公司深度报告：成品油运龙头，景气高位充分受益

        2023-10-19     招商南油 26.00% 6.00% -14.00% 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 沪深300 2024-06-19 2024-07-19 2024-08-19 2024-09-19 乙烯运输 3% 燃油供应业务 4% 船员租赁 2% 化学品运输 7% 油品运输 84% 主营业务收入（亿元）同比（右轴） 62.6461.97 52.02 54.7957.81 37.29 40.3940.3238.62 33.78 35.28 70 60 50 40 30 20 10 0 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 归母净利润（亿元）同比（右轴） 15.57 13.9 14.34 12.2 8.77 6.285.6 4.21 4.113.6 2.96 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% -200.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 毛利率净利率ROE 100% 36.25% 28.30% 17.34% 2.20% 6.17% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 毛利率（%） 资产负债率固定资产（亿元）在建工程/固定资产（右轴，%） 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 柴油汽油航空汽油石脑油燃料油 6.9 7.5 8.2 6.6 7.4 5 7.1 8.1 5.5 7.4 8 6.3 7.7 8.2 7.4 7.5 8.5 7.6 26.2 23.6 25.6 25.8 26.6 26.3 28.4 26.5 27.8 28.8 28.7 28.1 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 TC2_37 TC10 TC14 TC6 TC8 TC10 TC21 TC16 TC17 TC11 TC12 TC1 TC22 大西洋一揽子 亚太一揽子 新加坡-澳大利亚（TC7）其他航线 TC18 TC7 亚太 非洲8.2% 8.1%北美 26.6% 中东 31.3% 拉丁美洲 6.6% 俄罗斯 12.2% 欧洲 3.8% 中亚(除俄罗斯) 3.2% 4.2% 4.6% 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 成品油日消费量 份额（右轴） 19.9% 16.4% 14.4% 12.9% 18684 9.2% 15442 13527 12145 6.0% 5.2% 8640 4.6% 4.2% 3.6% 5622 4878 43073922 3341 25% 20% 15% 10% 5% 0% 印度 5.2% 亚太(除中 国、印度)16.5% 北美 23.7% 中国 16.4% 拉丁美洲 6.0% 欧洲 14.4% 中东 9.2% 非洲 中亚 美国中国欧洲其他亚太中东拉丁美洲印度中亚非洲日本 成品油原油波罗的海航线黑海航线太平洋航线 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2500 2000 1500 1000 500 0 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 俄油出口平均运距 2021202220232024 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 俄油依赖程度 奥地利比利时 捷克共和国 丹麦芬兰法国德国希腊匈牙利意大利荷兰挪威波兰葡萄牙西班牙瑞典英国 美国 俄油进口占油量需求 俄油进口占进口需求俄油进口占进口总量 99% 68% 69% 43% 51% 37% 15% 44% 31% 15% 6% 5% 25% 9%12% 0% 7%4% 25% 俄油进口占进口总量9%8% 20% 7%6% 15%5% 10%4% 3% 5%2% 1% 0%0% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 平均TCE（美元/天） 37732 34370 28627 26212 22423 19692 15000 13920 1316513025 12400 9316 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 TC7-TCE（美元/天） +32% 28585 37732 2023年H12024年H1 非洲亚洲(除中国、印度)印度欧洲前苏联中东拉丁美洲北美 0.3 0.1 0.1 0.6 0.2 -0.3 -0.1 0.2 0.1 -0.4 0.3 0.2 0.1 0.3 0.2 -0.2 0.2 0.2 0.2 -0.2 -0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 -0.2 -0.5 -0.1 0.2 0.1 0.2 0.1 0.5 1 0.4 0.1 0.3 0.1 0.2 0.1 -0.2 -0.2 0.1 0.1 -0.3 0.1 0.1 0.2 -0.2 -0.2 0.7 0.2 -0.1 0.1 -0.3 -0.4 -0.1 -0.4 -0.2 -0.3 0.1 0.2 0.2 -0.4 -0.2 -1 -0.6 0.4 0.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 201320142015201620172018201920202021202220232024e2025e 20000 15000 10000 5000 0 欧洲炼油厂日均产能美国炼油厂日均产能 20000 15000 10000 5000 0 美国炼油厂日均产能印度炼油厂日均产能中东炼油厂日均产能 90% 80% 70% 60% 50% 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 2023-09-06 2023-11-06 2024-01-06 2024-03-06 2024-05-06 2024-07-06 2024-09-06 40% 中国主营炼厂开工率山东地炼开工率 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国成品油出口配额（万吨） 2950 1650 1899 1500 1900 750 900 1200 1400 800 158450500150 160 140 120 100 80 60 40 20 0 7 1995前 1 1995年 1010122214 1996年 =1734 =126 =12 1997年 38% 1998年 1999年 2000年 8 2001年 3335 2002年 2003年 857880 2004年 船龄≥15 2005年 130 106 2006年 2007年 船龄＜15 141 2008年 2009年 99 2010年 5848 2011年 尚未交付 2012年 62% 7578 2013年 10093 2014年 2015年 2016年 5747 2017年 2018年 846766 2019年 2020年 2021年 5113335228 2022年 19 2023年 7% 2024年 2025年 2026年 原油轮总运力（百万载重吨）yoy(右轴) 466 464 462 460 458 456 454 452 450 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 招商南油船舶数量 74 65 68 60 61 65 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201920202021202220232024H1 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 招商南油运力 387 229 226 238 252 281 201920202021202220232024H1 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018-01-29 2018-05-10 2018-08-17 2018-11-26 2019-03-12 2019-06-24 2019-10-01 BDTI：原油运输指数 2020-01-16 2020-04-27 2020-08-05 2020-11-12 2021-02-26 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021-06-10 2021-09-20 2010 2022-01-04 2022-04-12 2022-07-26 2011201220132014201520162017 2022-11-03 2023-02-17 2023-06-02 2023-09-11 2023-12-18 2024-04-04 全球成品油海运吨海里（千亿） 2024-07-15 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018-02-12 2018-05-16 2018-08-15 2018-11-14 2019-02-20 2019-05-24 2019-08-23 2018201920202021 2019-11-22 BCTI：成品油运输指数 2020-03-02 2020-06-04 2020-09-03 吨海里yoy（右轴） 2020-12-02 2021-03-10 2021-06-15 2021-09-14 2021-12-13 2022-03-21 2022-06-24 2022-09-26 20222023E 2022-12-23 2023-03-31 2023-07-06 2023-10-05 2024-01-11 2024-04-12 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2024-07-15 70,000,000 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 2023-07 2024-04 0 中国:产量:原油加工量:当月值 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 中国进口油轮运价指数(CTFI):CT1-TCE(标准航速)中国进口油轮运价指数(CTFI):CT1-TCE(经