国际化步履坚定，盈利能力持续优化

2024年10月22日杭叉集团(603298.SH) 证券研究报告 国际化步履坚定，盈利能力持续优化 事件：杭叉集团发布2024年三季报，1-9月，公司实现营业收入127.33亿元，同比+1.55%，实现归母净利润15.73亿元，同比+21.2%；单Q3，公司实现营业收入41.79亿元，同比-2.65%，实现归母净利润5.66亿元，同比+9.07%。 内需有所承压，出口保持高增。根据工程机械工业协会，2024年1-9月，中国叉车内销61.64万台，同比+6.17%，出口35.43万台，同比+19.9%；单Q3，内销同比-1.8%，出口同比+20.38%。下半年以来行业内需有所下滑，但凭借“性价比+锂电化”的差异性竞争优势，国产叉车品牌出口保持高速增长。反映到公司端，1-9月收入小幅微增，单Q3收入略有下降，整体波动不大。我们判断公司收入表现与行业销量走势类似，内销下滑拖累收入，出口高增抹平波动。10月，国家推出提振经济的一揽子增量政策，政策底已现，未来宏观基本面有望跟随复苏，我们看好公司内销表现改善。998345822 “产品+市场”结构持续改善，盈利能力接近历史高位。根据Wind，毛利率方面，1-9月，公司毛利率22.67%，同比+2.46pct；Q1-Q3，公司毛利率分别为20.57%、22.21%、25.24%，环比提升趋势显著，其中Q3接近单季毛利率历史峰值，我们判断公司毛利率改善主要得益于①出口规模提升、②锂电化高端产品占比提升、③原材料成本处于低位。净利率方面，1-9月，公司净利率12.91%，同比+1.9pct；期间费用率合计10.97%，同比+1.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.86pct、+0.27pct、+0.56pct、+0.14pct，其中销售与研发费用率增长较为显著，主要系公司持续加大海外营销网络布局以及新产品研发投入。公司净利率提高主要由毛利率优化带动，费用端保持相对稳定。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn “销售+制造”海外布局双管齐下，全球化竞争力持续补强。根据公司公告，下半年以来，①销售端：公司设立马来西亚、越南全资子公司，进一步完善公司海外销售网络、拓展境外租赁业务，增强公司全球营销资源配置；②制造端：公司设立泰国制造全资子公司，拟在泰国购置土地，新建生产车间和办公楼，负责平衡重式叉车、高空作业平台（臂式、剪叉式）的制造及锂电池组装，初步规划年产能为万台级。公司针对海外制造基地的全新布局有望进一步加强公司的海外供货效率与客户响应能力，提升公司全球化核心竞争力。 相关报告 收入稳健微增，“锂电化+国际化”持续贡献结构性优化2024-08-20业绩符合预期，积极布局多元化增强发展韧性2024-04-18利润弹性如期释放，关注未来需求催化2024-01-17三季度业绩符合预期，业绩质量增强2023-10-18三季度业绩预增，内需边际2023-09-27 改善 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为170.7、186.7、207.3亿元，增速分别为4.9%、9.4%、11%，净利润分别为20.1、21.8、24.7亿元，增速分别为16.9%、8.3%、13.4%，对应PE分别为11.6、10.7、9.4倍。公司有望持续受益于“国际化+锂电化”结构优化，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为19.89元，相当于2024年13X的动态市盈率。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034