中报点评：在手订单稳中有升，净利润快速增长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com021-50586278 在手订单稳中有升，净利润快速增长 ——辉煌科技(002296)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2024-10-21) 收盘价(元)9.06 一年内最高/最低(元)11.19/4.89 沪深300指数3,935.20 市净率(倍)1.66 流通市值(亿元)31.48 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)5.47 每股经营现金流(元)0.15 毛利率(%)57.58 净资产收益率_摊薄(%)5.29 资产负债率(%)21.66 总股本/流通股(万股)38,958.04/34,741.54B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 辉煌科技沪深300 60% 47% 34% 21% 8% -5% -17% -30%2023.102024.022024.062024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 发布日期：2024年10月22日 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收3.33亿元，同比增长48.53%，归母净利润为1.13亿元，同比增长85.40%。2024Q2公司实现营收1.26亿元，同比增长34.83%，归母净利润为0.32亿元，同比下降14.10%。 点评： 国内领先的轨道交通运维设备供应商及运营维护集成化解决方案提供商，监控产品收入占比约八成。公司主要客户是国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。公司产品主要分为监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备产品线四大系列，适用于国家铁路（高速铁路和普速铁路）、城市轨道交通、市域轨道交通等多个制式。2024H1，监控产品线收入2.67亿元，占营收比为80.09%，占比同比提高11.68pct；运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备收入分别为0.13亿元、0.29亿元、0.11亿元，占营收比分别为3.95%、8.74%、3.36%，占比同比-2.06pct、-4.85pct、-2.87pct。公司在国铁行业内有着良好的口碑，综合监控产品在河南区域内有较强优势，在轨道交通行业被广泛认可。 主营产品监控产品线毛利率显著提升，费用管控能力有所提高。2024H1，公司毛利率为57.58%，同比提高11.33pct；净利率为33.94%，同比提高6.7pct。按产品划分，公司主营产品监控产品线毛利率为60.56%，同比提高13.08pct。按行业划分，国家铁路业务毛利率为63.29%，同比提高11.32%；城市轨道交通业务毛利率为26.66%，同比下降2.59%。期间费用率方面，2024H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.63%、11.04%、-0.77%，同比-2.76pct、-9.9pct、-0.18pct。公司费用管控能力有所提升，降本增效有助于未来利润释放。 持续加大研发投入，加快新产品市场应用进度，丰富产品结构。2024H1，公司研发费用4099.7万元，同比提高0.13%，研发费用率为12.31%。公司主导和参与了多个产品行业标准的制订，使得研发效率更高、更有针对性，研发成果更具适用性。公司对既有在售产品的智能化、移动化升级研发方面持续加大投入，增强成熟产品核心竞争力；持续将人工智能、云平台、大数据、物联网等先进技术与自身行业及公司各产品线产品深度融合，加快新产品市场应用的推广节奏，密切关注行业市场需求，稳步推进线路安全环境管控平台项目实施和成果转化，以形成新的业务增长点。 轨道交通行业延续过去十多年来的高位投资态势。根据国铁集团发布信息，2024H1，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高。根据中国城市轨道交通协会统计，截至2024年6月30日，我国内地累计有58个城市投运城轨交通线路11409.79公里，其中，2024H1新增城轨交通运营线路194.06公里。2024H2预计将开通城轨交通运营线路超600公里，全年新投运城轨交通线路总长度预计超800公里。国务院《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》提出“十四五”期间，预计增加铁路营业里程1.9万公里，其中高速铁路营业里程增加1.2万公里，城市轨道交通运营里程增加3400公里；以“八纵八横”高速铁路主通道为主骨架，以高速铁路区域连接线衔接，以部分兼顾干线功能的城际铁路为补充。从轨道交通行业总体上看，铁路及城市轨道交通运营里程数持续增加，行业发展延续过去十多年来的高位投资态势。未来我国轨道交通行业将继续高质量建设和发展，设备更新改造需求随相关宏观政策的落地逐步释放，整体投资有望持续保持高位，市场容量巨大，公司研发创新及持续发展仍存在较大空间。 盈利预测及投资建议：公司是国内较早进入轨道交通行业，提供轨道交通运维设备及运营维护集成化解决方案的高科技企业。公司的综合监控产品在河南区域内有较强优势，在轨道交通行业被广泛认可。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.91亿元、3.73亿元、4.60亿元，对应PE分别为12.15X、9.47X、7.68X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新技术研发不及预期；应收账款回收风险；行业竞争加剧；行业政策变化风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 652 740 1,069 1,354 1,660 增长比率（%） -11.57 13.55 44.40 26.65 22.62 净利润（百万元） 104 164 291 373 460 增长比率（%） -13.43 58.08 76.75 28.21 23.36 每股收益(元) 0.27 0.42 0.75 0.96 1.18 市盈率(倍) 33.94 21.47 12.15 9.47 7.68 资料来源：聚源，中原证券研究所 图1：辉煌科技单季度营收情况图2：辉煌科技单季度归母净利润情况 350 300 250 200 150 100 50 0 90 80%80 60%70 40%60 20%50 0%40 -20%30 -40%20 -60%10 0 1700% 1500% 1300% 1100% 900% 700% 500% 300% 100% -100% 营收（百万元）YoY(%) 归母净利润（百万元）YoY(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：辉煌科技毛利率及净利率情况图4：辉煌科技单季度四项费用率情况 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -5% 单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,503 1,497 1,915 2,357 2,860 营业收入 652 740 1,069 1,354 1,660 现金 266 283 353 475 685 营业成本 340 418 465 580 702 应收票据及应收账款 563 509 716 869 1,043 营业税金及附加 6 10 15 19 23 其他应收款 12 8 14 17 22 营业费用 30 41 60 73 86 预付账款 19 12 18 20 25 管理费用 101 77 123 150 182 存货 462 555 588 734 842 研发费用 90 105 155 196 236 其他流动资产 180 130 225 242 244 财务费用 -2 -5 -6 -7 -9 非流动资产 951 1,140 1,116 1,087 1,059 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 4 8 10 12 14 其他收益 25 24 37 46 57 固定资产 417 371 353 324 294 公允价值变动收益 0 0 25 17 2 无形资产 52 48 47 46 44 投资净收益 15 16 21 28 34 其他非流动资产 479 713 706 706 707 资产处置收益 6 55 11 12 13 资产总计 2,454 2,637 3,030 3,444 3,919 营业利润 115 176 334 426 525 流动负债 583 548 729 885 1,068 营业外收入 0 1 6 9 11 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 4 6 7 应付票据及应付账款 255 228 258 301 351 利润总额 114 177 336 429 529 其他流动负债 329 320 471 584 717 所得税 12 14 48 60 74 非流动负债 53 75 79 79 79 净利润 103 163 288 369 455 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -3 -3 -4 其他非流动负债 53 75 79 79 79 归属母公司净利润 104 164 291 373 460 负债合计 636 623 808 964 1,147 EBITDA 143 157 389 484 584 少数股东权益 25 24 21 18 13 EPS（元） 0.27 0.42 0.75 0.96 1.18 股本 390 390 390 390 390 资本公积 725 763 755 755 755 主要财务比率 留存收益 857 1,022 1,241 1,502 1,799 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,793 1,989 2,201 2,462 2,759成长能力 负债和股东权益 2,454 2,637 3,030 3,444 3,919 营业收入（%） -11.57 13.55 44.40 26.65 22.62 营业利润（%） -17.61 53.74 89.34 27.56 23.26 归属母公司净利润（%） -13.43 58.08 76.75 28.21 23.36 获利能力毛利率（%） 47.85 43.57 56.49 57.13 57.73 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.95 22.21 27.19 27.52 27.69 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.80 8.27 13.20 15.13 16.66 经营活动现金流 118 173 246 242 379 ROIC（%） 4.54 4.62 12.73 14.63 16.12 净利润 103 163 288 369 455 偿债能力 折旧摊销 52 56 59 61 65 资产负债率（%） 25.91 23.64 26.67 27.99 29.26 财务费用 -1 -4 0 0 0 净负债比率（%） 34.9