国际化步履坚定，盈利能力持续优化

2024年10月22日杭叉集团(603298.SH) 国际化步履坚定，盈利能力持续优化 公司快报 证券研究报告叉车投资评级买入-A维持评级 6个月目标价19.89元股价(2024-10-22)17.74元 事件：杭叉集团发布2024年三季报，1-9月，公司实现营业收入127.33亿元，同比+1.55%，实现归母净利润15.73亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 23,236.07 流通市值(百万元) 23,236.07 总股本(百万股) 1,309.81 流通股本(百万股) 1,309.81 12个月价格区间15.36/33.98元 +21.2%；单Q3，公司实现营业收入41.79亿元，同比-2.65%，实现归母净利润5.66亿元，同比+9.07%。 杭叉集团沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 998345822 内需有所承压，出口保持高增。根据工程机械工业协会，2024年1-9月，中国叉车内销61.64万台，同比+6.17%，出口35.43万台，同比+19.9%；单Q3，内销同比-1.8%，出口同比+20.38%。下半年以来行业内需有所下滑，但凭借“性价比+锂电化”的差异性竞争优势，国产叉车品牌出口保持高速增长。反映到公司端，1-9月收入小幅微增，单Q3收入略有下降，整体波动不大。我们判断公司收入表现与行业销量走势类似，内销下滑拖累收入，出口高增抹平波动。10月，国家推出提振经济的一揽子增量政策，政策底已现，未来宏观基本面有望跟随复苏，我们看好公司内销表现改善。 “产品+市场”结构持续改善，盈利能力接近历史高位。根据Wind，毛利率方面，1-9月，公司毛利率22.67%，同比+2.46pct；Q1-Q3，公司毛利率分别为20.57%、22.21%、25.24%，环比提升趋势显著，其中Q3接近单季毛利率历史峰值，我们判断公司毛利率改善主要得益于①出口规模提升、②锂电化高端产品占比提升、 ③原材料成本处于低位。净利率方面，1-9月，公司净利率12.91%，同比+1.9pct；期间费用率合计10.97%，同比+1.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.86pct、+0.27pct、 +0.56pct、+0.14pct，其中销售与研发费用率增长较为显著，主要系公司持续加大海外营销网络布局以及新产品研发投入。公司净利率提高主要由毛利率优化带动，费用端保持相对稳定。 “销售+制造”海外布局双管齐下，全球化竞争力持续补强。根据公司公告，下半年以来，①销售端：公司设立马来西亚、越南全资子公司，进一步完善公司海外销售网络、拓展境外租赁业务，增强公司全球营销资源配置；②制造端：公司设立泰国制造全资子公司，拟在泰国购置土地，新建生产车间和办公楼，负责平衡重式叉车、高空作业平台（臂式、剪叉式）的制造及锂电池组装，初步规划年产能为万台级。公司针对海外制造基地的全新布局有望进一步加强公司的海外供货效率与客户响应能力，提升公司全球化核心竞争力。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-27.0 绝对收益-3.3 3M -8.8 3.8 12M -31.7 -18.9 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 相关报告收入稳健微增，“锂电化+国 2024-08-20 际化”持续贡献结构性优化业绩符合预期，积极布局多 2024-04-18 元化增强发展韧性利润弹性如期释放，关注未 2024-01-17 来需求催化三季度业绩符合预期，业绩 2023-10-18 质量增强三季度业绩预增，内需边际 2023-09-27 gaoyy3@essence.com.cn 改善 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为170.7、186.7、207.3亿元，增速分别为4.9%、9.4%、11%，净利润分别为20.1、21.8、24.7亿元，增速分别为16.9%、8.3%、13.4%，对应PE分别为11.6、10.7、9.4倍。公司有望持续受益于“国际化 +锂电化”结构优化，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为19.89元，相当于2024年13X的动态市盈率。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 144.1 162.7 170.7 186.7 207.3 净利润 9.9 17.2 20.1 21.8 24.7 每股收益(元) 0.75 1.31 1.53 1.66 1.89 每股净资产(元) 4.79 6.58 7.57 8.64 9.86 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.5 13.5 11.6 10.7 9.4 市净率(倍) 3.7 2.7 2.3 2.1 1.8 净利润率 6.9% 10.6% 11.8% 11.7% 11.9% 净资产收益率 15.7% 20.0% 20.3% 19.3% 19.1% 股息收益率 1.6% 2.0% 3.1% 3.3% 3.7% ROIC 23.9% 34.2% 36.5% 43.6% 47.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 144.1 162.7 170.7 186.7 207.3 成长性 减:营业成本 118.5 128.9 133.5 145.7 161.2 营业收入增长率 -0.5% 12.9% 4.9% 9.4% 11.0% 营业税费 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 营业利润增长率 8.8% 77.4% 15.4% 8.6% 13.7% 销售费用 4.5 6.0 5.1 5.4 5.8 净利润增长率 8.7% 74.2% 16.9% 8.3% 13.4% 管理费用 3.2 3.4 3.4 3.6 3.9 EBITDA增长率 6.1% 59.4% 20.0% 6.6% 11.5% 研发费用 6.6 7.3 7.4 7.8 8.5 EBIT增长率 4.8% 66.3% 23.2% 6.9% 12.4% 财务费用 -0.1 -0.8 -0.5 -0.9 -1.3 NOPLAT增长率 6.1% 65.6% 21.1% 6.6% 11.8% 资产减值损失 - -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 15.4% 13.6% -10.7% 2.9% -9.1% 加:公允价值变动收益 -0.1 - 0.1 - - 净资产增长率 13.0% 35.8% 14.9% 14.8% 14.7% 投资和汇兑收益 1.0 2.8 3.0 2.0 1.5 营业利润 11.8 20.9 24.1 26.2 29.8 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 17.8% 20.8% 21.8% 22.0% 22.3% 利润总额 11.8 20.9 24.1 26.2 29.8 营业利润率 8.2% 12.9% 14.1% 14.0% 14.4% 减:所得税 1.1 2.6 2.4 2.7 3.2 净利润率 6.9% 10.6% 11.8% 11.7% 11.9% 净利润 9.9 17.2 20.1 21.8 24.7 EBITDA/营业收入 9.7% 13.6% 15.6% 15.2% 15.3% EBIT/营业收入 8.1% 11.9% 14.0% 13.7% 13.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 37 39 39 33 26 货币资金 30.4 37.8 62.7 73.5 94.7 流动营业资本周转天数 32 30 25 24 22 交易性金融资产 1.1 - - - - 流动资产周转天数 178 181 203 224 237 应收帐款 15.5 17.6 13.7 19.5 17.3 应收帐款周转天数 35 37 33 32 32 应收票据 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 存货周转天数 47 45 42 41 39 预付帐款 5.4 4.9 5.1 6.5 6.1 总资产周转天数 276 283 309 319 318 存货 18.8 21.8 18.2 23.9 20.9 投资资本周转天数 120 121 117 102 89 其他流动资产 4.5 5.4 4.4 4.8 4.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.7% 20.0% 20.3% 19.3% 19.1% 长期股权投资 16.8 19.8 19.8 19.8 19.8 ROA 9.2% 13.2% 14.1% 13.3% 14.0% 投资性房地产 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7 ROIC 23.9% 34.2% 36.5% 43.6% 47.3% 固定资产 15.9 19.3 17.9 15.9 13.7 费用率 在建工程 2.4 4.3 5.0 5.2 5.2 销售费用率 3.1% 3.7% 3.0% 2.9% 2.8% 无形资产 3.1 3.7 3.6 3.4 3.3 管理费用率 2.2% 2.1% 2.0% 2.0% 1.9% 其他非流动资产 2.4 3.4 2.7 2.8 2.9 研发费用率 4.6% 4.5% 4.4% 4.2% 4.1% 资产总额 116.9 138.9 154.0 176.5 189.8 财务费用率 -0.1% -0.5% -0.3% -0.5% -0.6% 短期债务 8.2 9.0 6.0 4.0 4.0 四费/营业收入 9.8% 9.7% 9.1% 8.6% 8.2% 应付帐款 17.7 20.8 17.2 25.2 21.7 偿债能力 应付票据 4.6 5.6 5.5 6.6 6.6 资产负债率 41.8% 33.4% 29.2% 29.4% 24.8% 其他流动负债 6.7 9.7 7.3 7.9 8.4 负债权益比 71.7% 50.2% 41.3% 41.6% 33.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.03 1.95 2.90 2.94 3.54 其他非流动负债 11.5 1.3 8.0 6.9 5.4 速动比率 1.53 1.46 2.39 2.39 3.03 负债总额 48.8 46.4 43.9 50.7 46.1 利息保障倍数 -98.31 -22.97 -50.22 -29.82 -22.02 少数股东权益 5.3 6.3 7.2 8.9 10.7 分红指标 股本 8.7 9.4 13.1 13.1 13.1 DPS(元) 0.29 0.36 0.56 0.59 0.66 留存收益 52.9 76.9 86.0 100.0 116.1 分红比率 37.9% 27.2% 36.2% 35.6% 34.9% 股东权益 68.1 92.5 106.3 122.0 139.9 股息收益率 1.6% 2.0% 3.1% 3.3% 3.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 10.7 18.3 20.1 21.8 24.7 EPS(元) 0.75 1.31 1.53 1.66 1.89 加:折旧和摊销 2.3 2.8 2.7 2.9 3.0 BVPS(元) 4.7