区域。俄语区农业发达、需求量大，以中大型拖拉机为主，与公司中大拖为主营产品的格局相适配。类中国市场农业生产维持高增速，但机械化率低、发展前景广阔。

盈利预测与投资评级：预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.7/13.4/15.7亿元，同比分别+17.2%/+14.5%/+17.1%，当前市值对应PE分别为15/13/11倍。公司作为国内中大型高端拖拉机龙头，有望在农业机械大型化&高端化趋势中率先受益，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，国内行业需求不及预期，政策推进不及预期，出海不及预期。